周度报告：下半年商品或维持宽幅震荡

下半年商品或维持宽幅震荡 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：下半年大宗商品或继续维持宽幅震荡的走势，几个因素值得关注，一是中美库存周期有望进入共振补库阶段，将支撑商品需求，但补库高度不宜高估；二是，部分品种面临产能和供给瓶颈，这就容易产生阶段性供需错配的问题，导致价格出现脉冲式上涨的情况；三是，地缘政治因素的发酵将对全球供应链带来长期性的扰动；四是，美联储有望在四季度附近开启新一轮宽松周期，美元指数中枢下移对大宗商品价格有利。 有色金属：宏观层面，美国5月份核心PCE进一步回落，提振市场对美联储降息预期，有色金属及贵金属一度冲高；国内6月份制造业PMI继续低于荣枯线，表明国内经济复苏基础仍需巩固，商品短期或承压。近期宏观层面缺乏进一步利好，随着下游需求步入淡季，铜价或继续偏弱运行；供紧需弱博弈，锌价震荡运行；短期镍价锚定宏观情绪波动。 黑色金属：逻辑驱动的角度，也确实看不出来有新的矛盾，产业这端还在消化淡季需求的影响，宏观维度可能略好一些，毕竟7月以后要观察市场对三中全会和政治局会议的预期交易。不如多看少动，等待方向清晰了以后再选择跟进。 能源化工：原油方面，目前中东地区仍有紧张局势影响，以色列和黎巴嫩之间爆发全面战争的担忧成为市场焦点，地缘因素仍会对油价带来风险溢价。煤炭方面，煤矿恢复生产，市场供应增加，煤矿报价开始下行，需求端变化不大，多维持按需采购，贸易商仍以观望为主，预计煤市场价格先涨后回落。 农产品：蛋白方面，USDA种植面积报告和季度库存报告中性偏多，短期报告落地，美豆低位的情况下，等待天气带来的反弹驱动；谷物方面，旧作供应逐渐消耗，下游需求相对疲弱的情况下，短期玉米期价预期在政策支持下维持震荡运行，关注新季玉米产情、小麦-玉米价差走势及进口玉米拍卖投放情况。郑棉短期面临阶段性反弹，长期预计维持震荡偏弱态势，新作供给宽松预期定调方向。油脂下半年基本面分化，三油中棕榈油和菜油基本面较强，豆油供需趋于宽松。 全品种周度报告 2024年7月1日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 海外：美国经济展现强韧性、就业和通胀下行速度缓慢，降息预期不断反复，然而，高利率的延后影响持续显现，强劲内需或不可持续，下半年美联储仍有望开启降息周期。欧央行已在年中首次降息、日本央行进一步加息掣肘较多，伴随着流动性逐步转向宽松，全球经济和政策分化有望边际收敛。不过，地缘政治局势的风云突变，将继续扰动全球经济形势，欧洲议会选举结果向右转、美国大选进入白热化，一旦右翼政府上台，或将掀起一轮反移民、反全球化的浪潮。 国内：上半年国内经济延续曲折式复苏的趋势，一季度取得5.3%的开门红，二季度则再度转弱，结构上的分化明显，其中出口超预期改善、基建和制造业投资保持高增，房地产的拖累依然较大，消费复苏不及预期。下半年政策支持仍需进一步发力以稳固经济复苏，财政政策以落实既有政策为主，扩投资、促销费、地方化债三线并进；货币政策将保持宽松的基调，降准降息仍有空间，节奏上取决于汇率和物价变化。经济大体上将继续复苏，全年完成5.0%的目标难度不大，结构上也有望趋于均衡，基建、制造业投资在政策支持下料将延续高增，消费进一步复苏的有利因素增多，出口则存在较强韧性，房地产在政策持续加码刺激下也有望在四季度企稳。 大宗商品：上半年大宗商品陷入宽幅震荡的走势，基本符合我们判断。下半年或继续维持宽幅震荡的走势，几个因素值得关注，一是中美库存周期有望进入共振补库阶段，将支撑商品需求，但补库高度不宜高估；二是，部分品种面临产能和供给瓶颈，这就容易产生阶段性供需错配的问题，导致价格出现脉冲式上涨的情况；三是，地缘政治因素的发酵将对全球供应链带来长期性的扰动；四是，美联储有望在四季度附近开启新一轮宽松周期，美元指数中枢下移对大宗商品价格有利。 【股指】 上半年收官，股指走势以下行调整为主。