超长信用债发行主体有何“突破”？

信用策略周报20240707 超长信用债发行主体有何“突破”？ 2024年07月07日 回顾当周信用（7月1日-7日，下同）一二级市场表现： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 二季度以来，超长信用债发行主体有何“突破”？ 当周，信用债合计发行2386亿元，实现净融资1090亿元，其中城投债净 融入475亿元，产业债净融入615亿元。与此同时，信用债发行期限进一步拉长5.15年（部分系当周30年期债项发行规模较大所致）。 观察2024年以来的超长信用债发行主体分布，可以看到：产业类主体中：一季度发行10年期及以上超长信用债的主体基本以央企为 主；二季度开始有了新的变化，一是发行超长信用债的主体越来越多，二是发行主体中开始出现更多的地方煤炭、钢铁、石化等行业的产业类国企。 城投类主体中：二季度发行的10年期及以上超长城投债规模不亚于一季度， 相关研究 但新发主体数量明显少于一季度。 1.土地市场跟踪系列专题：2024年关过半， 此外，二季度首发超长信用债的主体在区域及行政层级上有了更多的突破：（1）湖北、辽宁、河南、广西等区域开始有超长债发行，更多仍是集中在省级； 土地市场表现如何？-2024/07/062.利率专题：7月债市关注什么？-2024/07/05 （2）江、浙等地区开始出现区县或是国家级园区平台发行超长信用债。 3.可转债打新系列：欧通转债：服务器电源国产领先企业-2024/07/04 市场调整，普信债成交中性久期 4.利率专题：历史上的YCC政策——海外借鉴-2024/07/03 当周，公募信用债成交规模6195亿元，周度成交规模环比明显减少，或与 5.地产高频跟踪20240702：新房成交面积环 当周债市调整有关，其中产业债成交量高于城投债。 周增长77%-2024/07/02 其中，1-3年期及3-5年期城投债项成交占比较上周有所提高，短端及超长 端成交占比有所下降；而产业债中，短端成交活跃度有所提升。 此外，当周，二永债成交规模2238亿元，较上周有明显下降。债市调整行 情下，当周二永债的交易属性凸显，具体体现在相较于普信债，低于估值成交的二永债占比明显下降，成交偏离显著提高。 普信债调整滞后 当周，受央行公告借券并进一步明确借券细节的影响，30Y、50Y国债利率 重回2.5%之上，曲线陡峭化。但在当前债市“资产荒”格局未改情况下，周中债市出现小幅走强，中短端表现强势，长端于需求与定价之间寻找平衡点位，表现相对“纠结”。 主要信用资产收益率涨跌互现，其中长端普信回调为主，中短端继续走强， 交易属性更强的二永债则普遍回调；然在利率债回调的情况下，尤其是长端利率债回调幅度更大，信用利差多被动收窄。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行：二季度以来，超长信用债发行主体有何“突破”？3 1.1城投债：3年期及5年期城投债认购情绪较高6 1.2产业债：超长端发行进一步提量8 1.3金融债：建行当周发行500亿二级资本债10 2二级成交：市场调整，普信债成交中性久期12 2.1城投债：1-3年期成交占比逐步提高12 2.2产业债：短端成交活跃度提升15 2.3二永债：调整行情中的交易属性凸显16 3收益率与利差：普信债调整滞后18 4风险提示29 插图目录30 表格目录30 回顾当周信用（7月1日-7日，下同）一二级市场表现： 1一级发行：二季度以来，超长信用债发行主体有何“突破”？ 当周，信用债合计发行2386亿元，偿还1296亿元，实现净融资1090亿元， 其中城投债净融入475亿元，产业债净融入615亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为36%、20%、25%、20%，加权发行期限为5.15年，较上周提高1.98年，创历史新高。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.20%，较上周下降3bp，6月中旬以来，信用债一级发行票面持续下降；有效认购倍数为1.39倍，认购情绪较上周有所提升，但相较于5-6月而言有所下降。 图1：信用债周度净融资统计（亿元）图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 2000 1000 2024-06-16 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0 -1000 -2000 -3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-07。 07-07 06-23 06-09 05-26 05-12 04-28 04-14 03-31 03-17 03-03 02-18 02-04 01-21 01-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-07。 图3：信用债周度发行期限统计（年）图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5+Y发行占比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-06-08 2024-05-08 2024-04-08 2024-03-08 2024-02-08 2024-01-08 2023-12-08 2023-11-08 2023-10-08 2023-09-08 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 2023-04-08 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 加权发行票面有效认购倍数（右） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-06-08 2024-05-08 2024-04-08 2024-03-08 2024-02-08 2024-01-08 2023-12-08 2023-11-08 2023-10-08 2023-09-08 2023-08-08 2023-07-08 2023-06-08 2023-05-08 2023-04-08 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权；截至2024-07-07。