豆粕：利空出尽，关注滚动多单策略

期货研究 二〇 二2024年07月02日 四年度 豆粕：利空出尽，关注滚动多单策略 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君行情预判：美豆及连豆粕期价下方空间有限。前期（5月底～6月）美豆市场交易丰产预期：如美豆安种植面积上调、优良率偏高、天气良好等，利空因素交易充分。目前来看，美豆种植面积上调未能兑现、期优良率高开低走、后期天气不确定性仍在。由此预计，阶段性利空出尽，价格见底概率大。 货 研策略：逢回调逐步建立豆粕期货多单，并结合市场情况（如天气预报等）滚动操作（逢回调吸纳、逢 究上涨减持，波段操作，降低持仓成本）。 所 风险点：1）市场出现尚未交易过、影响更大的实质性利空因素。2）天气预报准确性不足：7～8 月，美豆产区天气完美，美豆优良率重回72%及以上水平。若遇上述情况，多单策略终止。3）7月天气完美，美豆价格低点延后出现。若遇该情况，多单策略延后。（2020年曾出现该情况：前期天气完美，8月USDA报告大幅上调美豆单产预估，8月10日出现价格低点。8月下旬美豆产区高温少雨，进入拉尼娜天气周期，价格进入上涨趋势。） （个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.丰产预期交易充分，利空出尽 1.1美豆种植面积预期上调 2024年美豆种植面积低于预期，利空预期未能兑现。2024年6月底USDA种植面积意向报告预估， 2024年美豆种植面积8610万英亩，低于报告前夕市场预期均值8686万英亩、低于6月初部分市场机构预期的8700～8750万英亩，低于3月报告预估的8651万英亩。在6月USDA面积报告出台前，美豆市场交易面积上调的利空预期。6月USDA面积报告靴子落地：2024年美豆种植面积低于预期，该利空预期未能兑现。 图1：6月底USDA种植面积意向报告预估，2024年美豆种植面积8610万英亩，低于市场预期 万英亩 8900 8651 8686 8820 2023年2024年 8800 8700 8600 8500 8400 8300 8200 8100 8653 8750.58767 8610 8350.58360 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 1.2美豆优良率偏高 6月美豆优良率处于历史高位，市场交易偏空影响。2024年6月10日当周，美豆首期优良率72%，处于2010年以来偏高水平。2010年至今，美豆同期优良率水平较高的有：2020年72%、2018年73%、2016年73%、2014年72%。随后两周（2024年6月17日～24日），美豆优良率分别下降至70%和 67%，7月1日当周持平67%，优良率高开低走。由于优良率总体处于较高水平，所以市场尚未交易优良率下降的影响，仍以利空因素交易。 图2：2024年6月美豆优良率高开低走：6月10日～7月1日当周，优良率分别为72%、70%、67%和67% 美国大豆：优良率 %20102011201220132 852015201620172018 202020212022202 75 65 55 45 35 -01 8 25 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 1.3美豆产区天气良好 5月底～6月，市场交易美豆产区天气良好的利空影响。1）5月下旬，产区迎来干燥天气窗口，市场交易利空影响。5月中上旬，美豆产区降水偏多，潮湿天气影响播种进度，市场交易利多影响。5月中下旬，一方面美豆种植进度快于预期，另一方面市场预期5月底产区将迎来干燥天气窗口，有利于播种，天气担忧缓解，市场交易天气改善带来的利空影响。2）6月以来，美豆产区降水偏多，市场交易利空影 响。6月大多数时间，美豆产区降水偏多，有利于作物早期生长，美豆优良率处于历史同期偏高水平，市场交易利空影响。3）6月中下旬，部分产区出现高温和洪水，市场以偏空交易为主。6月19日～22日，美豆中北部产区（爱荷华州、明尼苏达州、南达科他州）降水量较大，部分地区引发洪水担忧。6月20日～25日，美豆东部产区气温偏高（部分地区最高气温约37℃～39.4℃），但6月25日～26日东部产区迎来降水，高温担忧缓解。市场对此利多交易有限，总体仍以偏空交易为主。 图3：5月底美豆主产区降水减少，迎来干燥天气图4：5月中下旬，美豆种植进度加快 % 120 美国大豆:种植进度 201920202021202220232024 100 80 60 40 20 04-15 04-18 04-20 04-24 04-26 04-29 05-02 05-04 05-08 05-10 05-13 05-16 05-18 05-22 05-24 05-28 05-31 06-03 06-06 06-08 06-12 06-14 06-17 06-22 06-27 07-08 0 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：美豆主产区爱荷华州：6月19日、6月22日降水量较大，部分地区洪水担忧 图6：美豆主产区明尼苏达州：6月16日～18日、 6月21日～22日，降水量较大，洪水担忧 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 图7：6月20日美豆东部产区（蓝色虚线部分）最高气温97～98华度（约36℃～36.7℃） 图8：6月21日美豆东部产区（蓝色虚线部分）最高气温97～99华度（约36℃～37.2℃） 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 图9：6月23日美豆东部产区（蓝色虚线部分）最高气温94～96华度（约34.4℃～35.6℃） 图10：6月25日美豆东部产区（蓝色虚线部分）最高气温99～103华度（约37.2℃～39.4℃） 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 图11：6月22日～23日，美豆中部北部产区（红色虚线部分）预报降水丰沛，洪水担忧 图12：6月25日～26日，美豆中部东部产区（红色虚线部分）预报降水，缓解高温担忧 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 1.4美豆趋势单产处于历史最高 2024年美豆趋势单产处于历史最高水平。