年中盘点探寻“悲观”原因，预期展望收获配置机遇

年中盘点探寻“悲观”原因，预期展望收获配置机遇 【20240624-20240628】 核心观点 A股复盘 大同证券研究中心 市场走势：上证指数为代表，上半年呈现“一波三折”。分析师：段进才 板块轮动：4月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊， 进入到6月以来，板块轮动效应更加明显。 个股涨跌：个股跌多涨少，上半年涨跌幅为正的个股数量仅有806只，其中涨幅不足10%的个股数量为322只。 策略表现：红利策略表现抢眼，大盘股相对占优。在wind核心指数内，红利指数年内涨跌幅排名第一，是唯一涨幅超过10%的股票指数。 行业表现：银行、煤炭等表现优异。在申万31个一级行业中，上半年仅有8个行业上涨，其中银行业拔得头筹，上半年上涨17.02%。 上半年总结 在上半年的行情表现下，大盘股与红利策略是上半年投资的主旋律。一方面，当前的宏观数据显示出经济复苏可能正在经历一定的挑战，市场获取稳定收益的需求更甚之前，有业绩支撑且有稳定回报的企业获得市场青睐，市场波动下，投资逻辑逐步转向业绩好、高质量、经营稳健的优质龙头企业，实质上是长期价值投资的核心思路，市场的投资生态正在进一步好转。另一方面，政策引导之下，市场生态再次变革，“新国九条”及“长牙带刺”的严监管等政策对市场起到了净化的作用，让市场中的不良标的、不良投资行为都受到应有的规范，市场的投资生态愈发健康。只是短期的震荡与波动是市场走强之前的阵痛。 下半年展望 对于下半年，我们认为，经济基本面有望继续好转，从而带动市场的走强。首先，从全球角度来讲，全球经济或已处于上行通道，海外经济的发展带动全球制造业的回暖，进一步地提升国内制造业的发展，在投资角度支撑国内经济上行的基础仍在；其次，当前国内经济出口强劲，对消费端和生产端均有一定的拉动作用；第三，地产政策在上半年频繁发布之下，二、三季度进行消化，最终政策的效用发挥可能在四季度见到实效，从而对国内经济企稳发挥重要作用；第四，资本市场在强政策与强监管下，市场生态逐步净化，且上半年的波动行情也为下半年的市场恢复拉出空间。 执业证书编号： S0770519080003 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址： http://www.dtsbc.com.cn A股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 每周一图：近期A股震荡明显，沪深指数连跌七周，上证指数在3000点下波动 股票市场行情概述 区间起始日区间结束日 2024-05-272024-06-032024-06-112024-06-172024-06-242024-05-312024-06-072024-06-142024-06-212024-06-28 本周走势 周行情特征 相对好转再次回调明显回暖微幅走弱大幅回调 弱势整理 主要指数区间涨跌幅 上证指数(%)深证成指(%)创业板指(%)科创50(%)北证50(%) 万得全A(%) -0.07 -1.15-1.16-1.33 -0.61-0.04 -1.14-1.03 -0.64-0.74 -2.03-2.38 0.58-1.98-4.13 2.20-0.712.210.55-6.10 -1.59-4.931.55-1.93-2.96-0.20-2.090.15 -1.49-1.78 市场成交情况 日均成交量(亿股)日均成交额(亿元) 705760681642653 73607684751271066661 个股涨跌情况 上涨数(家)下跌数(家) 2394574 3284 1281 1169 28674755196528674107 数据来源：Wind，大同证券 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：债市继续走牛，股市与商品震荡下行 近期A股进入到持续的调整期，上证指数自5月20日以来连续7 周收跌，债券则从4月中旬以来走出持续的上行趋势，商品近期呈现出平稳波动的走势。 图表1：大类资产代表指数今年以来走势 1.00 万得全A南华综合中债新综合-右 1.000 0.980.998 0.960.996 0.940.994 数据来源：Wind，大同证券 二、中期A股市场盘点 （一）“一波三折”走势 自2024年1月以来，以上证指数为代表的A股走出了“一波三折”的趋势，整体呈现震荡波动的行情走势，而上半年又可以分为三个阶段。 1、阶段一：快速下跌（0102-0205） （1）春节后多次个股普跌 （2）A股日均成交额下行至6000亿左右 （3）“量化监管”“雪球敲入”“两融业务”等事件对市场走势产生影响 2、阶段二：震荡修复（0206-0520） （1）跌后反弹，2月6日至2月23日连阳13日，将年内的缺口回补 （2）A股日均成交额显著扩大至万亿元左右 （3）“新国九条”“地产新政”等重要政策推动投资情绪走强，指数震荡性修复 3、阶段三：缩量调整（0520-0628） （1）指数再次进入到下行调整中，6月底跌破3000点 （2）A股日均成交额再次下行至6000亿左右 （3）宏观经济数据在一季度“开门红”之后再次低迷 图表2：A股上半年三阶段表现 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 