PVC：不负韶华，只争朝夕

PVC半年度报告 2024年7月3日正信化工团队 策略提供徐婧 Tel：027-68851659 Email:xujing@zxqh.net投资咨询编号：Z0012091 赵婷Tel：027-68851659 Email:zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344 黄益Tel：027-68851659 Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号：Z0020858 服务公众号：正信期货研究院 PVC：不负韶华，只争朝夕 摘要 上半年PVC基本面偏弱，5月受检修以及地产政策预期站上高点，但6月走弱现实逻辑，PVC价格再度回落。下半年预计将延续弱现实与政策预期之间的博弈，7月有重大会议召开可能会出台相关刺 激政策，中长期的宏观预期仍在，而从现实端来看，实际需求短期 难有明显改善，社会库存仍然处在高位且去库压力持续，弱现实将限制上方空间。下半年宏观面政策出台力度或将好于上半年，重点关注政策端落地到现实端表现，PVC盘面运行区间或在5900-6600，重心较上半年预计有所上移。关注8-9月下游常规需求旺季阶段，能否出现阶段性宏观与现实共振行情。 目录 一、行情回顾 二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾：政策预期与弱现实博弈，上半年价格涨后回落 回顾2024年上半年PVC表现，主要还是在政策预期与弱现实之间博弈，1-4月盘面窄幅震荡为主，5月交易政策预期反弹，6月交易弱现实再度回落。具体来看：春节前后属于PVC常规需求淡季，盘面重心有所回落，3月初交易交割库库容问题，震荡 上行。3月下旬需求整体表现不佳，盘面再度回落。5月PVC行业检修逐步增加，此外宏观地产政策频出，如降低首付、开放一线城市限购、下调房贷利率下限等，政策力度较大，地产弱预期有所修正，同时能耗双控政策重提，PVC绝对价格又处于相对低 位，资金入场拉涨盘面。到了6月宏观氛围有所减弱，PVC再度交易弱现实，供应回升而需求较弱，出口订单也受到海运费影响减少，盘面再度回落。 图1PVC行情回顾：政策预期与弱现实博弈 资料来源：Wind、正信期货 图2华东电石法PVC价格图3华东乙烯法PVC价格 15000 13000 11000 9000 7000 5000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20162017201820192020 2021202220232024 20172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、正信期货资料来源：Wind、正信期货 从期现基差角度上看，2024年上半年基差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟 随期货变化，从2023年下半年开始盘面一直升水于现货，给与期现套利空间，PVC注册仓单延续增加态势，目前仓单折和现货超过40万吨。以历史数据来看，基差出现大幅波动是在四季度，也就是PVC年度需求旺季，当前7月依旧处于季节性淡季，短期基差波动不大，预计盘面仍会升水于现货。从月间价差角度上看，9-1价差变化不大，传统“金九银十”叠加夏季用煤高峰期，09交割前可关注9-1正套。 图4华东电石法与09合约基差图59-1价差变化不大 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 V1609V1709V1809V1909V2009 V2109V2209V2309V2409 -2500 201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind、正信期货资料来源：Wind、正信期货 图6PVC注册仓单量（手、1手=5吨） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20172018201920202021202220232024 资料来源：wind，正信期货 二、供应端分析：成本支撑较弱，产量同比提升 1、新增产能低速增长，主要以乙烯法为主 在新增投产方面，2024年上半年顺利投产60万吨装置，包括宁波镇洋的30万 吨、陕西金泰30万吨乙烯法装置，其中部分新增产能的产量释放更多将体现在下半 年。全年计划新增投产在190万吨左右，按照往年的投产进度，实际最后落地预计在 100万吨左右，产能增长率接近4%，而且下半年投产产能的产量释放期预计到明年上半年。 表1：2024年PVC新增产能投产进度 企业 区域 产能（万吨） 工艺 投产时间 德州实华 华北 10 EDC法 预计2024年投产 陕西金泰 西北 60 电石法（无汞） 2024年6月投产30万吨 宁波镇洋 华东 30 乙烯法 2024年4月 青岛海湾 华北 20 乙烯法 计划2024年投产 甘肃耀望 西北 30 电石法（无汞） 计划2024年10月投产 渤化发展 西北 40 乙烯法 计划2024年底投产 万华福建 华南 60 乙烯法 计划2025年投产 新浦化学 华东 50 乙烯法 计划2025年投产 浙江嘉化 华东 30 乙烯法 计划2025年初投产 数据来源：卓创 图7PVC产能变化 350016% 3000 2500 2000 1500 1000 500 12% 8% 4% 0% 0-4% 中国PVC粉年度行业产能（万吨）PVC粉产能增长率 资料来源：卓创、正信期货 2、下半年检修不多，产量预计延续增长态势 2024年上半年国内临时停车现象不多，多数为计划内检修，行业开工率相对中性。