全球展望 ： 表面平静

FICC研究全球宏观2024年6 月20日 全球展望 表面平静 鉴于全球经济增长稳健和逐步宽松周期的背景，我们更喜欢全球股市而不是固定收益。但是，投资者应警惕尾部情景，尤其是考虑到政治风险。 SIGNATURE AjayRajadhyaksha +12124127669 前言 表面平静。3 宏Outlook 享受安静（虽然它持续）。5 尽管政治风险上升，但我们的基准是全球稳定增长，通货膨胀不平衡但持续的进展以及缓慢的宽松周期。令人失望的中国数据应被 美国和印度的强劲增长，以及欧洲的周期性回升。 投资展望 不情愿的长。13 我们连续第三个季度增持固定收益股票。尽管仍持有高风险资产，但鉴于估值上升以及政治和贸易风险上升，我们现在更加谨慎。购买针对许多关键尾部风险的保护措施很便宜；我们概述了一些关键主题。 资产分配主题摘要。17 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参阅第86页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：19-Jun-24，21:10GMT发布：20-Jun-24，04:00GMT限制-外部 美国移民 强大的顺风。21 全球贸易 回到过去的糟糕时光？。45 外汇策略 中国风格的货币战争。64 Appendix 全球预测78 更新了全球债券收益率，WTI，布伦特，全球股票指数，精选外汇/新兴市场货币对和关键经济预测的预测，包括GDP，通货膨胀，债务和利率。 Research全球宏观2024年6月20日 前言 表面平静 全球宏观背景是稳定的增长，粘性的通货膨胀和中央银行的缓慢宽松政策之一。股票的表现应再次超过核心固定收益。但是，随着政治风险的上升，并且鉴于股票和货币市场的波动性相对较低 ，现在也是采取下行保护措施的好时机。 焦点 AjayRajadhyakshaa. +12124127669 这对投资者来说是又一个不错的季度。在美国科技巨头的奇迹引领下，全球股市创下新高。信用利差接近紧身衣 ，债券收益率表现良好，石油也是如此。也许最大的风险因素是美元兑日元等亚洲大型出口国货币的持续走强。总而言之，2024年第二季度基本上没有戏剧性。如果你在4月初接触过增长资产，你就会开心地回家。 支撑这些良性市场的是稳定的全球增长，主要参与者相互平衡。在经历了强劲的第一季度之后，中国第二季度表现疲软。在第一季度增长12.5%（q/qsaar）之后，我们看到中国第二季度的增长接近持平。下半年也应该令人失望，增长率低于4%（q/qsaar）。另一方面，欧元区在经历了两年的停滞后，终于出现了周期性复苏。第一季度增长了1.3％（q/qsaar）-按欧元区标准衡量是不错的-下半年应该是相似的。印度几年来一直表现优异，预计到2024年也将以7%左右的速度增长。但是，坚实的宏观背景的最大原因之一仍然是世界上最大的经济体。 在这个周期中，“美国终于失去了动力”的叙述似乎又重新出现。它发生在2022年夏天，然后从2023年3月到5月，然后是去年11月/12月。最近，4月份的一些略微疲软的数据点导致人们对“美国终于拒绝”主题重新产生兴趣。然而，基础经济仍然非常稳定。例如，工资增长的3mma现在几乎是25万，与过去一年的趋势相似。第一季度国内最终销售额增长2.8%，非常接近2023年的平均水平。当然，有一些轶事证据表明，低端消费者感到压力很大。小企业几个月来一直很沮丧。但自COVID开始以来，家庭财富也出现了大规模扩张，无论是股票还是房价。此外，美国科技公司继续在机器学习建设上投入大量资金。我们预计美国在2024年将增长2.5%，与2023年持平。 这是一份特别报告，根据美国FINRA规则2241-2242，不是股票或债务研究报告。 a.