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）；截至2024-07-07。 此外，当周共有25只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计 480亿元，包括城投债13只（规模合计140亿元）、产业债12只（规模合计340 亿元）。 其中，产业主体超长债认购情绪较高，如：24国投05（国开投/15年期/票面2.49%）、24铁道MTN006B（国家铁路集团/30年期/票面2.52%），有效认购倍数均在2倍及以上。 此外，当周发行的超长信用债中，30年期债项规模较此前有明显增长，共有4只（规模合计127.5亿元），除国家铁路集团外，其余发行主体均为城投，包括安徽交控、鲲鹏投资、北京基础设施投资。 发行发行主体 行权期限有效认有效投信用 图5：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 发行日期 2024-07-01 债券简称 24晋能电力MTN006 规模 15.0 利率 2.80 评级 AAA 发行人 晋能控股电力集团有限公司 企业属性 地方国企 （年） 10.0 购倍数 1.31 标总量 19.6 类别 产业 行业/省份煤炭 2024-07-02 24中车集MTN003 10.0 2.47 AAA 中国中车集团有限公司 央企 10.0 1.68 16.8 产业 机械设备 2024-07-02 24中国通用MTN001 10.0 2.51 AAA 中国通用技术(集团)控股有限责任公司 央企 10.0 1.24 12.4 产业 商贸零售 2024-07-03 24国投05 15.0 2.49 AAA 国家开发投资集团有限公司 央企 15.0 5.64 84.6 产业 综合 2024-07-04 24金隅K2 10.0 2.67 AAA 北京金隅集团股份有限公司 地方国企 10.0 - - 产业 建筑材料 2024-07-04 24华能MTN004 20.0 2.50 AAA 华能国际电力股份有限公司 央企 15.0 - - 产业 公用事业 2024-07-04 24光大集团MTN004B 20.0 2.48 AAA 中国光大集团股份公司 央企 10.0 1.01 20.1 产业 银行 2024-07-04 24中国中煤MTN003 15.0 2.49 AAA 中国中煤能源集团有限公司 央企 10.0 - - 产业 煤炭 2024-07-04 24铁道MTN006B 100.0 2.52 AAA 中国国家铁路集团有限公司 央企 30.0 2.49 249.3 产业 交通运输 2024-07-04 24铁道MTN006A 100.0 2.34 AAA 中国国家铁路集团有限公司 央企 10.0 1.61 160.9 产业 交通运输 2024-07-05 24首钢06 15.0 - AAA 首钢集团有限公司 地方国企 10.0 - - 产业 钢铁 2024-07-05 24BEHLK4 10.0 - AAA 北京控股有限公司 地方国企 10.0 - - 产业 - 2024-07-01 24川高速MTN009 15.0 2.65 AAA 四川高速公路建设开发集团有限公司 地方国企 15.0 1.29 19.3 城投 四川 2024-07-01 24亦庄投资MTN003B 15.0 2.66 AAA 北京亦庄国际投资发展有限公司 地方国企 10.0 1.19 17.8 城投 北京 2024-07-02 24皖交控MTN004 10.0 2.66 AAA 安徽省交通控股集团有限公司 地方国企 30.0 1.09 10.9 城投 安徽 2024-07-02 24津城建MTN025 10.0 3.15 AAA 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 地方国企 7.0 1.00 10.0 城投 天津 2024-07-03 24广新02 6.0 2.56 AAA 广东省广新控股集团有限公司 地方国企 10.0 - - 城投 广东 2024-07-03 24豫交投MTN006 15.0 2.55 AAA 河南交通投资集团有限公司 地方国企 10.0 - - 城投 河南 2024-07-04 24蜀道01 10.0 2.54 AAA 蜀道投资集团有限责任公司 地方国企 10.0 - - 城投 四川 2024-07-04 24北控水集MTN003B 5.0 2.52 AAA 北控水务集团有限公司 地方国企 10.0 - - 城投 北京 2024-07-04 24鲲鹏投资MTN003 5.0 2.95 AAA 深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司 地方国企 30.0 1.54 7.7 城投 广东 2024-07-04 24淄博城资MTN005B 8.0 3.12 AAA 淄博市城市资产运营集团有限公司 地方国企 10.0 1.08 8.6 城投 山东 2024-07-05 24京投K4 12.5 - AAA 北京市基础设施投资有限公司 地方国企 30.0 - - 城投 北京 2024-07-05 24京投K3 12.5 - AAA 北京市基础设施投资有限公司 地方国企 10.0 - - 城投 北京 2