供应问题逐步修复，气温主导短期行情

全球商品研究·原油 月度报告 供应问题逐步修复，气温主导短期行情 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2024年7月5日星期五 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 6月海外天然气市场呈现震荡走势。尽管供应突发事件对市场造成一定扰动，造成气价在几个交易日内短暂冲高，但随着供应问题的逐步修复，最终气价呈现冲高回落。同时，当前海外市场较高的库存也对气价上行空间形成压制。需求端，美国和欧洲市场分化。美国市场在高温驱动下发电需求强劲，反观欧洲市场，整体需求仍然低迷。截至6月30日，美国HH天然气收于2.601美元/mmbtu，月度同比+0.54%；欧洲TTF天然气收于34.480欧元/mwh，月度同比+0.75%；亚洲JKM天然气收于13.017美元/mmbtu，月度同比+7.53%。 后市展望及策略建议 欧洲市场，6月份TTF的价格变动主要由供应事件驱动，既有挪威方面管道破裂、停电停产和计划外检修的扰动，又有欧盟制裁俄罗斯，进一步限制进口俄罗斯LNG的影响。供应事件的突发造成TTF短期冲高，但截至6月末，相关检修停产已经逐步恢复，挪威方面的流量已经回升。此外，随着欧盟对俄罗斯制裁的落地，市场前期对该事件的炒作与定价基本完成，预计未来影响有限。展望7月，预计TTF价格走势将更多转向需求驱动，由于夏季的高温易造成制冷发电需求的上升，短期重点关注欧洲气温及发电结构变化。最后， 欧洲当下的高库存以及仍然低迷的工业需求对气价上方形成压制。综合来看，预计短期TTF跟随气温波动，若无极端高温天气和突发事件，TTF上行空间有限。亚洲市场当前自身矛盾较小，JKM走势主要由TTF价格变化所驱动。 美国市场，6月部分地区的高温热浪让发电需求持续强劲，对HH价格有较强支撑，但美国当前的高库存以及仍然较为充裕的干气产量对HH继续上行形成压制。预计短期HH将维持供需双强的格局，同欧洲市场类似，7月驱动主要关注气温变化。 风险提示 供应突发事件；极端高温天气 目录 内容提要1 1、行情回顾4 2、基本面分析6 2.1欧洲市场6 2.2美国市场8 2.3亚洲市场10 3、总结与后市展望12 1、行情回顾 6月海外天然气市场呈现震荡走势。尽管供应突发事件对市场造成一定扰动，造成气价在几个交易日内短暂冲高，但随着供应问题的逐步修复，最终气价呈现冲高回落。同时，当前海外市场较高的库存也对气价上行空间形成压制。需求端，美国和欧洲市场分化。美国市场在高温驱动下发电需求强劲，反观欧洲市场，整体需求仍然低迷。截至6月30日，美国HH天然气收于2.601美元/mmbtu，月度同比+0.54%；欧洲TTF天然气收于34.480欧元/mwh，月度同比+0.75%；亚洲JKM天然气收于13.017美元/mmbtu，月度同比+7.53%。 图表1：三地基准价（美元/mmbtu）图表2：TTF月差：近1-2（欧元/mwh） 50 40 30 20 10 0 19/1/1620/1/1621/1/1622/1/16 23/1/1624/1/16 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF美国HH亚洲JKM 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 图表3：TTF月差：1-12（欧元/mwh）图表4：TTF基差(欧元/mwh) 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：HH月差：1-2（美元/mmbtu）图表6：HH月差：1-12（美元/mmbtu） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -4.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：HH基差（美元/mmbtu）图表8：JKM月差：1-2(美元/mmbtu) 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：JKM月差：1-12（美元/mmbtu）图表10：TTF–HH（美元/mmbtu） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 图表11：JKM-TTF（美元/mmbtu）图表12：JKM–HH（美元/mmbtu） 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 2、基本面分析 2.1欧洲市场 库存端，截至6月30日，欧洲整体库存为870.43Twh，库容率为76.68%，环比5月底增加 6.7%。较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平。库存端偏利空气价。供应端，6月欧洲总体供应量较5月底变化不大，挪威气体流量的回升对冲了LNG进口及 其他地区管道气流量下滑带来的冲击。但6月期间由于突发事故的影响，供应波动较大。6月初，挪威海上斯利普纳终端的一条2英寸的管道出现裂缝，造成气价短期冲高，但随着该平台的产能逐步恢复，此后气价开始逐步回落。此外还爆发了挪威Nyhamna天然气站因短暂停电所造成的供应下降。截至6月末，上诉供应事故逐步修复，总体看挪威方向的自产气流量在6月 期间仍呈上升趋势。同时，6月24日，欧盟正式宣布对俄罗斯进行第14次制裁，将进一步限制俄罗斯LNG的进口以及转运。总体看，6月供应端短期偏利多气价，但随着突发事件及制裁的落地，未来利多驱动逐步减弱。 需求端，截至6月30日，欧洲整体表需为0.81bcm/日，环比5月底增加0.28bcm/日。但较 历史同期数据看，当前欧洲总体需求仍然低迷，延续自2020年俄乌冲突后，欧洲通过减少天然气消费来应对俄气减少供应所带来的冲击。 综合来看，欧洲市场仍然延续供需双弱的格局，6月气价的短期冲高主要受到供应事故及制裁事件的影响，但随着相关事故或停产事件的逐步修复加上对俄制裁的最终落地，利多驱动逐步减弱，未来高库存仍会对TTF形成压制。短期波动主要来源于高温变化。 图表13：欧洲天然气库存（Twh）图表14：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：欧洲天然气总表需（Mcm/d）图表16：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表18：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表20：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：法国天然气发电用量图表22：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 2.2美国市场 数据来源：Bloomberg;兴