股指先是经历了2月初的恐慌下挫，“V”型反弹后，上证指数反弹不到3200点便开始走弱，目前仍处于调整期。期指中沪深300和上证50具有较强韧性，表现为上半年分别小幅收涨0.89%、2.95%，而中证500和中证1000分别下跌8.96%、16.84%。 当前来看，A股仍处于“517”地产新政推出后政策效果验证期，从宏观数据来看，出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。经济基本面尚未带来较强正 反馈，股指偏弱运行。展望未来，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，一是，沪指在3000点以下调整充分后，股指做多性价比将有所提升；二是，当前内需恢复较为缓慢，仍有待政策层面的进一步支持，以扭转预期。品种上，沪深300和上证50盈利能力和估值水平整体表现较优，适合风险偏好较低的投资者，中证500和中证1000更看重择时和交易节奏，待指数恐慌情绪释放、调整充分后进场的收益空间较大。策略上，短期内保持谨慎为主。 【国债】 虽然资金跨月，资金面稍紧，但是国债期货仍然维持稳步上涨，30年国债期货日日创新高，市场明显维持强势。一方面股市走弱，再度开启连续下跌，另一方面，6月23日中国总理李强在大连2024年夏季达沃斯论坛上表示，中国经过疫情几年的冲击，经济运行仿佛大病初愈，不能下猛药，中国经济当前需要“固本培元”，解决重大经济问题需要政策的组合拳。其中“固本培元”意味着难有大的刺激政策出台，下半年的政策端会相对审慎。临近三中全会，但是市场整体上对于会议的预期已经不强，会议更多围绕类似改革、安全、自主这一类的议题展开。在会议落地之前市场行情趋势难以发生变化，延续乐观看待。 【贵金属】 美国5约核心PCE放缓至2.6%，为3年新低，符合预期，使得美联储9月降息预期升至60%上方，亦对贵金属价格构成支撑。但由于市场对5月PCE的放缓已有预期，且美元指数近期受日元扰动较大，因此贵金属价格整体呈现冲高回落态势。 综合来看，我们预计在美国总统首轮电视辩论结束后特朗普支持率领先拜登，以及法国议会首轮选举极右翼领先较多，短期黄金价格或仍有支撑，料大概率仍以反复震荡为主，白银或由于工业品属性支撑削弱，短期表现料弱于黄金。但长期来看，随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温，经济数据表现逐步放缓，四季度美联储仍有较大概率启动降息周期，加上全球地缘政治风险持续、尤其是中东地缘、欧洲政局不确定、美国大选不确定性等，避险需求料长期支撑贵金属价格；此外，虽然中国央行5月暂停购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，因此我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议长线仍以回调做多为主。 2有色金属板块 【金属铜】 宏观层面，美国5月份核心PCE进一步回落，提振市场对美联储降息预期，有色金属及贵金属一度冲 高；国内6月份制造业PMI继续低于荣枯线，表明国内经济复苏基础仍需巩固，商品短期或承压；产业端，铜矿供应偏紧格局仍未改变，加工费虽有所上涨，但维持个位数低位水平；而近期随着铜价略有回升，下游需求再受抑制，库存持续增加，现货维持深度贴水。近期宏观层面缺乏进一步利好，随着下游需求步入淡季，铜价或继续偏弱运行。 【金属锌】 宏观层面，美国5月份通胀数据再度下滑，美降息预期走强提振有色板块，欧元区6月经济景气度下 滑，后续降息路径不确定性增强，中国5月经济数据略有回落，需求端复苏仍较缓慢，国内经济复苏基础仍需稳固。基本面来看，加工费持续下滑，原料供紧逻辑延续支撑锌价，而下游基建、房地产进入季节性淡季，整体需求疲软制约锌价上行空间。整体而言，供紧需弱博弈，锌价震荡运行。 【金属镍】 宏观方面，美国PCE数据超预期回落，通胀放缓提振美联储降息预期，宏观情绪仍较反复，关注美国经济数据及美国大选影响。