据5月和6月USDA供需报告，2024年美豆趋势单产预估 为52蒲/英亩，持平去年同期。从实际单产来看，2024年美豆趋势单产处于历史最高水平。从2018年以来、7～9月（关键生长期、天气市时间窗口）美豆单产预估来看，2024年美豆趋势单产处于第三高位：2020年8月单产预估53.3蒲/英亩为最高月度预估单产、其次为2018年9月预估的52.8蒲/英亩。 目前美豆新作11月合约交易的美豆单产处于历史最高水平。据美国农业部经济研究局（ERS）估算， 2024年美国大豆总成本620.03美元/英亩。从CBOT大豆2411合约交易价格来看，2024年7月1日该 合约最低价格1097美分/蒲。如果假设该交易价格为单位种植成本，可以倒推出美豆单产约56.5蒲/英 亩，即目前美豆11月合约交易的美豆单产水平为56.5蒲/英亩左右，该单产水平处于历史最高水平，丰产预期交易充分。 图13：从实际单产来看，2024年美豆趋势单产处于历史最高水平 图14：从7～9月美豆单产预估来看，2024年美豆趋势单产处于第三高位 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表1：目前美豆新作11月合约交易的美豆单产处于历史最高水平，丰产预期交易充分 时间 美国大豆总成本 （美元/英亩） ERS预估美国大豆单产 （蒲/英亩） 美国大豆种植成本（美分/蒲） USDA预估美国大豆单产（蒲/英亩） 2020年 491.82 54 910.78 51 2021年 531.77 55 966.85 51.7 2022年 628.28 52 1208.23 49.6 2023年 632.22 53 1192.87 50.6 2024F 620.03 56.5 1097.00 52 资料来源：USDA，ERS，国泰君安期货研究 2.美豆产区天气不确定性仍在：东部产区存在干旱可能 美豆关键生长期（7月～8月），产区天气不确定性仍在。1）7～9月，东部产区有干旱可能。据6月20日美国季度干旱预报显示，2024年6月20日～9月30日期间，东部产区（伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州）、中西部部分产区（爱荷华州东南部、密苏里州北部、堪萨斯州）有干旱可能。2）7月东部部分产区有干旱可能。据6月30日美国月度干旱预报显示，7月期间，东部产区（伊利诺伊州、印第 安纳州、俄亥俄州）的南部地区、密苏里州北部地区、堪萨斯州西部地区存在干旱可能。3）7月中下旬，美豆主产区气温偏高、部分产区降水偏少。据6月28日NOAA天气预报，7月中下旬（7月13～26日），美豆主产区气温偏高，部分产区（爱荷华州、伊利诺伊州、密苏里州、堪萨斯州等部分地区）降水偏少。 图15：美国季度干旱预报显示，2024年6月20日～9月30日，东部产区（IL、IN、OH）、中西部部分产区（IA、MO、KS、NE）有干旱可能 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 图16：美国月度干旱预报显示，2024年7月期间，东部产区（IL、IN、OH）南部地区、密苏里州（MO）北部地区、堪萨斯州（KS）西部地区存在干旱可能 ILINOH KSMO 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 图17：7月中下旬，美豆主产区气温偏高图18：7月中下旬，美豆部分产区（IA、IL、MO、KS 等部分地区）降水偏少 ND MN SD IA NEILINOH KSMO IA IL KSMO 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 3.结论与策略：价格下方空间有限，关注滚动多单策略 行情预判：美豆及连豆粕期价下方空间有限。前期（5月底～6月）美豆市场交易丰产预期：如美豆种植面积上调、优良率偏高、天气良好等，利空因素交易充分。目前来看，美豆种植面积上调未能兑现、优良率高开低走、后期天气不确定性仍在。由此预计，阶段性利空出尽，价格见底概率大。 策略：逢回调逐步建立豆粕期货多单，并结合市场情况（如天气预报等）滚动操作（逢回调吸纳、逢上涨减持，波段操作，降低持仓成本）。 风险点：1）市场出现尚未交易过、影响更大的实质性利空因素。2）天气预报准确性不足：7～8月，美豆产区天气完美，没有异常天气，美豆优良率重回72%及以上水平。若遇上述情况，多单策略终 止。3）7月天气完美，美豆价格低点延后出现。若遇该情况，多单策略延后。（2020年曾出现该情况：前期天气完美，8月USDA报告大幅上调美豆单产预估，8月10日出现价格低点。8月下旬美豆产区高温少雨，进入拉尼娜天气周期，价格进入上涨趋势。） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完