聚酯半年度投资报告：投产临近尾声，供给引导转变

投产临近尾声，供给引导转变 摘要 观点：2024年下半年的聚酯市场预计将受到多重因素的影响。首先，调油需求的减弱可能会削弱聚酯市场的突出表现，特别是在北美汽油市场较弱的情况下，PX对聚酯价格的成本支撑不太可能超出预期。其次，由于日韩装置的PX提负生产会改变PX略有紧张的局面，PTA海外需求将使得国内PTA的开工负荷继续维持。而聚酯工厂减产挺价的动作也多是雷声大雨点小，海外出口的订单预计延续乐观。乙二醇市场预计将面临进口量回升的压力，价格上行空间可能受限，整体延续震荡的格局。 核心逻辑：亚洲炼油厂的利润率仍然远低于其他区域的炼厂利润，而汽油较差的裂解利润也明显限制了所谓的调油需求，这导致今年的辛烷值缺口不再紧张。PTA海外需求超预期，海外需求对PTA的出口有明显的带动。由于聚酯利润持续不佳，聚酯工厂开会讨论减产。6月聚酯开始减产挺价的策略，聚酯负荷有所下调，但大厂难以达到10%以上的减产。 聚酯 半年度投资报告 2024年06月30日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 陈胜 从业资格号：F3066728投资咨询号：Z0017251 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1原油偏强地缘政治溢价高 1.1地缘政治影响显著 1.1.1中东冲突持续不断 原油受到消息的影响而近期迅速拉涨，厄瓜多尔OCP石油公司在一份声明中表示，由于强降雨，厄瓜多尔重油管道（OCP）暂停运营，并宣布不可抗力。由于暴雨加速了基础设施周围的侵蚀，该公司决定关闭阀门，停止向管道输送重质原油，作为预防措施。 图表1：原油价格图表2：原油月差 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 1.1.2黎以冲突可能升级 以色列国防军发布通告称，以色列国防军北方司令部司令奥里·戈尔丁和作战局局长奥德·巴西尤克在以色列北方司令部针对黎以冲突举行了联合形势评估。作为形势评估的一部分，以军批准了对黎巴嫩发动进攻的行动计划，并决定继续提高地面部队的战备水平。 有消息称，美军准备从黎巴嫩撤侨。美国全国广播公司新闻台称，五角大楼正在将美国军事力量调往距离以色列和黎巴嫩更近的地方，以便在以色列与黎巴嫩真主党冲突升级的时候撤离美国公民。官员们说，美国越来越担心以色列将在未来几周对黎巴嫩发动空袭和地面进攻。 黎巴嫩看守政府总理纳吉布·米卡提当地时间6月29日在黎南部提尔市表示，黎巴嫩正目睹的(来自以色列)的威胁是一种心理战，黎巴嫩确实正处于战争状态，有很多平民和非平民死亡，许多村庄因以色列被摧毁。米卡提表示，目前心理战正在升级，但黎巴嫩会战胜目前所处的困难阶段。 1.1.3美国计划释放战略储备 然而，拜登政府计划释放更多战略储备石油，阻止油价的快速上涨。 宏观事件持续驱动原油的上涨，原油的变动也主要关注地缘政治变化，相对较弱的汽柴油基本面才是现实情况。 1.2汽柴油弱势，炼厂利润压缩 1.2.1全球炼厂利润收缩 全球炼油厂利润率在今年的夏季均出现大幅的收缩，特别是亚洲炼厂的利润更是惨不忍睹。随着亚洲装置传出检修的预期，装置利润最差的亚洲炼油厂则是出现反弹，原油的价格并不友好，并且随着原油价格的上涨，炼厂的利润有可能再次收缩。 图表3：原油库存图表4：汽油库存 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 1.2.2OPEC+减产并未形成利多 OPEC+决定将当前的原油减产延续到2024年第三季度，但在2024年10月至2025年9 月之间逐步取消约217万桶/日的自愿减产。市场还越来越关注一些国家，特别是伊拉克的持续过量生产。 1.2.3全球继续建库 卫星数据显示，6月末除美国外，全球原油建库160万桶。其中中国建库50万桶，欧洲 建库150万桶，其他亚洲建库550万桶，中东北非去库650万桶。过去四周，除美国外，全球 原油建库250万桶，建库1300万桶，去库900万桶，建库160万桶。 