PVC半年报：供应宽松格局维持，聚氯乙烯震荡偏弱

PVC半年报 2024年6月24号 供应宽松格局维持，聚氯乙烯震荡偏弱 摘要 2024年上半年，PVC价格低位震荡为主，5月前PVC华东电石法现货价格基本围绕5600-5800区间价格波动，期货主力合约（V2405）价格基本在5800-6000价格区间波动，波动率显著收窄，PVC供需两弱，行业通 过降低产能利用率方式维持库存去化，基本面矛盾不大。至5月，国内地 瑞达期货股份有限公司 投资咨询业务资格 产政策继续松绑，5月17日央行围绕住房信贷连发三招，包括降低个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国层面 许可证号:30170000首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，大宗商品普遍 上涨。PVC主力合约换月至2409合约，其价格突破原有震荡区间（5850- 6100）、并由5900冲高至6664（全年高点）后回落至6100附近，华东 电石法现货价格突破5800走高至6200后回落在5900附近。 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101 助理研究员： 龚子弦期货从业资格号F03129328 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 展望下半年，PVC继续维持供需两弱格局，边际上供应端有检修回归预期，随着新产能释放，预期PVC仍将在成本端区间做震荡，政策预期改善提供上行波动。供应端，5月新投产能落地+下半年仍有新增产能，检修季回归后PVC供应压力显著增加；需求端，国内下游仍处于同比修复期、增速低于供应增长，出口预期走弱，表需整体偏弱，反应为供应宽松格局维持。库存端，仍维持高库存难去化格局。成本端，在原油高位和煤炭企稳转强的环境下、PVC在6000附近具备成本支撑，在宏观利好情绪下，预估PVC期货价格在5900-6400区间震荡走弱。 1 扫码关注微信号 市场研报 目录 一、2024年上半年PVC期现走势回顾2 二、基本面分析3 1、产能呈增加趋势3 2、产量同比增长3 3、进口维持缩量趋势，出口同比继续增长4 4、库存高位去化缓慢6 5、利润修复后存在回落风险7 三、需求分析10 1、下游开工维持中性偏弱，同比略有修复10 2、PVC地板出口仍有增长修复空间11 四、技术分析12 五、期权分析12 六、观点总结13 免责声明13 一、2024年上半年PVC期现走势回顾 2024年上半年，PVC价格低位震荡为主，5月前PVC华东电石法现货价格基本围绕 5600-5800区间价格波动，期货主力合约（V2405）价格基本在5800-6000价格区间波动，波动率显著收窄，PVC供需两弱，行业通过降低产能利用率方式维持库存去化，基本面矛盾不大。至5月，国内地产政策继续松绑，5月17日央行围绕住房信贷连发三招， 包括降低个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，大宗商品普遍上涨。PVC主力合约换月至2409合约，其价格突破原有震荡区间（5850-6100）、并由5900冲高至6664后回 落，华东电石法现货价格突破5800走高至6200后回落在6000附近。 从上半年PVC期货主力合约价格复盘来看，1月，春节前PVC季节性累库，基本面偏弱，市场交易宏观预期，PVC主力合约价格围绕在5850-6100的成本区间震荡，先跌后涨；2月，在美联储偏鹰表态和海外银行危机发酵后，PVC大幅下跌消化利空，在成本支撑、出口放量、库存去化的驱动下走强，主力合约由5850一路走高至6180附近，而随着 价格上涨修复上游装置利润后，供应快速回归引发库存去化困难，4月盘面价格由6180回落至5860附近出现成本支撑止跌，5月主力合约换月后，在宏观与地产政策利好助推下，盘面价格冲高至6664后回落，创2024年度新高后，价格走弱至6100附近波动。 截至2024年6月24日，聚氯乙烯现货价报6150元/吨，V2409合约收盘价报6513 元/吨，基差报-363元/吨，较上个月末-343下降20元/吨，处于低水平。 图表来源：瑞达期货研究院 二、基本面分析 1、产能呈增加趋势 2024年1-6月PVC产能基数在2786万吨/年，环比2023年底，产能增加60万 吨（+2.2%）。其中，一季度无投产，二季度共投产60万吨，宁波镇洋30万吨乙烯法、 陕西金泰60万吨电石法金触媒新工艺一期30万吨6月正式投产销售。 下半年来看，行业计划投产包括金泰30万吨电石法金触媒新工艺二期、青岛海湾20 万吨乙烯法、德州实华10万吨EDC法，合计60万吨产能，甘肃耀望30万吨电石法无汞工艺产能预期延迟至2025年投产，2024年预期投产120万吨，产能增速预估4.4%，较2023年增速放缓。 2024年投产计划 镇洋发展 30 乙烯法 2024年1月份投产4月出料 陕西金泰 60 电石法（金触媒/无汞） 预计2024年6月投产30万吨Q4投产30万吨 青岛海湾 20 乙烯法 2024年 德州实华 10 EDC法 2024年 甘肃耀望 30 电石法 （无汞） 2024年~2025年 2024年预计新增90~120万吨产能 数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院 2、产量同比增长 2024年1-6月国内PVC产量预估1169.1万吨，同比增长5.5%；下半年产量受开工率增长和新投产能释放影响有望继续增长，全年产量预估2369万吨，同比增长3.8%。 