常见问题解答 - 牛市如何结束 ？

常见问题 牛市如何结束？ 可访问版本 有时伴随着一声巨响，有时伴随着呜咽 标普500指数继续突破前期高点，VIX下跌，信用利差收紧，让人回想起风暴前的平静。领导层的缩小、 估值的提升和限制性货币政策让投资者感到担忧。最近几周，我们看到对牛市路标的要求激增，这些路标通常在标准普尔500指数峰值之前触发。我们重新访问我们的数据库，并呈现一些更强大的信号。好消息 ？今天已经触发了40％，而之前的牛市峰值平均为70％。 问：我们应该看什么？ 答：我们强调了10个指标，这些指标通常在市场峰值之前，并且在牛市期间的误报较少。它们涵盖了崇高 的情绪（高卖方策略师股票配置，高共识分析师增长预测）;后期周期的狂妄自大（并购活动增加，消费者信心增加，投资者信心增加），估值（高PE通胀，高PE股票领先），宏观紧缩（倒挂。 收益率曲线)和贷款收紧(SLOOS和信贷市场通过美国银行信贷压力 指标）。但是大多数峰值也有意想不到的触发因素，然后在下一个周期中解决。 问：我们不应该担心什么？ 答：许多指标听起来令人担忧，但信息内容很少。联邦基金利率 aboutR-star,theneutralrate,readsrestrictivebuthaspersistedfordecadesincludingtheentireofbullmarketsthroughoutthe1970,1980and1990.–波动率指数的下降幅度是每月上升幅度的两倍。狭窄的广度，收入修正和初次申请失业救济人数是其他经常被引用但预测能力有限的信号。 问：在市场峰值附近提前或推迟销售更好吗？ 答：都不是。剩余投资通常优于情感销售。有了完美的远见，提前1至3个月出售将保护投资者，因为 牺牲了收益 低于随后1到3个月的损失。但是权衡在6个月时中和，并且在1200万持有期内偏向正。对于标准普尔500指数，时间实际上是站在你这边的:在1天持有期内损失的可能性大致相当于硬币翻转，但随着时间范围的延长而急剧下降(图表1，覆盖保证金)。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素 。 2024年6月14日 美国的公平和量化战略 SavitaSubramanian股票和量化策略师BofAS +16468553878 VictoriaRoloff 股票和量化策略师BofAS +16467436339 尼古拉斯·伍兹 股票和量化策略师BofAS +16465564179 图表1：随着时间范围的增加，股权损失下降 负回报的可能性，基于截至6/11/24的1929 年至今的标准普尔500指数总回报 46% % 32% 26% 15% 10% 5% 38 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:标准普尔、彭博社、美国银行美国股票与量化策略 美国银行全球研究 首字母缩略词 VIX：标普500隐含波动并购：并购SLOOS：高级贷款官员调查GFC：全球金融危机 每股收益：每股收益 请参阅第11至13页的重要披露。 时间戳：2024年6月14日美国东部时间03:03AM 12705136 问：标准普尔500指数达到峰值之前会发生什么？ 投资者引用了包括估值，技术分析，地缘政治，宏观经济，行为金融学甚至裙摆趋势在内的规则，作为市场顶部 和底部的指标。，我们重新审视并强调了在可预测的窗口内通常先于市场峰值的指标，并且产生的误报比我们跟踪的其他指标少。没有单一的圣杯，但被触发的这些信号的融合可能凸显了下行风险的增加。 今天，我们发现具有预测性的路标中有40％已被触发，而在先前的市场峰值之前，平均为70 ％。 图表2：40%的信号被触发今天而之前的市场峰值平均为70% 先前的市场高峰 路标类别Jul-90Mar-00Oct-07Sep-18Feb-20Jan-22 过去6个月 12月23日1月24日2月24日3月24日4月24 委员会消费者信心指数>110(以前6m)情绪✔✔✔✔ ✔ ✔ 日5月24日 观察市场高峰的信号列表 ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ConfBoard：净预期股票上涨（600万之前）>20卖方指示器:“卖出”信号触发(6m之前)标普500LT增长预期（LTG）：5年Z得分>1 情绪情绪情绪 ✔✔✔ ✔✔✔ ✔✔ ✔* ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ 10年Z得分为并购交易数量（300万笔）>1（之前600万笔）10年Z得分（标普500指数同比增长CPI）>1 情绪 估价 n/a ✔ ✔✔ ✔ ✔ ✔ ✔✔ ✔ 在过去的6m中，低PE的表现低于高PE>2.5个百分点反向收益率曲线（6m之前） 估价宏 ✔ ✔✔ ✔✔ ✔ ✔✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ 信用压力指标降至0.25以下（之前600万） 宏 n/a ✔ ✔ ✔ 收紧信贷条件(SLOOS) 宏 ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ %已触发 88% 90% 80% 60% 50% 50% 30% 30% 30% 50% 40% 40% 标准普尔500指数 369 1527 1565 2931 3386 4797 4770 4846 5096 5254 5036 5278 资料来源:美国银行美国股票和定量策略。“熊市”通常定义为标准普尔500指数下跌20％。我们还将1990年和2018年（下跌19％）纳入此分析，以创建更大的样本量。*触发路标的调查在市场见顶一周后发布。 美国银行全球研究 情感/行为 消费者信心 ConferenceBoard消费者信心指数在之前的市场峰值之前的六个月内达到了110。该指标在2024年1月达到111，触发了该指标。 