本文作者是固定收益，货币和商品研究部的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受制于适用于根据美国FINRA规则2242制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。 虽然今年的增长没有什么惊喜，但价格数据却不能这么说。诚然，上周美国的通胀数据令人惊喜，但我们认为，促成软印的一些一次性数据将在6月逆转。核心PCE通胀年率应在2024年达到2.8%，距离我们在2023年结束时不远。欧洲第一季度的通胀数据好于美国，但服务业通胀最近一直很棘手，并在消除7月降息的任何挥之不去的机会方面发挥了作用。英国4月CPI指数超出了预期，并推动了英国央行6月的预期降息。在整个西方，通货膨胀的“最后一英里”被证明是缓慢而颠簸的。 总体而言，稳定增长和粘性通胀的结合导致市场以较少的降息定价，我们同意。在美国，我们预计美联储将在2024年只降息一次。在欧洲，拉加德几乎已经确认欧洲央行将在夏季开会；9月是下一次“现场”会议。在全国大选结束后，英国央行可能会在8月份开始降息。很难将这些央行的行动描述为“放松周期”。“从历史上看，降息周期在高失业率和经济活动迅速放缓的背景下迅速发挥作用;现在任何主要的西方经济体都不是这样。相反，当他们等待数据证实通胀决定性地走向2%时，各国央行只是在以非常缓慢的速度放松一些限制。坦率地说，随着夏季的开始，宏观背景并不令人担忧-但似乎也不令人兴奋。 表面以下有很多令人担忧的发展。欧洲和中东的战争，对美国财政状况的持续担忧，世界其他地区（尤其是日元投资者！）对美联储将利率维持在过高的时间太长感到担忧-所有这些都是合理的担忧。墨西哥，印度和南非的选举结果已经引起了当地市场的动荡。英国大选可能（如果民意测验正确的话）会带来新政府，而法国议会选举可能会使全国集会上台，从而引发对欧洲合作的质疑。贸易摩擦正在上升，美国和欧盟都对中国征收新的关税。随着我们接近第四季度，随着民意调查的巩固和全球贸易战的前景迫在眉睫，人们的注意力应该转向美国大选。我们的基准是，这些发展-或我们可能错过的其他发展-都不会使全球经济偏离轨道 。确实令我们担心的是，随着股市几乎每周都在创出新高，投资者似乎对下行风险感到不满。 这一点在期权市场中最为明显，在大多数主要资产类别中，隐含波动率相对较低（利率是值得注意的例外） 。这让我们在资产配置方面处于不舒服的位置。考虑到我们的增长和通胀前景以及许多经济体不断上升的财政赤字，我们认为核心固定收益几乎没有上涨空间。在从去年10月的低点大规模反弹之后，我们也没有发现股票具有吸引力，尤其是广泛的指数异常地成为美国科技公司（最著名的是NVDA）的人质。但我们认为，阻力最小的道路仍然是股票获得正回报。因此，我们发现自己又在一个季度里增持了股票而不是债券。不过 ，这一次，我们建议投资者使用低水平的股票和外汇来购买尾部风险，正如我们在《投资展望》中所讨论的那样。 不要被夏天的平静所吸引。下半年将带来风险和机遇。我们希望本出版物能帮助您，我们的读者，在未来的几个月中成功驾驭金融市场。快乐阅读。 特别报告全球宏观2024年6 月20日 宏Outlook 享受安静（虽然它持续） 尽管政治风险上升，但我们的基准是全球稳定增长，通货膨胀不平衡但持续的进展以及缓慢的宽松周期。令人失望的中国数据应被美国和印度的弹性增长以及欧洲的周期性回升所抵消。 •法国，墨西哥和印度的政治风险不断上升，市场受到打击，而美国，欧洲和日本的货币政策不确定性仍然存在。即便如此，我们预计世界经济仍将保持弹性并增长3.1％，略低于去年的3.2％。 •投资者越来越质疑美国经济扩张的力度。我们认为这些担忧有些过头了，并且是由于消费者和商业调查的疲软所致，这些调查与该周期的数据相关性较差。美国劳动力市场仍然强劲，家庭财富大幅增加，大型 科技公司在人工智能方面的支出继续上升。 •也就是说，我们预计中国将出现疲软。制造业，服务业和建筑业都在收缩，房地产行业几乎没有触底迹象。另一方面 另一方面，在几个季度的停滞之后，欧洲正在经历周期性的反弹。PMI表明，这种力量一直持续到第二季度，整个地区和行业都在改善。 •通货膨胀的“最后一英里”在整个西方都是一个坎坷的过程。大西洋两岸的服务业通货膨胀一直很棘手。虽然美国5月份的通胀是一个受欢迎的缓解，但部分下降不太可能持续。我们预计Q4/Q4核心PCE为2.8%，仍远未达到2%。通胀进展不平衡意味着今年央行的宽松政策可能非常缓慢，美联储仅降息一次。 •今年，日元疲软的步伐已经加快，如果美元再次上涨，中国可能会面临竞争性贬值压力。鉴于中国的巨额商品顺差以及大选后美国将征收高额关税的前景，全球贸易战的风险正在上升。 •总体而言，我们预计这些风险不会使世界经济偏离轨道。但是，由于风险资产处于历史高位，投资者应警惕尾部情景。 当我们上周完成这份季度出版物的定稿时，市场受到了一系列显着的发展。两个周末前，马克龙总统宣布在法国举行快速的议会选举，令金融市场感到惊讶和震惊。法国政府债务被抛售，外界猜测，如果极右翼赢得选举，总统可能会辞职。 焦点 AjayRajadhyakshaa. +12124127669 AmrutNashikkara. +12124121848 这是一份特别报告，根据美国FINRA规则2241-2242，不是股票或债务研究报告。 a.本文作者是固定收益，货币和商品研究部的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受制于适用于根据美国FINRA规则2242制作债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准。 上周三带来了意外疲软的美国CPI报告，随后是令人惊讶的鹰派美联储点阵图，随后是非常疲软的PPI印刷。日本央行会议表明，日元贬值现在开始成为货币政策的真正问题。最后但并非最不重要的一点是，墨西哥比索在当选总统Sheibam强于预期的胜利之后继续盘旋，其中包括MXNJPY套利交易的激烈放松。 然而，自上周初以来，我们发现自己不必改变一个主要央行的预测-这是对今年全球经济稳定的致敬。在最近几周的所有声音和愤怒中，世界仍在以与2023年相同的速度增长，通货膨胀率很高，但远低于一年前。估值可能看起来很充分，但这仍然是风险资产的支持性环境。眼前的问题是：它还能持续多久？ 美国消费者死亡的报道被大大夸大了最近几周，大多数客户的问题都集中在经济放缓的前景 上，而不是经济过热的相反风险。毕竟，美国自4月以来数据疲软，是唯一面临过热风险的主要经济体 。没有人真正期望欧洲或中国会推高全球通胀。 “美国最终将拒绝”的假设基于两个支柱：令人沮丧的调查和逐渐减弱的财政扩张。在家庭方面，密歇根大学的当前状况指数已经连续几个月下降，远低于COVID之前的水平。会议委员会的调查最近出现了横向趋势，但再次远低于2019年底的水平。经济熊市的客户似乎最关注NFIB对小企业的调查，该调查的整体信心指数和招聘意向急剧下降。该论点是，公司的利润率太大，随着利润率从当前水平下降，公司将通过裁员来做出回应。 财政扩张在整个加息周期的大部分时间里为美国提供了支持。尽管实际工资为负值，但过度的家庭储蓄使消费者得以消费，制造业建筑业从H222急剧上升（在CHIPS法案，IIJA和IRA的帮助下）。但是，如果处于高水平，结构-投资增长最近已经趋于平稳。尽管剩余的家庭储蓄是一个不断变化的目标（我们的估计是2017年的8500亿美元），但每个人都会同意，这一数字远远小于几年前。熊市告诉我们，在家庭储蓄率必须从目前的低水平上升和消费回落之前，这似乎只是时间问题。 没那么快。调查和实际消费之间的关系非常弱，以至于整个周期都不存在。尽管小企业已经有一段时间不开心了，但我们在他们的招聘/离职数据中没有看到任何表明他们的行为与大公司不同的东西。考虑劳动力市场的实际状况。 3、6和12个月平均创造的就业机会非常相似，都接近25万个。初始索赔和持续索赔都仍然很低，而且已经持续了许多季度。在边际上，劳动力市场正在变得更加平衡-从JOLTS调查的各个方面（辞职，职位空缺等 ）可以