加速向新能源汽车领域扩展

五菱汽车(305.HK) 加速向新能源汽车领域扩展 五菱汽车大部份客户今年计划产量较去年有较大增幅，由此推测其FY24E年度销售额将因而录得可观增长。新客户获得及新能源产品销售增长也将促进其销售增长动力。 新能源车价及购车首付双双下降降低购车门槛，以及鼓励换车相关政策，将促进新能源车销量，直接推动新能源车产量，从而增加新能源车零部件订单，五菱汽车的新能源零部件部门销售增长前景将非常正面。 五菱汽车拥有质量俱备的新能源客户群，当中包括比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、福田汽车及哪吒汽车等新能源车企巨头或新兴新能源车企业。而其主要客户上汽通用五菱旗下拥有10多款新能源车型，定位瞄准下沉市场。 投资评级买入 基本数据 目标价(港元)0.81 股价(港元，6月27日)0.37 总股数(百万股)3,298.2 市值(百万港元)1,220.3 股东持仓状况广西汽车集团(56.5%) 行业汽车/新能源车、零部件 发布日期2024年6月28日 五菱汽车的商用及微小型专用载具行销全球，并已実现新能源及智能化。 五菱汽车于香港成立创新中心，并分别与香港理工大学及香港中文大学签署了谅解备忘录及合作备忘录，有利其于港澳地区内建立品牌知名度以推广其新能源商用载具产品及五菱新能源的新能源车产品，及获得新技术专利和进行科研成果转化落地。 五菱汽车持股约20.0%左右的五菱新能源不仅是其进军新能源整车行业之平台，也将是其重要客户。作为五菱新能源第二大且唯一拥有上市平台的股东，五菱汽车具备成为五菱新能源集资平台之条件。若五菱新能源独立上市，则其五菱新能源的持股有望大幅升值，从而推高其本身估值。 预测FY23A-FY26F期间，五菱汽车总收入3年复合增将率将达6.0%，基于估计五菱的经营利润率由FY23A的0.7%提升至FY26F的2.3%，估计五菱汽车的税前盈利及股东应佔溢利FY23A-FY26F期间3年复合增将率将分别达到54.3%及83.9%。 若排除联营公司业绩，五菱汽车FY23A年度核心股东应佔溢利为9,228万人民币，高于当期股东应佔溢利293.1%。预测五菱FY24E、FY25F及FY26F核心股东应佔溢利分别为1.12亿人民币、1.26亿人民币及1.62亿人民币，分别较FY24E、FY25F及FY26F股东应佔溢利高119.5%、45.4%及11.2% 五菱汽车FY25F市盈率/预测3年盈利复合增长率比率仅0.16倍。按FY25F市盈率/盈利增长比率 0.3倍作为估值基準，我们设定五菱汽车目标价于0.81元。由于目标价较现价有约一倍以上潜在升幅，我们建议买入五菱汽车。 概览五菱汽车是国内主要发动机及零部件供应商，覆盖大部份头部综合车企及新興新能源车企。中汽协预计，2024年中国汽车总销量将超过3,100万辆，同比增长3.0%以上，其中乘用车销量2,680万辆，同比增长3%；商用车销量420万辆，同比增长4%。新能源汽车销量1,150万 辆，�口550万辆。其中五菱汽车大部份客户今年计划产量较去年有较大增幅，这意味其本年度销售有望录得可观增长。新客户获得及新能源产品销售增长也将促进其销售增长动力。 新能源车价及购车首付双双下降，以及鼓励换车相关政策，降低购车门槛，促进新能源车销量，直接推动新能源车产量，从而增加新能源车零部件定单，推动五菱新能源零部件部门销售增长。 五菱汽车拥有质量俱备的新能源客户群，当中包括比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、福田汽车及哪吒汽車等综合整车企业巨头或新興新能源车企业。而其主要客户上汽通用五菱旗下拥有10多款新能源车型，定位瞄准下沉市场。 五菱汽车持股20.0%左右的五菱新能源具备年产20万辆的潜在产能，背靠五菱汽车柳州生产基地，且获其供应零部件及提供技术方面等全方位支援，估计五菱新能源将较其他独立新能源车企更快実现盈利，可能在未来36个月内达至收支平衡。 