图表来源：隆众资讯瑞达期货研究院 2024年1-6月PVC行业产能利用率均值未78.6%，4月受检修和亏损因素开工率偏低，随着6月检修装置陆续回归，PVC开工率有望重新回归至80%及以上，供应压力有所增加。 数据来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 3、进口维持缩量趋势，出口同比继续增长 进口：2024年1-5月共进口10.6万吨，累计同比-50%，进口量进一步下降，预期1- 6月进口12.5万吨，累计同比-48%，全年进口量有望降低至25万吨左右。 图表来源：中国海关、瑞达期货研究院 出口：2024年1-5月共出口108.8万吨，累计同比+17%，出口量进一步提升，印度贡 献了主要增量，预期1-6月出口127.8万吨，累计同比+18%，全年进口量有望超过250万吨。 图表来源：中国海关、瑞达期货研究院 下半年，印度对中国虽然有实施BIS认证和反倾销贸易政策的计划，但依照目前印度对PVC实物需求体量和全球贸易流向看，仅有中国能够满足其需求缺口。尤其是在海运费走高和船期拉长的情况，印度仍需要从中国进口PVC，贸易政策可能会推迟，国内出口体量有望维持在较高水平。 图表来源：中国海关、瑞达期货研究院 4、库存高位去化缓慢 截至6月21日，国内PVC社会库存在60.38万吨，环比5月底增加2%，同比增加24%；合计库存在92.6万吨，环比5月底减少2%，同比减少2%。 上半年除去春节因季节性累库外，PVC整体维持库存的缓慢去化，基本面矛盾不突出，至6月，随着检修装置陆续回归，基本面重新有小幅累库预期。结构上，上游去化明显，下游库存常态低位，主要库存压力流转至社会库存，表征为社库库存高位难去化，基本维持在60万吨水平。 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 图表来源：隆众资讯、瑞达期货研究院 5、利润修复后存在回落风险 2024年以来，PVC各地区工艺基本保持着电石法西北及华中地区盈利、山东地区亏损，乙烯法盈亏平衡或小幅亏损的态势。直至5月中下旬，随着PVC现货价格跟随期货价格快速上行，PVC产业链利润得到修复，除去外采VCM法工艺，PVC全地区全工艺利润均修复至正值。6月，随着PVC价格回落，山东地区生产利润接近盈亏平衡，其他地区维持盈利。 图表来源：瑞达期货研究院 图表来源：瑞达期货研究院 从产业链来看，煤炭受夏旺季提振，价格企稳走强，榆林坑口Q6000K动力煤价格走强至1000元/吨后再度回落，兰炭价格企稳，电石供需两弱、西北地区价格基本维持在 2800元/吨，乙烯价格受原油价格支撑，进口乙烯完税价格基本维持在6900元/吨。 5月起煤炭价格走强，带动兰炭价格企稳走强，但受限于兰炭和电石供需偏弱，电石价格基本平稳，在烧碱现货小幅偏强情形下，PVC电石法综合成本变动不大，山东地区PVC电石法综合成本仍在5900附近，利润明显修复。 图表来源：wind、瑞达期货研究院 图表来源：wind、瑞达期货研究院 图表来源：wind、瑞达期货研究院 PVC乙烯法工艺成本受益于原油和乙烯价格回落，成本继续走低至5600-5900区间，仅VCM法成本相对偏高，基本在6400附近。 图表来源：wind、瑞达期货研究院 三、需求分析 1、下游开工维持中性偏弱，同比略有修复 2024年5-6月制品企业开工平均在55%，环比4月上升1.4个百分点，处于季节性回升期，7-8月天气转热、生产活动减少，交付前期订单为主，下游开工预期持稳，在地产仍偏弱情况下，下半年整体需求预估持平。 数据来源：WIND瑞达期货研究院 2、PVC地板出口仍有增长修复空间 受益于欧美地产行业的修复增长，2024年1-5月PVC地板出口193万吨，累计同比 +10.7%，从美国地产高频数据看、其商品房销售数据略有回落但整体仍在修复过程，且随着PVC地板出口增长更加多元化，东南亚和印度市场增长提供了新的支撑。下半年PVC地板预期维持季节性走强和同比修复，全年出口有望同比增长10%左右。 数据来源：WIND瑞达期货研究院 数据来源：WIND瑞达期货研究院 四、技术分析 2024年上半年，V2409合约围绕5850-6200区间震荡，5月17日受政策驱动大幅走高、打开上行区间，冲高至6664后双顶回落，6500以上区间压力较大，5日均线下破10日、20日均线，价格维持偏弱震荡趋势，支撑暂看6050。长周期来看，PVC仍处于下行趋势，或重回上半年窄幅区间重新震荡。 图表来源：WIND瑞达期货研究院 五、期权分析 截止至2024年6月21日收盘，平值认购期权隐含波动率21.2%；平值认沽期权隐含波动率21.2%。2024年PVC期权波动率整体下降，春节及5月价格上涨带动波动率显著上升，目前波动重新回到20%左右。 六、观点总结 展望下半年，PVC继续维持供需两弱格局，边际上供应端有检修回归预期，随着新产能释放，预期PVC仍将在成本端区间做震荡，政策预期改善提供上行波动。供应端，5月新投产能落地+下半年仍有新增产能，检修季回归后PVC供应压力显著增加；需求端，国内下游仍处于同比修复期、增速低于供应增长，出口预期走弱，表需整体偏弱，反应为供应宽松格局维持。库存端，仍维持高库存难去化格局。成本端，在原油高位和煤炭企稳转强的环境下、PVC在6000附近具备成本支撑，在宏观利好情绪下，预估PVC期货价格在5900-6400区间震荡走弱。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。