图表5：汽油裂解基差图表6：裂解利润 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 1.2.4汽油需求受到抑制 汽油疲软的迹象从夏季便持续出现，汽油特别是北美汽油反季节性库存增加则使得汽油的库存开始高于去年同期的水平。同时由于EIA炼厂的开工率已经高于90%，美国原油加工量也保持在17.1百万桶/日的高水平，在检修季结束之后，炼厂的高负荷预计持续性的高负荷运行。北美阵亡将士纪念日周末的旅行活动增加，需求将有所提升，但即便如此，汽油的库存依然增加，这使得市场对于供需关系的预期依然较弱，即便实际的美国汽油消费应该也相对接近去年水平。但北美93号汽油相对于87号汽油在依然较高的溢价说明北美辛烷值相对强劲。 图表7：新加坡汽柴油利润图表8：97RON-普通汽油 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 全球汽油的裂解价差似乎很难有像样的反弹，反弹的程度越来越依赖于炼厂的检修而非需求的向好。 1.2.5北海原油挤仓，欧洲炼厂利润压缩 全球炼油利润极度疲弱，美国的焦化利润处于多年低点，欧洲也在积极考虑减产。然而原油现货确实强势，北海布伦特原油一度有挤仓的情况。高油价也使得炼厂非常难受，销售利润基本让位于原油价格。 市场确实有传闻原油实物市场近端的强势是由于两家主要参与者囤积有限的北海货物，降低了合同的流动性。而除了北海原油以外的市场以外的差价要弱得多。在北海原油即将换月的时候，这就极为容易导致原油的换月大跌。 原油市场高地缘政治溢价与疲软的成品油市场形成鲜明对比，预计这种分歧不可能持续太久。原油价格的不确定性增强使得炼厂的采购也更加谨慎。高油价格对石脑油和燃料油裂解价差来说是坏消息，炼厂基础产品的利润收缩。 欧洲由于无法获得俄罗斯原油，以及中东原油供应因持续的生产削减而受到限制，这可能促使一些炼油厂削减产量。 1.3辛烷值低于预期 1.3.1调油需求走弱 亚洲炼油厂的利润率仍然远低于其他区域的炼厂利润，而汽油较差的裂解利润也明显限制了所谓的调油需求，这导致今年的辛烷值缺口不再紧张。美国的催化裂化（FCC）汽油缺乏辛烷值，从而增加对高辛烷值组分的需求。对从欧盟出口的ARA汽油更严格的硫规格也增加了欧洲对辛烷值组分的需求 图表9：美国STDP图表10：韩国STDP 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 1.3.2亚洲芳烃出口增加 值得注意的是，今年美国汽油需求表现一般，抑制了对辛烷值的整体需求。汽油相对于石脑油的溢价开始走弱，导致汽油池中加入石脑油的量减少。原本轻质石脑油具有低辛烷值，可以增加对高辛烷值组分的需求。但现在的情况与此相反，辛烷值的增加对于调油需求而言并不大。韩国1-5月芳烃出口至北美的数量大幅增加，这也导致调油需求看起来并不紧张。 国内出口汽油的出口对国际市场形成了压力，国内在汽油调和组分的供应变得越来越多。而汽油的需求预计将在今年或明年达到峰值。国内调油组分要缴税，使得其出口经济性大幅提高，大量的MTBE和甲苯的出口增加，辛烷值的溢价依然高于历史同期。 1.3.3RVP变化 下半年，随着北美的RVP的变化，丁烷调油需求量的增加以及高辛烷值调油量的减少，高辛烷值组分的溢价预计将会出现明显的下滑，因此高辛烷值组分的价格会一同降低。芳烃整体的价格将会下降。作为芳烃的锚，甲苯的价格直接影响芳烃价格的重心变化。随着季节性维修的减少，北美炼油厂的开工率不断提高，这有助于甲苯的供应。 1.3.4原油基本面后市关注气候变动 当下值得注意的是全球气温的变化，特别是欧洲与印度的持续高温，这对于炼厂生产装置是个巨大的威胁。飓风季对美国墨西哥湾沿岸作业始终是一个潜在的威胁，这很容易导致美国的库存去化以及出口的紧张。关注美国漫长且极其活跃的飓风季节可能带来的潜在影响。 图表11：EBOB-布伦特图表12：EBOB-石脑油 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 伴随汽油旺季到来，欧洲高辛烷值组分的价格继续上涨。