上半年PVC总产量达到了1175万吨左右，比去年同期增加5%，除了开工同比提升外，主要在于2023年投产的新增产能在今年有所放量。下半年的秋季检修将较上半 年春检减少，另外今年7-8月预计出现限电可能性不大，出现被动减产的预期较小，但由于PVC单产品处于亏损，成本压力使得下半年开工环比提升高度或有限，综合来 看，预计下半年PVC开工同比变化不大，产量较去年同期仍将提升。 图8PVC月度产量（万吨）图9上半年PVC整体开工同比窄幅提升 220 200 180 160 100 90 80 70 60 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 14050 120 1月2月3月4月5月6月7月E8月9月10月11月12月20162017201820192020 20182019202020212022202320242021202220232024 资料来源：卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 图10PVC电石法开工（%）图11PVC乙烯法开工率（%） 100100 9090 8080 7070 6060 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 5050 20162017201820192020 2021202220232024 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 3、上半年电石成本支撑力度较弱 3.1下游延续负反馈，上半年电石价格重心下移 2024年上半年电石呈现区域性差异，整体价格重心下行，基本围绕成本线附近徘徊。电石下游需求不佳，虽然局部因停炉检修以及限电影响形成阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但并未能维持。 从利润角度上看，外采电石PVC企业（华东为例）从2022年年中至今亏损近2年，2023年开始虽然PVC绝对价格重心下移，但随着原料电石价格的回落，亏损程度有所减少。从时间角度上看，上一轮下行周期（2012-2015）中PVC单产品亏损延续近4年，不过亏损幅度弱于本轮下行周期。从产业发展角度上看，2013-2015年因为供给侧改革政策以及亏损带来的经营压力，确实有企业退出，行业产能是有减少的，然则 2022年至今虽有个别退出但仍有新产能投放，PVC总产能是维持增长的，也就是说目 前情况还未比2012-2015年更悲观。 总体来看，电石成本端支撑上涨更多是在PVC上行趋势中，如2009-2010、2006、2020-2021年的PVC上行周期中，而在下行周期中PVC外采电石企业成本并未能起到 很明显支撑作用。今年在终端需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明 显，除非再次出现类似往年的能耗双控导致的供应端问题。 图12电石与PVC价格相关性 1000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2 2024/ 202 2 5000 华东电石法PVC市场价华东电石到货价(右） 资料来源：Wind，正信期货 图13电石开工相对中性（2024年样本增加）图142024上半年电石产量处于相对高位 280 260 240 220 200 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：国家统计局、卓创、正信期货资料来源：卓创、正信期货 图15兰炭绝对价格重心同比下移图16上半年电石企业在盈亏点附近徘徊 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-05-09 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 兰炭价格 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 2024-05-09 国内市场价:兰炭(中料):陕西:主流价国内市场价:兰炭(小料):陕西:主流价国内市场价:兰炭(大料):陕西:主流价 201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、正信期货资料来源：卓创资讯、正信期货 图17PVC华东外采电石企业利润（对比2012-2015的下行周期） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 华东外采电石利润 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 外采电石利润（右）华东电石法PVC价格华东电石到货价 资料来源：wind，正信期货 3.2以“碱”补“PVC”持续存在 近两年虽PVC单产品延续亏损状态，但由于氯碱一体化装置占比较多，在烧碱利润支撑下，上游实际并未出现较大面积减产，在目前行业处于供需相对宽松背景