印尼镍矿升水维持高位，国内纯镍小幅去库，镍价短期企稳反弹，有色板块共振影响仍存，维持高波动率，重点关注原料供应情况。镍基本面来看，短期印尼镍矿升水仍在高位，国内纯镍出口增加带动社库去化，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。 【工业硅】 供给方面，西南丰水期持续复产，西北开工率维持高位。全国周度产量环比持续增加，新开炉数大幅增加。一是，西南地区丰水期持续复产。按往年经验，7月云南、四川地区将再次会调降电价，硅厂毛利空间将进一步打开，产量、开工情况将稳步爬升。二是，西北地区开工率维持高位。 需求方面，多晶硅需求，多晶硅周产逐步企稳，亏损趋稳，但库存压力仍较大。大部分多晶硅厂以执行前期订单为主，且有不同程度的检修安排；下游硅片厂保持较低开工，且硅片周产有持续走低的趋势，且硅片库存水平仍较高，短期内预计不会出现大规模采购多晶硅的情况。短期内，预计多晶硅增产空间有限，对工业硅需求形成压力。有机硅需求，有机硅周产、开工率提升，工厂库存增加。第27周有机硅厂以正常生产为主；考虑后续为传统淡季，检修、减产的厂家或增加，预计有机硅产量后续以弱稳为主。 库存方面，库存处于高位，压制期货价格。显现库存持续累库，市场库存、工厂库存、注册仓单持续增加。根据广期所规定，现有仓单将在11月底的集中注销，12月及以后将适用新的交割标准，现有仓单需逐步回流现货市场消化。考虑到现货市场需求较为疲软，在集中注销前，预计将维持现货升水期货的结构， 以逐步消化现有仓单库存。 短期内，基本面供强需弱的矛盾较难缓解；叠加工业硅库存压力较大、现货需求疲软，在集中注销前，预计将维持现货升水期货的结构，压制期货价格。中长期关注政策对光伏行业的支持带来的多晶硅需求的改善。 【碳酸锂】 供给端，碳酸锂产量方面，周度产量、开工率环比提升。成本方面，外购锂云母、外购锂辉石现金生产成本均下降；由于碳酸锂价格下跌较多，外购锂云母、外购锂辉石亏损扩大，后续或影响锂云母端、锂辉石端开工水平。盐湖端进入季节性丰产，预计开工率后续持续提升。5月，我国进口碳酸锂24565吨，再创月度进口新高；5月进口均价8.6万元/吨（CIF价格），较上月下降3.4%。阿根廷的4个盐湖将于近期投产，国内锂盐大厂将于7月开始季节性检修，但整体看，供给预计维持宽松。 需求端，磷酸铁锂方面，磷酸铁锂周产下降，工厂库存持续去化。三元材料方面，三元材料周产持续下降，工厂库存去化。正极厂以长单和客供生产为主，预计产量将保持低位。终端新能源车方面，5月新能源汽车产销增长符合预期，，近期新能源车支持政策较多，短期刺激需求释放。 整体看，碳酸锂基本面维持供过于求，边际上供给持续扩张，正极需求持续走弱，库存累积。短期期价或偏弱震荡，中期关注亏损对锂盐厂的负反馈情况。 3黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、上周螺纹期价高低点波动不足50元，这对于活跃的黑色板块来说，比较少见。可能的理解在于，到了这个位置，宏观没有新变化，产业虽然不好但是价格也确实来到了静态成本支撑，金融属性是不断降温的，产业属性定价合理，价格向下空间偏鸡肋，向上没驱动，这么一个时间窗口。 2、周五夜盘价格依然没有太大波动，导致周末现货市场也偏清冷，价格涨跌都没太多想法。基于此，对于投资者来说，似乎没有太大参与意义，从技术的层面，波动区间逐渐收窄，或许意味着新的方向指引也不远了，那么不如多看少动，等待方向清晰了以后再选择跟进。 3、而从逻辑驱动的角度，也确实看不出来有新的矛盾，产业这端还在消化淡季需求的影响，宏观维度可能略好一些，毕竟7月以后要观察市场对三中全会和政治局会议的预期交易。此外，螺纹期货升水的期现结构决定了，临近交割的近月合约还是会有卖方仓单压力，因此contango的远期合约升水结构或许会常 态化存在。期现正套头寸仍可保持滚动止盈的思路操作。操作策略： 1）单边：单边观