量化行业配置：行业轮动基本面因子整体回归

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000分别下跌-2.73%、-3.30%、 -6.89%、-8.58%、-8.98%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有3个行业上涨，通信、电子、电力及公用事业行业指数涨幅靠前，其中通信行业指数涨幅最大达4.09%。商贸零售、房地产、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-12.12%、-13.16%、 -15.43%。 六月份盈利与估值动量因子继续贡献收益 我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。六月因子IC均值方面，盈利、估值动量、超预期和北向流入因子表现较突出，IC值分别达到19.90%、34.73%、9.80%和6.85%；多空收益方面，则所有因子均能带来正的收益，其中盈利、估值动量和超预期因子表现较好，上月多空收益分别达到3.83%、2.97%和2.66%；因子相对中信一级行业等权的多头超额收益方面，盈利、质量和分析师预期因子表现较优，超额收益分别达到0.87%、1.65%和1.12%。今年以来，盈利、估值动量、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为7.34%、11.75%、3.95%、8.50%和17.88%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，估值动量、超预期和北向流入因子2024年以来多空收益分别达到18.03%、3.28%和8.83%；盈利、估值动量、超预期与北向流入因子在2024年以来的多头超额收益也分别达到了1.39%、2.70%、1.10%和2.36%，带来了较明显的收益。 六月，超预期增强行业轮动策略跑赢行业等权基准，策略收益率为-2.58%，行业等权基准收益率为-5.30%，策略六月的超额收益率为2.76%；景气度估值行业轮动策略收益率为-1.18%，相对行业等权基准的超额收益为4.16%。六月调研行业精选策略表现不佳，策略收益率为-6.05%，策略的超额收益率为-0.75%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略七月份推荐的行业为汽车、电子、纺织服装、石油石化和有色金属。相比上月，策略推荐行业中的通信和轻工制造行业切换到电子和有色金属行业。本期推荐行业中，汽车行业的分析师预期因子得分上升，目前各项因子得分均靠前；电子行业的估值动量和超预期因子得分也都有明显的上升，因此在本月得到了策略的推荐；有色金属行业的分析师预期与超预期因子排名均上升，因此整体得分进入前五得到策略推荐；纺织服装行业的分析师预期得分排名继续上升，连续三个月得分提高。 景气度估值行业轮动策略给出的七月行业推荐为石油石化、通信、纺织服装、电子和交通运输行业。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期汽车行业的估值动量因子得分下降，同时电子行业的估值动量上升，因此景气度估值行业轮动策略推荐行业出现了变化。 调研行业精选策略七月份的推荐行业为轻工制造、交通运输、家电、纺织服装和电力设备及新能源行业。本期轻工制造、家电和纺织服装行业的基金调研热度有所上升，同时轻工制造、交通运输和家电行业的调研拥挤度有明显下降，因此得到推荐。其中，电力设备及新能源行业已连续两个月得到本策略的推荐。 本月纺织服装行业同时得到超预期增强和调研活动精选策略的推荐，纺织服装与石油石化行业已连续三个月得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现31.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构52.2行业大类因子分析52.3策略因子表现62.4行业配置策略表现72.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.6.30)3图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.6.30)3图表3：当期建议关注ETF列表4图表4：国金金工行业配置框架5图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6图表8：策略因子IC统计表6图表9：超预期增强因子IC7图表10：超预期增强因子多空收益表现7图表11：调研活动因子IC7图表12：调研活动因子多空收益表现7图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8图表16：调研活动精选策略净值8图表17：调研活动精选策略超额净值8图表18：调研活动精选行业轮动策略表现8图表19：行业轮动策略逐年超额收益9图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10图表21：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动11 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000分别下跌-2.73%、-3.30%、-6.89%、-8.58%、-8.98%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有3个行业上涨，通信、电子、电力及公用事业行业指数涨幅靠前，其中通信行业指数涨幅最大达4.09%。