稼动率延续增长趋势，重点客户导入取得突破性进展

2024年07月03日 公司研究●证券研究报告 景旺电子（603228.SH） 公司快报 稼动率延续增长趋势，重点客户导入取得突破性进展事件点评：公司发布2024年半年度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为63,789万元到70,168万元，与上年同期相比，将增加23,401万元到29,780万元，同比增加57.94%到73.74%。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为58,127万元到63,939万元，与上年同期相比，将增加17,842万元到23,655万元，同比增加44.29%到58.72%。需求改善，稼动率延续增长趋势：2023年在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，主要大型经济体经济周期分化持续加剧，电子行业整体需求下行，导致PCB需求下滑。根据公司发布的2024年半年度业绩预增公告显示，2024年上半年，全球宏观经济温和复苏，电子信息产品市场需求改善，公司紧抓机遇，进一步提升业务开拓效率，整体业务较好增长，实现了在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，客户需求旺盛，定点项目密集交付，公司整体的产能稼动率延续一季度的增长趋势，保持较高水平。经财务部门初步测算，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为63,789万元到70,168万元，与上年同期相比，将增加23,401万元到29,780万元，同比增加57.94%到73.74%。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为58,127万元到63,939万元，与上年同期相比，将增加17,842万元到23,655万元，同比增加44.29%到58.72%。2024年Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润31,789.27万元，因此2024年Q2预计实现归属于母公司所有者的净利润约为31,999.73万元到38,378.73万元，业绩中值约35,189.23万元，单季度业绩环比维持增长态势。根据公司2024年7月2日发布的投资者关系活动表显示，今年以来，下游需求改善明显，公司订单储备充足，部分产线排期较为紧张，公司秉承“以销定产、柔性生产”的策略，全力满足每一位客户的需求。推动高端产品开发，重点客户导入取得突破性进展：在产品高端化方面，根据公司2023年年报显示，2023年公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。2023年，两个项目进展顺利，引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升。HLC工厂量产产品最高层数突破40层、平均层数12层以上，HDI （含SLP）工厂具备任意层互联及mSAP生产能力，HLC工厂和HDI（含SLP）工厂是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，对公司长远发展具有里程碑式的重要意义，未来产品将广泛应用于服务器、高端消费电子、AR/VR、通信、汽车等领 电子|PCBⅢ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-07-03)30.39元交易数据总市值（百万元）26,010.96流通市值（百万元）26,010.96总股本（百万股）855.91流通股本（百万股）855.9112个月价格区间29.70/16.58一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益25.4855.9730.71绝对收益22.2252.6920.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告景旺电子：以技术创新为驱，持续推动产品高端化及客户全球化2024.6.13 域。2024年上半年，公司高端产品开发和重点客户导入方面取得突破性进展，成功加快价值大客户开发。同时，持续加深与众多现有国内外知名企业客户的合作，不断提升重点客户份额。高技术、高附加值的珠海金湾HLC工厂和HDI（含SLP）工厂各项业务持续推进，产量产值稳步提升，呈现出较好的竞争力。我们认为，公司产品走向高端化并向重点头部客户突破将有望持续带来公司盈利能力的提升。 投资建议：维持前次业绩预测，我们预测2024年至2026年公司分别实现营收 123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润 12.32亿元、14.97亿元、18.06亿元，对应的PE分别为21.1倍、17.4倍、14.4倍，考虑到公司持续走向高端化和全球化布局，维持增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、客户导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,514 10,757 12,397 14,287 16,467 YoY(%) 10.3 2.3 15.2 15.2 15.3 归母净利润(百万元) 1,066 936 1,232 1,497 1,806 YoY(%) 14.0 -12.2 31.5 21.5 20.7 毛利率(%) 22.3 23.2 24.7 24.9 25.0 EPS(摊薄/元) 1.25 1.09 1.44 1.75 2.11 ROE(%) 13.0 10.2 12.6 13.6 14.5 P/E(倍) 24.4 27.8 21.1 17.4 14.4 P/B(倍) 3.4 3.1 2.9 2.5 2.2 净利率(%) 10.1 8.7 9.9 10.5 11.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7406 8727 9966 10284 11859 营业收入 10514 10757 12397 14287 16467 现金 1486 2288 2172 2022 1963 营业成本 8164 8265 9335 10737 12349 应收票据及应收账款 3730 3899 4893 5240 6439 营业税金及附加 67 72 87 100 115 预付账款 9 9 12 13 16 营业费用 171 192 223 243 263 存货 1376 1364 1730 1829 2265 管理费用 404 489 570 614 692 其他流动资产 806 1166 1160 1181 1177 研发费用 546 601 694 772 873 非流动资产 8085 8504 9048 9670 10387 财务费用 -20 85 -34 -55 -79 长期投资 0 87 174 241 307 资产减值损失 -94 -73 -124 -143 -165 固定资产 6978 6982 7422 7968 8639 公允价值变动收益 10 -47 0 0 0 无形资产 269 273 259 246 235 投资净收益 -0 -5 0 -40 -40 其他非流动资产 838 1162 1193 1216 1206 营业利润 1231 1052 1398 1694 2050 资产总计 15492 17231 19014 19955 22247 营业外收入 2 5 2 2 3 流动负债 4691 4832 6321 6623 8004 营业外支出 7 10 6 7 7 短期借款 195 3 69 75 86 利润总额 1226 1048 1394 1689 2045 应付票据及应付账款 3857 3913 4863 5231 6379 所得税 145 137 167 201 249 其他流动负债 639 916 1389 1318 1539 税后利润 1081 911 1227 1489 1796 非流动负债 2510 3428 2903 2395 1874 少数股东损益 15 -25 -4 -8 -10 长期借款 2169 3057 2531 2023 1503 归属母公司净利润 1066 936 1232 1497 1806 其他非流动负债 340 371 371 371 371 EBITDA 1979 1937 2066 2447 2903 负债合计 7201 8261 9223 9018 9877 少数股东权益 218 193 188 180 170 主要财务比率 股本 847 842 856 856 856 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1832 1770 1770 1770 1770 成长能力 留存收益 5165 5677 6475 7417 8511 营业收入(%) 10.3 2.3 15.2 15.2 15.3 归属母公司股东权益 8072 8777 9602 10756 12199 营业利润(%) 17.7 -14.6 32.9 21.2 21.0 负债和股东权益 15492 17231 19014 19955 22247 归属于母公司净利润(%) 14.0 -12.2 31.5 21.5 20.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.3 23.2 24.7 24.9 25.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.1 8.7 9.9 10.5 11.0 经营活动现金流 1555 2115 1607 2012 2312 ROE(%) 13.0 10.2 12.6 13.6 14.5 净利润 1081 911 1227 1489 1796 ROIC(%) 11.1 8.3 9.6 10.9 12.2 折旧摊销 643 756 645 741 855 偿债能力 财务费用 -20 85 -34 -55 -79 资产负债率(%) 46.5 47.9 48.5 45.2 44.4 投资损失 0 5 0 40 40 流动比率 1.6 1.8 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 -302 237 -231 -203 -300 速动比率 1.1 1.3 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 153 122 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1585 -1874 -1189 -1404 -1612 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 481 436 -535 -758 -759 应收账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.25 1.09 1.44 1.75 2.11 P/E 24.4 27.8 21.1 17.4 14.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 2.47 1.88 2.35 2.70 P/B 3.4 3.1 2.9 2.5 2.2 每股净资产(最新摊薄) 9.07 9.68 10.63 11.98 13.67 EV/EBITDA 13.8 14.1 13.2 11.0 9.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深