五菱汽车于五菱新能源投资成本超过人民币五亿，而后者不仅是五菱汽车进入新能源整车行业之平台，也是其重要客户。作为五菱新能源第二大且唯一拥有上市平台的股东，五菱汽车具备成为五菱新能源集资平台的条件。若五菱新能源独立上市，则五菱汽车持有的五菱新能源股份有望大幅升值，从而推高其本身估值。 预测FY23A-FY26F期间，五菱汽车总收入3年复合增将率将达6.0%，基于估计五菱的经营利润率由FY23A的0.7%提升至FY26F的2.3%，估计五菱汽车税前盈利及股东应佔溢利FY23A- FY26F期间3年复合增将率将分别达到54.3%及83.9%。 若排除联营公司业绩，五菱汽车的FY23A年度核心股东应佔溢利为9,228万人民币，高于当期股东应佔溢利293.1%。预测五菱FY24E、FY25F及FY26F核心股东应佔溢利分别为1.12亿人民币、1.26亿人民币及1.62亿人民币，分别较FY24E、FY25F及FY26F股东应佔溢利高119.5%、45.4%及11.2%。 按其FY25F预测市盈率为13.1倍，五菱汽车FY25F市盈率/预测3年盈利复合增长率比率仅 0.16倍。按FY25F市盈率/盈利增长比率0.3倍作为估值基準，我们设定五菱汽车的目标价于 0.81元。由于目标价较现价有约一倍潜在升幅，我们建议买入五菱汽车。 过渡至混能系统五菱汽车的汽车发动机及动力系统产品包括发动机相关铸造件、发动机产品及新能源动力系统相关产品。其目前具备按年计80万台发动机、50万件机加工（缸体缸盖）产品、200万件铸造（缸体缸盖毛坯）产品、25万台新能源汽车电机、15万台新能源汽车电机控制器、 及15万台混动总成产能。 其向客户提供汽油机缸体毛坯、气缸盖毛坯等汽车发动机及动力系统铸造件产品。五菱汽车装备了6条年产80万台且达国际先进标准的发动机装配线。而其汽油发动机产品线涵盖最低排量1.0L型号发动机至最高排量2.5L型号之发动机。与市场同类产品比较，其1.0L至2.0L型号发动机产品在市场上具高性价比竞争优势。 五菱汽车提供多维的汽车动力系统产品，既专注于传统石化能源汽车动力系统技术升级，同时佈局新能源动力系统集成开发两条赛道。其一方面开发高效低排放发动机，同时推�其自家的电动发动机、电动汽车控制系统，及不同类型的混合动力系统。其通过电机和电机控制器核心研发生产能力，发展🎧HEV、PHEV、REEV及BEV等多种动力集成产品。 于FY23A，五菱汽车售�合共约246,000台发动机，同比增长7.0%。上汽通用五菱是五菱传统发动机及动力系统的主要客户，占发动机分部FY23A营业额54.1%。其亦向北汽福田、上汽大通、东风汽车及长安汽车等销售发动机，及向比亚迪销售发动机缸体部件。此外，其开发的高效率、高性价比HEV混动总成产品获得客户下订单批量採购。 生产平台覆盖面广五菱汽车产能均设在毗邻客户之地区，这既可节省物流成本，并缩短交付时间，且能对客户需求迅速作�回应反馈，使其本身嵌入客户供应链内，而客户对其的黏度自然较高。其柳州生产基地是核心产能，该基地生产零部件、发动机、商用整车等产品。而其青岛生产基地年产能达60万台汽车底盘及车身类零部件，及年5万辆商用整车改装能力。而其位于 重庆的生产基地年产能达40万台零部件及1.8万辆商用整车。而其位于印尼的生产基地配备多条焊接、冲压及组装生产线，年产能达冲焊件、前后大梁总成、后梁总成、前悬挂及其他汽车零部件10万件以上，该基地承接来自上汽通用五菱、韩国现代汽车的订单。其设在印度的生产 基地配备注塑及焊接车间，年产能10万件下车体、前大梁、侧围、前地板等焊接总成，及前、 后保险杆等注塑件。而其坐落于荆门的生产基地已于2022年下半年上线投产，主要为向长城汽 车供应零部件而设，在该基地2023年零部件产量中，一半是供应于新能源车型的零部件产品，该基地已为长城汽车三个新车型之22种新产品展开量产。此外，五菱于南宁也设有产能，2024年开封基地将投产使用。 