商贸零售、房地产、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-12.12%、-13.16%、-15.43%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.6.30) 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2000 1000 500 300 50 及石运 军机 行 -金金 化服设饮牧制 者零产 公化输 工 金 级属融 工装备料渔造 服售 用事业 融 行业等 及新能 务 权 源 上沪中中国通电电银石汽交建煤国计家非机中有综传医建钢基纺电食农轻消商房综证深证证证信子力行油车通筑炭防算电银械信色合媒药材铁础织力品林工费贸地合 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.6.30) 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 2000 1000 500 300 50 上沪中中国银煤石家电有交通汽建非钢中电国机电农建基食纺综轻房医传商计消综证深证证证行炭油电力色通信车筑银铁信子防械力林材础品织合工地药媒贸算费合 化 公属输 金 级 工 备渔 工料装融造 售服 用事业 融 行业等 及新能 务 权 源 石及金运 行一军 设牧化饮服金制产 零机者 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出七月的行业推荐分别为汽车、电子、纺织服装、石油石化和有色金属行业。相比上月，策略推荐行业中的通信和轻工制造行业切换到电子和有色金属行业。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的通信、石油石化和汽车行业收 益跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 汽车行业方面，6月份新能源汽车销量数据显示，比亚迪连续第四个月销量超过30万辆，赛力斯首次单月销量突破4万辆，极氪品牌首次单月交付量超过2万台，蔚来汽车交付量 实现翻番增长。政策方面，财政部下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算， 支持进一步扩大汽车消费。根据《通知》，2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额为近112 亿元，在数量指标方面要求全年报废汽车回收量的指标值为378万辆。 电子行业方面，1至5月我国电子信息制造业生产稳步增长，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.8%，5月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长14.5%；效益逐月改善，1至5月规模以上电子信息制造业实现营业收入5.95万亿元，同比增长8.5%，实现利润总额1946亿元，同比增长56.8%，5月份营业收入1.28万亿元，同比增长10.8%；同时出口稳定恢复，投资增速加快，行业整体增势明显。 纺织服饰行业方面，根据海关总署统计快讯，1至5月全国纺织品服装出口1158.4亿美 元，同比增长1.4%。其中，纺织品出口571.3亿美元，同比增长2.6%；服装出口587.2亿美元，同比微增0.2%。5月当月，我国纺织品服装对全球出口261.3亿美元，同比上升4.7%。其中，纺织品出口128.9亿美元，同比上涨8.1%；服装出口132.5亿美元，同比增加1.6%。 石油石化方面，政策段6月份六部门发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》提出，到 2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，能效标杆水平以上产能占比超过 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024-2025年，通过实施炼油行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约200万吨标准煤、减排二氧化碳约500万吨。 最后是有色金属行业。电解铝供应端的产能保持稳定，据百川盈孚数据显示，截至2024 年6月13日，电解铝行业运行产能4316.60万吨，较2023年12月31日增幅2.59%，丰水期的到来也将进一步提升企业释放产能的意愿；贵金属方面，金价后市有望得到支撑，降息预期时间点与幅度显著降温将加大美国经济风险，全球央行将持续增持黄金，预期非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑。 另外我们也重点整理了与本月建议关注行业相关的ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 图表3：当期建议关注ETF列表 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 电子 516350.OF 易方达中证芯片产业ETF 2021-12-23 张湛 易方达基金管理有限公司 电子 159779.OF 招商中证消费电子主题ETF 2021-11-26 苏燕青 招商基金管理有限公司 电子 561310.OF 国泰中证消费电子主题ETF 2021-11-25 黄岳 国泰基金管理有限公司 电子 159733.OF 景顺长城中证消费电子主题ETF 2021-09-29 张晓南 景顺长城基金管理有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 有色金属 562800.OF 嘉实中证稀有金属主题ETF 2021-09-27 田光远 嘉实基金管理有限公司 有色金属 561800.OF 华富中证稀有金属主题ETF 2021-08-24 郜哲,李孝华 华富基金管理有限公司 有色金属 159881.OF 国泰中证有色金属ETF 2021-07-01 徐成城 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因