宏观经济专题研究：“新不可能三角”下的艰难选择

以下是对您提供的宏观经济专题研究“新不可能三角”下的艰难选择的核心观点总结：

背景：“多目标”下的艰难权衡

• 经济背景：当前，中国经济正处于复苏前期，面临着内外部压力，金融体系表现出“非线性”变化，如社会融资数据剧烈调整、货币派生与流通不畅等现象。
• 政策目标：与国外央行的单一或双重目标体系不同，中国的货币政策追求包括经济增长、币值稳定、内外平衡、金融稳定等多个目标，各目标间相互制衡。

“新不可能三角”的内在逻辑

1. 防缩表：在资产价格下行期，银行体系的“缩表”现象逐渐成为政策关注焦点。这不仅涉及私人部门（尤其是企业和居民）的资产负债表，也反映了金融体系的整体健康状况。为防止经济活动的收缩，央行倾向于通过降低贷款利率来抵御潜在的“资产负债表衰退”。

2. 保息差：在经济转型和结构调整过程中，银行的净息差（即贷款利率与存款利率之间的差额）面临下行压力。为维持银行的盈利能力，特别是在面临资金成本上升、贷款需求减弱等挑战时，政策可能需要调整利率以保护银行的息差水平。

3. 稳汇率：在国内外经济环境变化中，保持外汇市场的稳定成为政策的重要目标之一。特别是一旦美联储开始降息，中国可能面临资本外流和汇率贬值的压力，政策需要通过稳定汇率来维护金融市场稳定。

央行如何选择

• 优先级：在“新不可能三角”中，央行当前可能优先考虑“稳汇率”，这在美联储首次降息前尤为关键。通过控制政策利率、引导贷款利率下行，以及可能采取的降准措施，央行试图在“防缩表”和“保息差”之间做出权衡，以维持经济的稳定和增长。

• 货币政策路径：下半年的货币政策预计会出现“跷跷板”效应，分为两个阶段：

  • 在美联储首次降息之前，政策可能侧重于通过临时性措施降低银行息差，以保障“稳汇率”和“防缩表”。
  • 随着美联储降息，国内外政策周期差异缩小，“稳汇率”的压力减轻，政策重心可能转向“保息差”，通过下调政策利率和存款利率来恢复银行的盈利空间。

结论

面对“新不可能三角”的挑战，央行需要在多个政策目标之间做出权衡，采取灵活的货币政策策略，以应对复杂多变的经济形势。在特定时间点，可能采取的措施包括但不限于调整政策利率、存款利率、降准等，旨在同时稳定汇率、防止银行体系“缩表”和保护银行的息差水平。