港股晨报
港股晨报 2024年7月3日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 市场仍观望“三中全会”，短线美股存操作机会 2.IPO点评 如祺出行（9680.HK）：竞争加剧背景下盈利前景尚不明朗 1.安信视点：市场仍观望“三中全会”，短线美股存操作机会 港股连续两个交易日从低位反弹，恒指昨日再增添50点或0.29%，并连续两日呈现低开高走态势。唯高位遭遇沽压，恒指最多曾升267点至 17986点，收市从高位回落逾200点，报17769点。大市成交反弹，从上 周五的989亿港元反弹近20%至1184亿港元。 港股通方面，北水全日净流入59.53亿元，增加62.5%%。北水净买入最多的个股依次是建行939.HK、工行1398.HK及盈富基金2800.HK；净卖出最多的依次是腾讯控股700.HK、华晨中国1114.HK、中国电讯728.HK。 行业表现方面，12个恒生综合指数中，7个上升5个下跌，领涨行业为能源业、综合企业及公用事业，涨幅为3.46%-0.81%。领跌行业则有非必需性消费、工业制品业及必需性消费，跌幅介乎1.33%-1.20%。重磅的资讯科技业指数业报下跌0.37%，拖累恒指表现。 美国三大股指全线收涨，受惠于美联储主席鲍威尔称抗通胀取得进展的言论。道指涨0.41%，标普500指数涨0.62%，纳指涨0.84%。 鲍威尔在欧洲央行年会上表示，需有更大信心才会开始减息。他指出，服务业通胀通币较难回落，然而当地工资增长正回落至可持续水平，美联储仍有能力循序渐进地作做出正确决定，而且充分意识到过早和过晚行动的风险。从数据看，美国劳动市场仍然强劲。经济保持稳健增长，而通胀重返在回落路径中取得很大进展。不过，鲍威尔强调在降低政策利率前，需要看到更多与近期同样理想的数据。同时表明，如果劳动市场意外疲弱，也会导致当局作出反应。 港股近日处于弱势，但到目前的低位沽压已经退减。三中全会召开前观望气氛浓厚。反观，海外市场情绪高涨，美股表现亮丽，短线有操作空间，关注苹果AAPL.US、亚马逊AMZN.US等前期相对落后的科技股。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-7-3 2.IPO点评 如祺出行（9680.HK）：竞争加剧背景下盈利前景尚不明朗 大湾区交易规模市占率第二的网约车平台：如祺出行是2019年3月由广汽工业发起、腾讯领投创立，上市后广汽工业、腾讯分别持股35.5%、15.9%。公司主要业务为出行服务（含网约车、顺风车、无人驾驶共享出行服务Robotaxi等），其中网约车服务为公司主要收入来源，2021-2023年网约车服务贡献总收入的99%、91%、84%。公司业务聚焦大湾区，渗透约45%大湾区用户，2021-2023年网约车服务总交易额为13.1亿元、17.6亿元、27.1亿元，其中大湾区占比100%、99%、95%。据Frost&Sullivan数据，据按交易额计，2023年如祺出行在大湾区的市占率为5.6%，排名第二，对比第一名滴滴出行为56.5%、第三/第四名为 5.1%/4.5%。 业务仍在拓展阶段，尚无盈利前景：2021-2023年总收入为10.1亿元、13.7亿元、21.6亿元，两年复合增速为46%，其中网约车收入占比为99%、91%、84%。公司尚未实现毛利层面盈利，2023年毛亏损为1.5亿元，对应GPM为-7%，主要因市场及业务仍处于拓展阶段。2023年经营费用占收入比为23%（同比下降10个百分点），经营亏损5.9亿元，经调整净亏损5.4亿元，对应净亏损率25%（同比收窄14个百分点）。从业绩展望看，公司预计2024-207年将继续产生净亏损及经营净现金流出；Robotaxi大规模商业化预计在2026年开始。 预计未来3年全国/大湾区智能出行市场复合增速为23%/20%：据Frost&Sullivan数据，按交易额计，2024年中国乘用车智能出行市场规模预计为4,060亿元（+27%），其中网约车3,180亿元（+25%），占比78%；大湾区市场规模660亿元（+35），占比16%。预计未来3年（2024-2027年）中国/大湾区乘用车智能出行市场规模年复合增速为23%/20%，网约车复合增速为21%/18%。另外，预计Robotaxi将从2026年起量，2030年交易额有望达4,890亿元，占比提升至32%，增长潜力大。 优势&机遇：1）产业资源丰富，广汽&腾讯是前两大股东，在运营及市场拓展方面有较强支持；2）大湾区市占率第二，大湾区用户心智、及单量增长仍有较大空间；3）国内首个拥有商业化Robotaxi车队的网约车平台，有较强Robotaxi商业落地潜力；4）合规率位于行业前列。 劣势&风险：1）除行业第一之外的其他玩家份额差距小，行业竞争将维持激烈，在用户侧及司机侧的份额争夺将持续白热化；2）区域拓展或不及预期；3）尚无扭亏为盈的财务前景，预计到2027年公司仍将持续亏损。 投资建议：IPO发行价为34.0-45.4港元/股，全球拟发售股份3,000万股，其中香港/国际占比10%/90%，拟募资约10.2-13.6亿港元。4名基石投资人（广汽工业、小马智行、Voyager、WeRide）认购金额约8.0-8.2 亿港元。不考虑超额配售，发行后预计公司总市值约为69-93亿港元，对应2023年市销率为3.0x-4.0x，对比海外网约车平台2024年/2025年市销率中枢为3.2x/2.7x，滴滴出行仅为0.7x/0.6x。鉴于行业竞争激烈、扭亏趋势尚不明朗，Robotaxi商业化落地仍需较长时间，并考虑到市场情绪偏弱，我们给予此次IPO估值评分为4.9分，建议投资者谨慎融资认购。 分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
