宏观策略：经济数据强弱参差，出台地产措施以稳需求

宏观策略 经济数据强弱参差 出台地产措施以稳需求 安信国际研究部2024年6月 黄焯伟分析师（中央編號：ASG163） +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 中国宏观 地产近况 微信号：stevecwwong 欢迎交流2 首季国内生产总值（GDP）同比上升5.3%，高于市场预期的4.9%。全年GDP预期增长5.0%左右。对比其他国家，中国增长依然处于较快水平。 第二产业的年增速度较高，达到6%。全国规模以上的工业增值也实现了6.1%的同比增长。而在所有细分产业中，高新技术制造业以7.5%的年增长率最为突出，这比去年第四季度提高了2.6个百分点。 分行业来看，工业、零售、交通运输、住宿和餐饮业、软件科技服务、商务服务业的增速较高。但房地 产业仍然在收缩，拖累了经济的增长。 中国GDP环比增长情况主要经济体增长情况 环比% 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 中国GDP增长 增長率% 12.0 9.0 6.0 3.0 Y2015 0.0 (3.0) 主要经济体GDP增长情況 (1.0)2020202120222023 (2.0) (3.0) (6.0) (9.0) (12.0) Y2016 Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021 Y2022 Y2023 Y2024E Y2025E 日本南韩美国 欧元区英国中国 印度印尼 国家统计局数据显示，5月份社会消费品零售总额39,211亿元，同比增长3.7%，高于预期的3.0%。1-5月累计社零总额195,237亿元，同比增长4.1%，增速有筑底回升的迹象。 其中，除汽车以外的消费品零售额176,707亿元，同比增长4.4%，增速有所回升；全国餐饮收入21,634亿元，同比增长8.4%，两年平均增长15.3%，增速在加快；限额以上批发零售贸易业商品零售类值68,000亿元，同比增长3.9%，两年平均增长5.8%，增速在稳步回升。 但汽车销售仍然较弱，汽车类商品零售类值18,530亿元，同比增长0.2%，增速在急速回落之中，单月销 售连续3个月出现负增长。 中国社零数据中国商品零售情况 亿元 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会消费品零售总额 累計同比〔右） 2021及23年為兩年平均同比〔右） 社会消费品零售总额（左）同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2021202220232024 亿元 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 商品零售总额 累計同比〔右） 2021及23年為兩年平均同比〔右） 商品零售总额（左）同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2021202220232024 2024年1-5月全国固定资产投资（不含农户），同比增长4.0%，低于预期的4.2%，比第一季度的4.5%下降0.5个百份点，与去年同期的4.0%持平。 其中，制造业投资同比增长9.6%，比去年同期上升3.6个百份点；基础设施投资（不含电热燃气及水生产供应）同比增长5.7%，比去年同期下跌1.8个百份点。国有企业同比增长7.1%，比去年同期下跌1.3个百份点；民间投资同比增长0.1%，比去年同期上升0.2个百份点。 整体而言，固投对比去年同期的增速有减慢的趋势，尤其是基建板块，早前中央政府为进一步控制地方 债务风险，要求推迟或叫停完成度不足的项目建设，基建拉动作用逐步减弱。 中国固定资产投资及增速基础设施投资增速 固定资产投资 同比 0 0 0 0 2020 10) 2021 2022 2023 2024 20) 30) 国有控股投资累计同比 民间投资累计同比 40 3 2 固定资产投资（基建） 同比 30 20 10 0 2020 (10) (20) (30) (40) 2021 2022 2023 2024 基础设施建设投资:累计同比 40 1 ( ( ( 5月全国居民消费价格（CPI）环比-0.1%、同比+0.3。撇除食品及能源，核心CPI同比+0.6%。1-5月CPI累计升幅为+0.1%，核心CPI累计升幅为+0.7%。 物价指数环比走势，从今年开始就在正负之间波动，反映消费市场整体渐趋平稳，并有温和上涨的趋势。 5月工业生产者出厂价格（PPI）环比+0.2%、同比-1.4%。虽然同比仍然录得负增长，但趋势上明显收窄。 整体物价跌势有所缓解，不过需求仍然较为疲弱，经济增长复苏有待观察。 中国居民消费价格及生产物价指数居民消费价格主要分类数据（截至5月） 同比% 15 中国物价指数 2013 2015 2017 2019 2021 2023 10 5 0 (5) (10) 居民消费价格指数（CPI） 生产物价指数（PPI） 医疗保健 教育文娱交通通信生活用品 居住 累计同比 当月同比 衣着 食品 (4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.0 2.03.0 人行亦公布了首5个月的金融数据，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，按年下降4.2%，连续2个月录得按年下跌，且比4月底按年跌幅1.4%有所扩大；广义货币（M2）余额为301.85万亿元，按年增长7%，与市场预期升7.1%相若。M1-M2剪刀差扩大，5月上升至-11.2%，是继2022年初以来，差距最大的数值。 1-5月，累计对实体经济发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元，单计5月少增4000多亿元，其中，企业户、居民户的中长期及短期贷款均录得不同程度的同比少增状态。企业和家庭的融资需求仍然低迷。 然而，整体社融5月打破同比少增状态，主要受政府债券所带动，同比多增近6700亿元。 