汽油走强，汽油的裂解价差也同步上涨。汽油与石脑油的价差扩大至140美元，由于前期轻石脑油的裂解价差走弱，欧洲市场寻求讲轻石脑油混入汽油池中，这反而使得欧洲的高辛烷值组分的需求增加。这里值得一提的是，欧洲的纯苯原本出口至北美，而一季度末，由于欧洲对芳烃旺盛需求导致纯苯过高的价格，欧洲与北美的区域价差发生逆转。 图表13：汽油-石脑油（新加坡）图表14：汽油-石脑油（欧洲） 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 2石脑油裂解修复 2.1石脑裂解利润转好 2.1.1石脑油走弱，裂解利润转好 石脑油价格的下跌与丙烷价格的相对上涨使得裂解装置生产利润的变化。 由于中东与俄罗斯进口到东北亚的石脑油增加，石脑油的供给明显增加。之前东北亚的裂解装置大约有15%的装置进料以丙烷为原料，以增加整体利润。但随着石脑油供给增加，石脑油价格走弱，增加石脑油的进料则成为相对较优的选项。石脑油裂解装置的利润率有所提升，超过了丙烷裂解装置的利润率。 图表15：石脑油价格图表16：石脑油区域价差 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 石脑油价格的下跌使得与布伦特原油的价差有所缩小。亚洲乙烯市场表现强劲，国内MTO负荷降低后市场供给有所收缩，由于甲醇价格上涨，国内MTO利润收缩，国内MTO的开工率当前接近6成，但后期的开工负荷可能会进一步下降，浙江兴兴近期没有重启MTO的计划，在供应紧张的情况下，国内乙烯价格小幅上涨。 图表17：日本石脑油-布伦特图表18：欧洲石脑油裂解价差 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 2.2乙烯衍生品走弱 2.2.1乙烯下游略有转弱 乙烯由于略有供给紧张，价格上涨，市场需求良好，预计韩国7月的现货供应将减少。随着韩国聚乙烯负荷的增加，韩国的乙烯供给预计会小幅下降，但整体裂解装置的负荷有所上升。乙二醇、PVC、PP、塑料等烯烃类品种海外价格上涨，海外需求的恢复明显。由于卫星石化和其他企业的装置重启，市场上对乙烯现货的需求增加。市场对浙石化裂解装置的开工情况和相关传闻反应敏感，乙烯下游市场受到情绪和消息的影响较为明显。 图表19：乙烯图表20：丙烯 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 2.2.2部分乙烯下游无法承受高价格 国内苯乙烯利润不佳限制了乙烯价格的进一步上涨。尽管6月份乙烯的检修可能导致损失 扩大，但7月份由于下游乙二醇和塑料负荷的增加，乙烯的供给预计会有所减少。然而，下游行业由于生产利润的收缩，可能无法承受更高的原料成本。 图表21：丁二烯图表22：EBOB-石脑油 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 3聚酯投产改变利润分配 3.1PX投产尾声，供给易变 3.1.1MX混合需求尚可 5月份，韩国出口到美国的MX超过6万吨，北美6月的前10天，2w吨的MX从韩国运往美国，北美芳烃价格开始下滑。MX亚洲套利窗口已经关闭，北美与韩国离岸价之间的价差快速收缩，美国与韩国之间的价差仅为41美元。亚洲石脑油对布伦特原油裂解的价差上升，MX与石脑油的价差平均为271美元。预计东北亚对美国的出口将减少，但此前承诺的出口将持续到6月。 图表23：二甲苯区域价差图表24：纯苯区域价差 数据来源：wind，国贸期货整理数据来源：wind，国贸期货整理 苯价格下跌对STDP的经济造成了压力。亚洲苯价格偏强但远月走弱，国内的国内苯价格持续走强，苯乙烯经济状况恶化。苯乙烯与石脑油的价差较弱，约为487美元/吨，苯乙烯与苯的价差更差，短流程的经济性处于负值区域。这对于STDP利润形成负担。 欧洲汽油继续走弱，裂解价差下跌，为今年第一季度以来的最低水平。但北美的STDP的经济保持乐观，欧洲因汽油调油兴趣下滑芳烃价格走弱。 3.1.2PX短流程利润转好 亚洲石脑油对布伦特原油的裂解价差下降。亚洲MX仍处于远月升