豆粕半年报：全球大豆持续累库，豆粕重心下移

行业 豆粕半年报 日期 2024年7月5日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 全球大豆持续累库，豆粕重心下移 《油料作物天气题材关注点汇 总》 2024-04-17 《节后美豆、豆粕是否存在行情？》 2024-02-21 《豆粕跨期套利策略研究》 2024-06-13 近期研究报告 观点摘要 2024年美豆种植面积回暖，产量预计为44.3亿蒲，同比增幅约6.4%天气情况暂时良好，美豆供需格局持续向宽松方向发展。23/24年度巴西大豆产量降幅5.6%，阿根廷增产100%，南美本季产量整体小幅回暖，预计24/25年度南美产量将再度提升。 本年度美豆出口保持偏低水平，中国进口巴西豆比例上升，上半年我国大豆进口量同比降低，下半年进口或维持稳定。 上半年油厂压榨开机维持正常，豆粕成交同比微增，但饲料产量显著下滑，基差波动缩窄，料下半年企稳反弹。 能繁母猪存栏去化，猪饲料体量减少，豆粕添加量增加。肉禽出栏维持偏强，蛋禽存栏逐步回暖，预计下半年禽类饲料需求维持稳定。 行情展望及投资策略：从基本面的角度出发，全球大豆供大于求的态势相对比较明确，而目前CBOT大豆跌至种植成本附近也证明市场也在交易这一预期。节奏上看，未来两个月市场将围绕美国天气进行交易，从6月末的种植面积报告进行计算，当单产降至51.3蒲式耳以下，可能会减缓美豆累库的进程，由于还有接近两个月的天气题材交易窗口，故中短期来看并不宜过分看空美豆及豆粕，无论最终天气情况如何，每年多多少少会有几次天气炒作的题材，在跌至成本左右后相应题材的弹性也值得期待，当然考虑到前期土壤墒情和美豆优良率良好，除非发生大规模长时间的高温干旱，还是以小周期的反弹对待。9月后市场交易逻辑将逐步转换，盘面将交易实际落地产量与前期的预期差，这一段时间盘面区间和前期显著不同，如若天气良好，则不排除有持续跌破种植成本的可能性存在。当然多头还是存在潜在的发力点，从我国买船节奏来看，四季度相对采购量偏低，可能会影响到后续国内豆粕的供应，而一旦压榨利润打开，对美豆的采购需求可能也会在一定程度上提振外盘价格。故综合来看，当下供大于求的基本面难以证伪，市场短期走势偏弱，但不乏伴随着小周期向上的弹性，中期关注美豆产量落地情况及我国的买船进度，年末市场重心则又会重新切换回南美。 重要变量：美国天气情况、南美新作面积及天气情况、中美经贸关系及全球经济趋势及汇率问题。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、大豆豆粕市场分析..............................................................................................-5- 2.12024年美豆种植面积回暖，产量预计为44.3亿蒲，同比增幅约6.4%，天气情况暂时良好，美豆供需格局持续向宽松方向发展。..................................-5- 2.223/24年度巴西大豆产量降幅5.6%，阿根廷增产100%，南美本季产量整体小幅回暖，预计24/25年度南美产量将再度提升。......................................-8-2.32024/25年度全球大豆产量上升，期末库存走高。...............................-10- 2.4本年度美豆出口保持偏低水平，中国进口巴西豆比例上升，上半年我国大豆进口量同比降低，下半年进口或维持稳定。................................................-11- 2.5上半年油厂压榨开机维持正常，豆粕成交同比微增，但饲料产量显著下滑，基差波动缩窄，料下半年企稳反弹。................................................................-14- 2.6能繁母猪存栏去化，猪饲料体量减少，豆粕添加量增加。.................-16- 2.7肉禽出栏维持偏强，蛋禽存栏逐步回暖，预计下半年禽类饲料需求维持稳定。........................................................................................................................-17-三、2024年下半年豆粕行情展望及投资策略.......................................................-19-3.1主要驱动因素及重要变量..........................................................................-19-3.2行情展望及投资策略..................................................................................-19- 一、行情回顾 回顾2024年上半年，美豆整体走势为先下跌后低位震荡，并伴随有阶段性 的反弹行情，整体价格重心逐步下移，主力合约自1300美分上方跌至1100美分 附近。而国内豆粕整体跟随美豆走势，但相较外盘偏强，09合约在当下仍然在3350点附近的价格。