全门类产能五菱汽车握有高水平铸造、加工、热处理、冲压、焊接、喷涂和装配等工艺，能生产传统汽车及新能源车所有零部件门类，且具备汽车零部件年产能超过200万台套，产品线覆盖底盘系统（同轴式电桥制动总成、微型商用电车桥、后桥制动摆臂总成、齿轮、后扭转梁总成、后独立悬架、前后副车架、整体式琵琶桥、后桥主减速器同轴动力总成）；车身系统（后下车体焊合总成、车架总成及CCB支架总成、顶盖、发动机盖板、后部下车体、前隔板、车门、货厢总成、前纵梁、A/B/C柱热气胀管）；汽车内外饰(座椅总成、座舱系统总成、外饰件、前格栅、前保险杠、门饰板、后扰流板)；电子电器部件(LED灯、组合开关、新能源纯电动压缩机、双电机控制器、电动座椅开关、双枪交流充电桩、车窗开关、压缩机）等。其已实现鼓式电子驻车制动系统（EPB)国产化，而旗下的线控制动产品亦已装配在北汽福田汽车，并获验证具备量产条件。五菱汽车亦是北汽福田皮卡和非承载式SUV产品线的前、后车桥供应商。长城汽车的高端皮卡及SUV车系坦克SUV系列亦搭载了五菱汽车生产的多连杆静音级高端整体式燃油桥。 五菱汽车的车身制造技术及冲压工艺，获国家工信部评选为科研揭榜课题《高档数控机床与基础制造装备》。其完成国内首条超高强钢管热气胀成型生产线，已承接来自包括长城、比亚迪等车企共十多种热气胀产品订单。此外，五菱汽车具备全流程全自主螺旋伞齿开发能力。其发动机智能制造工厂为国家新一代信息技术与制造业整合发展示范试点，该厂的缸体缸盖车间仅需三人营运。 多元化客户群体五菱汽车是国内外超过20家汽车企业及主机厂的供应商，上汽通用五菱暂时仍是其主要客户，其于2023年售�1,403,066辆汽车。五菱汽车其他客户包括比亚迪、奇瑞汽车、长安汽车、东风汽车、四川南骏、北京汽车福田、东风汽车、上汽集团、夏门金龙、玉柴机器、郑州日产、一汽集团、长城汽车、吉利汽车、江淮汽车、浙江合眾新能源汽車（哪吒汽車）、韩国现代等。 新能源新质生产力五菱汽车已形成完整的新能源汽车动力系统及零部件的研发、生产及集成能力，旗下新能源汽车产品线囊括差除电池外所有新能源汽车零部件门类，包括乘用车、微型车、轻型车和中型车电驱动桥，新能源纯电动压缩机，单双电机控制器、PDS动力推进系统，汽油增程器，驱动电机、及混动发动机等。早于2022年10月末，五菱汽车已实现第100万台新能源车桥下线，成为国内首家微型整体式电动桥产销突破100万台的企业。2023年，供应同轴式电驱桥配套予长安凯程、瑞驰、江淮等车企，并参与江淮汽车、北汽青岛电驱桥及增程器项目，并获来自奇瑞及吉利的新能源商用车电动桥配套订单。 当中，五菱汽车的HEV混动发动机是以发动机发电及刹车减速时回收的动能转换成电能。使用HEV混合动力解决方案的新能源车辆在中低速行驶时使用电动马达辅助，借以节省油耗30%并提升加速表现。五菱汽车成功开发�为1吨载具平台而设的线控底盘，且关键核心零部件均是自主生产，可用于开发无人驾驶物流配送车、无人驾驶环卫车等产品。五菱汽车升级的第二代智能驾驶系统五菱太空舱，已交付于柳钢集团防钢基地使用。该系统达到限定区域和特定场景L4级自动驾驶水平。 主要新能源零部件供应商五菱汽车是上汽通用五菱新能源车零部件的主要供应商，而上汽通用五菱目前旗下拥有10多款新能源车型，定位瞄准下沉市场，车价介乎30,000至110,000人民币。而上汽通用五菱的主力新能源乘用车产品五菱缤果为例，由五菱汽车独家供应车架、后扭梁及减速器等零部件。2023年，上汽通用五菱新能源车全年销量达459,000辆，其2024年新能源车目标销量设定为700,000辆，即交付量目标同比增长率52.5%。此外，五菱汽车供应同轴式电驱桥及其他新能源零部件予长安、瑞驰及江淮等车企，并供应新能源商用车电动桥予奇瑞及吉利汽车。2023年，长安汽车共售�422,000辆新能源车，而其2024年新能源车销量目标设定为750,000辆，即目标同比增长率77.7%；吉利汽车20