图表3：会议委员会消费者信心指数通常在市场峰值的6个月内达到>110 熊市会议。董事会消费者信心110 会议委员会消费者信心（1967-5/2024） 180 120 60 0 67686971727375767779808183848587888991929395969799000103040507080911121315161719202123 资料来源:美国银行美国股票与量化战略，哈弗 美国银行全球研究 预期股票上涨的消费者百分比清除了20％的净看涨 净看涨清算>20%，基于会议委员会’我们的调查通常发生在导致市场高峰的六个月内。今天，48％的消费者预计未来12个月的价格更高，而25％的消费者预计价格更低，产生23％的净看涨率，在最近几个月触发这一指标。 图表4：在市场达到顶峰的6个月内，消费者通常>20%净看好股票 会议委员会：预计未来12个月股价上涨的受访者百分比减去预计未来12个月股价下跌的受访者百分比(1987-5/2024) 熊市 净百分比预期增加 20 87888990919293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223 40 20 0 -20 -40 资料来源:美国银行美国股票与量化战略，哈弗 卖方指示器 OurSellSideIndicator(SSI)trackstheaveragerecommendedallocationtostockbyWallStreetstrategists(seeSSI).IthasbeenakowlishsignalwhenWallStreetisextremelyhandish,andviceverse.Inthreeofthelastsix熊市,ourSellSideIndicatorf“出售”市场峰值后六个月内的信号(在2022年熊市之前非常接近)。SSI位于“中性”领土，大约介于“购买”和a”出售”信号，因此未触发。 888990919293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223 图表5：在最近六个熊市中的三个熊市中，我们的卖方指标在市场峰值后的六个月内闪烁了“卖出”信号出售侧指示器，8/1985-5/2024 熊市场 SSI 销售阈值（15yravg.+1stddev） 73686358534843 资料来源:美国银行美国股票和量化策略 长期增长预期 与SSI类似，卖方基本面分析师’标准普尔500指数公司的长期增长（LTG）预期往往与后续回报呈反向关系（请参阅一个更多看涨指标）。当预期较高时，股票更有可能令人失望，反之亦然。在之前的六个市场峰值中的四个中，标准普尔500指数’我们的LTG期望是 超过五年平均值的1个标准差。预期已经上升了一年多，但仍然很低（仅比1年平均值高0.2个标准差）。 美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表6：长期增长预期已在市场峰值之前上升标准普尔500指数长期增长预期（1986-5/2024） 图表7：z分数>1领先于大多数市场峰值 5年*S&P500长期增长预期的滚动Z得分（1986-5/2024） 熊市场LTG 868890929496980002 1618202224 14 0406081012 25 20 15 10 5 0 6熊市5yrZ评分Z=14 2 0 -2 -4 -6 0 305 1 9091939596980001060810113151618202123 资料来源:美国银行美国股票和量化战略，事实集 美国银行全球研究 资料来源:美国银行美国股票和定量策略，FactSet*注：对于1990年的市场高峰，只有4.4年的先前数据可用 美国银行全球研究 并购活动升级 在科技泡沫、全球金融危机和2022年之前，并购交易的数量稳步攀升’熊市。在这些市场高峰的六个月内 ，并购交易的数量（300万尾随总和）比10年平均值高出1个标准差。在过去的12个月中，并购活动有所增加，但远低于阈值。 图表8：在科技泡沫、全球金融危机和2022年熊市之前，交易活动稳步攀升全球并购交易（300万笔）（1994-5/2024） 熊市交易数量（300万笔） 120 100 80 60 40 20 0 9495979800010305060809111314161719202224 图表9：在市场高峰之前，并购交易的数量有所上升 300万） Z=12 交易的滚动Z得分（落后 熊市Z分数 10年*全球并购 3 1 121415161719202122 1011 001020405060709 24 0 -1 -2 -3 -4 990 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，Dealogic，FactSet。*对于科技泡沫，只有6年的数据可用 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，Dealogic，FactSet 美国银行全球研究 美国银行全球研究 估价 高市盈率+CPI 估值和CPI大多呈反比关系，较高的通胀往往会压低估值，主要来自较高的名义收益。标准普尔500指数通常在落后PE和同比CPI之和至少比10年平均总和高出一个标准差之后达到峰值。当前跟踪PE为24，CPI为同比增长3.3%（总和=27），比平均水平高出0.9个标准差，略低于触发阈值。 图表10：股票历史上在追踪市盈率+CPI与历史相比上升时达到峰值 基于过去10年（1950-5/2024），标准普尔500指数跟踪PE+同比CPI的Z得分 熊市10年滚动Z得分落后PE+同比CPIZ=1 55575860616364666769707273757678798182848587889091939496979900020305060809111214151718202123 6 4 Z得分 2 0 -2 -4 资料来源:美国银行美国股票和量化策略，事实集，彭博社 昂贵的股票与廉价的股票-