具体来看，美豆及豆粕上半年走势可以分为以下几个阶段： 1月至春节前，盘面走势偏弱，主力05合约从3300点跌至3000点一线。主要原因有两个，其一是南美天气正常，虽然巴西中部主产区天气有一定的干旱，但对整体的影响力度不大，而南部主产区降雨正常，未来大豆供应增加的趋势逐渐明朗；其二是国内豆粕压力较大，由于下游的清淡和国内库存相对偏高，现货的颓势也在一定程度上影响到期货的表现。 春节后至3月底，国内豆粕强势反弹。期间主要基本面的变化预期差，因为去年巴西大丰产，导致在其出口季的3-6月其FOB报价承压明显，而今年由于担心这一现象持续，前期CBOT大豆及国内豆粕都充分计提了这一利空，但后续由于巴西产量的调减，其FOB报价相对较为坚挺，并没有出现大幅下挫，而前期阶段性的利空出尽也夯实了本轮豆粕震荡磨底的行情。 4月至5月下旬，豆粕依旧表现偏强。期间基本面变化最大的是五一期间，巴西最南部的南里奥格兰德州突发长时间的强降雨，彼时正值该州大豆收获尾声以及出口窗口，而连续的强降雨对于储存及大豆单产都产生了显著影响，巴西大豆由前期的平产或小幅减产预期逐步转变至减产幅度加大，CBOT主力合约再度反弹至1200美分以上，而国内豆粕相对更加强势，由前期的3300点一线反弹至3600点上方。 5月下旬至今，美豆及国内豆粕均偏弱运行。在南美天气窗口逐步关闭后， 市场再度把关注重心切换回至美国市场，而美豆新季生长初期状况良好，开局72% 的优良率接近历史的高位，而种植面积预估也有显著的回暖，在6月报告中，USDA 预估新季美豆期末库存将增长至4.55亿蒲，处于宽松水平，市场对于新季供应回暖预期较强，外盘也逐步跌至种植成本附近，而国内方面由于前期内强外弱进口榨利打开，4月起进口大豆到港量攀升，国内豆粕库存压力加大，盘面利多题材缺乏，主力09合约跌至3350点一线。 图1：豆粕及美豆主力合约走势图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 二、大豆豆粕市场分析 2.12024年美豆种植面积回暖，产量预计为44.3亿蒲，同比增幅约6.4%，天气情况暂时良好，美豆供需格局持续向宽松方向发展。 2024年美豆种植面积调低至8610万英亩，低于3月预估，但大幅高于去年， 趋势单产为52.0蒲式耳，本季产量回暖预期持续。在3月底的种植意向中，USDA 预估大豆播种8651万英亩，玉米播种9004万英亩，小麦播种4750万英亩，三者 合计面积约224.04万英亩，而去年为227.8万英亩；在6月的报告中面积有一定 的调整，其中预估大豆播种8610万英亩，玉米播种9147.5万英亩，小麦播种4724 万英亩，三者合计面积约224.82万英亩，其中大豆面积低于3月预估是超出市场预期的，市场原本认为大豆种植面积将会增加，当然由于调整幅度并没有太大，报告出炉后对于市场的影响力一般。单产方面，USDA给出的趋势单产为52.0蒲式耳，目前来看美豆播种进度前期较快，后期正常，略高于五年平均水平，而种植期至今，大部分主产区天气情况良好，仅有小部分地区有干旱情况，另有小部分地区遭遇洪灾，但影响程度及面积较少，整体优良率处于往年偏高水平，而优良的土壤墒情也对后期天气提供了容错率，在目前的优良率之下，达到趋势单产的预估相对难度不大，未来最需关注7月、8月USDA月度报告对新季美豆的单产的调整。当然如果在目前收获面积8610万英亩的预估下，倘若收获面积为8520 万英亩，单产维持52蒲式耳不变，新作美豆的产量预计为44.3亿蒲，较本年度 的41.65亿蒲，增长6.4%；而需求端的预估暂时难以证伪，总需求预估增长至43.6 亿蒲，本年度约41.04亿蒲，从供需格局来看供应仍然大于需求0.85亿蒲，除非 单产降至51.3及以下，否则美豆供需将持续向宽松方向发展。 2024年美豆播种顺利，天气尚可，优良率水平偏高。截至2024年6月30日当周，美国大豆生长优良率为67%，之前一周为67%，去年同期为50%。截止当周，美国大豆出苗率为95%，上一周为90%，上年同期为97%，五年均值为93%；开花率为20%，上一周为8%，上年同期为20%，五年均值为15%；结荚率为3%，上一周为0%，上年同期为3%，五年均值为2%。新作美豆前期播种速度较快，后续由于北部产区连续的降雨，节奏稍有延后，但也略高于五年平均水平，从播种期至6月末，美豆主产区降雨及气温情况整体良好，根据USDA的统计，截止7月2日，9%的大豆面积正处于干旱的情况，此前一周为7%，去年同期为60%其中产量靠前的州内，仅伊利诺伊州约16%的大豆处于轻微干旱（D1），印第安纳州约13%的大豆处于轻微干旱（D1），其余主要主产州均未受到干旱的困扰。当然未来关键降雨还是在7-8月，但前期相对良好的降雨量和土壤墒情使得市场 暂时对丰产抱有乐观的预期，预计7月报告中很可能维持前期52蒲式耳的趋势单产。 天气展望而言，7-9月主产区气温预计小幅偏高，产区降雨量正常，作物面临的风险暂时不大。根据NOAA的气象模型展望，整个7-9月，美国中部大部分主产区降雨量均接近正常水平，而中西部部分产区例如南达科他州、内布拉斯加州和堪萨斯州降雨量可能会偏低，而密西西比河下游产区降雨量可能会稍高。气温而言，整个7-9月，绝大部分美豆主产区温度较往年偏高，这就导致了白天农作物的蒸腾量较多，从侧面进一步增加了作物的需水量，但从偏高程度和概率来看，不算特别的异常。故从目前模型来看，7-9月美豆有一定的高温压力，但考虑到