社会融资规模增量情況M1-M2剪刀差情况 亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 社会融资规模增量 2020年2021年2022年2023年2024年 百份点 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 M1-M2剪刀差 30,000 20,000 10,000 0 一二三四五六七八九十十十 (2.0)2019 (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) 2020 2021 2022 2023 2024 (10,000) 月月月月月月月月月月一二 (12.0) 月月 (14.0) 1-5月人民币贷款，分部门看，住民户贷款增加8891亿元，其中，短期贷款增加293亿元，同比少增8,093亿元；中长期贷款增加8,598亿元，同比少增1,372亿元。单看5月短期贷款增加243亿元，同比少增1,745亿元；中长期贷款增加514亿元，同比少增1,170亿元。 1-5月企业贷款增加9.37万亿元，其中，短期贷款增加2.44万亿元，同比少增6,551亿元；中长期贷款增加7.11万亿元，同比少增1.01万亿元。单看5月短期贷款减少1,200亿元，同比少增1,550亿元；中长期贷款增加5,000亿元，同比少增2,698亿元。 不论居民户、企业户的中长期贷款情况都持续减增，票据融资则连续3个月为多增状态，反映民间融资贷款仍然疲弱，企业投资及市民购房意愿仍然较低。 居民户新增中长期人民币贷款企业户新增中长期人民币贷款 亿元 9,500 7,500 5,500 3,500 1,500 新增居民户中长期贷款 2020年2021年2022年2023年2024年 亿元 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 新增非金融性公司中长期贷款 2020年2021年2022年2023年2024年 (500) 一二三四月月月月 五六七 月月月 八九十十十 月月月一二 月月 0 一二三四月月月月 五六七八九十十十 月月月月月月一二 月月 中国5月制造业采购经理人指数（PMI）环比下降0.9个百分点，指数在3、4月回升至荣枯线以上后，5月又再度回到萎缩区间。 从分类指数来看，生产指数和供应商配送时间指数高于荣枯线；新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于荣枯线。 不同规模企业表现分化，大型企业为50.7，比上月升0.4个百分点，维持在扩张区间；但中、小型企业分别为49.4和46.7，按月降1.3、3.6个百分点，陷入萎缩。 非制造业PMI虽然维持在荣枯线以上，但从第一季度的高位持续回落。细分项中建筑业相对较好，5月为54.4，反映投资拉动经济的支撑作用，但指数从高位反复回落。 中国制造业PMI指数情况中国非制造业PMI指数情况 指数点 70.0 中国制造业PMI指数 製造業PMI新订单指數 指数点 70.0 中国非制造业PMI指数 非製造業PMI新订单指數 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 在手订单指數 2021202220232024 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 在手订单指數 2021202220232024 1-5月，按人民币计价，中国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%，4、5月份增速持续回升；其中，出口、进口分别增长6.1%及6.4%，贸易顺差扩大5.2%至2.4万亿元。 东盟是中国的第一大贸易伙伴，5月份，中国对东盟的出口增长同比22.5%，增速较4月份有所提速。欧美方面，中国5月份对美国的出口增长3.6%，扭转了4月份的下降趋势；对欧盟的出口下降0.1%，降幅亦较4月份有所收窄。 中国进口情况中国出口金额 进口金额 亿元同比 出口金额 亿元同比 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 6025,000 4020,000 15,000 20 10,000 05,000 160 120 80 40 0 -40 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -20 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -80 进口金额（左）当月同比〔右）出口金额（左）当月同比〔右） 而本轮循环的起点，应该是从4月政治局会的表述开始，和过去不同，这次提到消化存量房。在两周后5月17日央行出台降首付、降利率新政，并提出3000亿保障性住房再贷款（收储贷款）。 3000亿元的收储贷款，利率为1.75%，期限1年，可展期4次，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。 从量化的力度来看，是过去以来比较猛烈的，首套房最低15%的首付，应该是20多年来最低的。 5月下旬，上海、深圳、广州又先后出台限购政策的调整。 政府比较重视今次的救市，主要体现在执行的层面上，在中层、在金融机构上，执行力度已经看到成效。 从软数据来看，如个别城市楼盘的活跃度有所提升，一线城市深圳、北京，或强二线如杭州有回升的情况，部分二、三线城市5月也呈现成交缓漫复苏。 但硬数据可能还要些时间来传导，参考30大中城市的数据，六月成交量环比上升10%左右，但整体比去 年全年均值还是较低。 一手房还在探底的过程当中。还需要一些时间去观察。不过在5月最新的地产百强销售中，以一、二线，特别是长三角为主的发展商的销售明显有改善。 房价，这个相当于是买方市场，还是卖方市场的问题，目前同样是探底的过程中。但考虑到回购房子，目的是去库存，撑价不是目的，收购价是成本价或市场价打折作考虑的，所以整体房价直接支持的力度估计比较有限。 11 根据同花顺统金融计数据，30大中成市的平均每周成交