阶段一：快速下跌（0102-0205） 1、春节后多次个 股普跌 2、A股日均成交额下行至6000亿左右 3、“量化监管”、“雪球敲入”、 “两融业务”等事件对市场走势产生影响 阶段二：震荡修复（0206-0520） 1、跌后反弹，2月6日至2月23日连阳13日，将年内的缺口回补 2、A股日均成交额显著扩大至万亿元左右 3、“新国九条”、“地产新政”等重要政策推动投资情绪走强，指数震荡性修复 阶段三：缩量调整 （0520-0628） 1、指数再次进入到下行调整中，6月底跌破3000点 2、A股日均成交额再次下行至6000亿左右3、宏观经济数据在一季度“开门红”之后再次低迷 2,650 24-0124-0224-0324-0424-0524-06 数据来源：Wind，大同证券 （二）板块轮动效应加强 从趋势上来看，从年初至2月底，行业轮动效应逐步向下，而自3 月以来，行业轮动效应逐步提升，而且自4月以来，轮动效应持续在相 对高位徘徊，持续时间自2022年以来最长，在进入到6月以来，板块轮动效应更加明显。 图表3：上半年行业轮动效应走势 行业轮动效应【20220101-20240628】 360 335 310 285 260 数据来源：Wind，大同证券（对每日涨跌幅排名变化的绝对值进行加总，做20日移动平均以示趋势） （三）个股跌多涨少 上半年涨跌幅为正的个股数量仅有806只，其中涨幅不足10%的个股为322只，涨幅超过20%的个股数量为284只，涨幅最高的达到了3685.34%。而下跌的分布中，跌幅区间位于-20%至-30%的个股数量最多， 达到了1173只，-30%至-40%的也有1109只，最大跌幅为97.05%。 图表4：上半年个股涨跌分布（含北交所）（单位：只） 个股涨跌分布 >100 80-90 60-70 40-50 20-30 0-10 -20--10 -40--30 -60--50 -80--70 -100--90 0200400600800100012001400 数据来源：Wind，大同证券 （四）红利策略表现抢眼，大盘股相对占优 在wind核心指数内，红利指数年内涨跌幅排名第一，是唯一涨幅超过10%的股票指数。同时大盘股表现相对较好，上证50、上证180为代表的大盘股指也表现出较为明显的优势。但是小盘股和科创板表现较 弱，微盘股、中证2000和科创100跌幅明显。 图表5：上半年行业涨跌情况（单位：%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 A 指 -30 上上上 180 380 A 证证证 指 红上科中深利证创小创指 100 100 100 50 数 创深深创业证证价板综值综指 100 1000 2000 创国国深深成证证证证长红 利 创深富 A50 MSCIA50 50 50 业证时板中中国国 万万中科得得证创双微创 50 A50 创盘业股 指数 数据来源：Wind，大同证券 （五）行业表现中银行、煤炭等表现优异 在申万31个一级行业中，上半年仅有8个行业上涨，其中银行业拔得头筹，上半年上涨17.02%，涨幅最低的是综合行业，上半年下跌33.34%。 图表6：大类资产代表指数今年以来走势（单位：%） 申万一级行业年初至今涨跌幅 20.00 10.00 - (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 银煤公家行炭用用 事电 业器 石通交有油信通色石运金 化输属 汽建非车筑银 装金 饰融 电国钢基机子防铁础械军化设 工工备 农建美林筑容牧材护渔料理 食环电纺轻品保力织工饮设服制 料备饰造 房医传地药媒产生 物 社商计综会贸算合服零机 务售 数据来源：Wind，大同证券 （六）上半年复盘：龙头与稳定盈利成主流，基本面与价值投资重塑生态 在上半年的行情表现下，大盘股与红利策略是上半年投资的主旋律。一方面，当前的宏观数据显示出经济复苏可能正在经历一定的挑战，市场获取稳定收益的需求更甚之前，有业绩支撑且有稳定回报的企业获得市场青睐，市场波动下，投资逻辑逐步转向业绩好、高质量、经营稳健的优质龙头企业，实质上是长期价值投资的核心思路，市场的投资生态正在进一步好转。另一方面，政策引导之下，市场生态再次变革，“新国九条”及“长牙带刺”的严监管等政策对市场起到了净化的作用，让市场中的不良标的、不良投资行为都受到应有的规范，市场的投资生态愈发健康。只是短期的震荡与波动是市场走强之前的阵痛。 对于下半年，我们认为，经济基本面有望继续好转，从而带动市场的走强。首先，从全球角度来讲，全球经济或已处于上行通道，海外经济的发展带动全球制造业的回暖，进一步地提升国内制造业的发展，在投资角度支撑国内经济上行的基础仍在；其次，当前国内经济出口强劲，对消费端和生产端均有一定的拉动作用；第三，地产政策在上半年频繁发布之下，二、三季度进行消化，最终政策的效用发挥可能在四季度见到实效，从而对国内经济企稳发挥重要作用；第四，资本市场在强政策与强监管下，市场生态逐步净化，且上半年的波动行情也为下半年的市场恢复拉出空间。 因此，我们综合认为，下半年的A股市场或许还会波动，但是向上发展的趋势依然明朗，在投资策略上，我们依然需要关注大盘、高质量、稳定盈利的红利资产。 三、权益市场数据跟踪：A股再次走弱，遭遇周线7连阴 本周【20240624-20240628】，A股总体继续弱势，科创板大幅向下。上证指数全周下行1.03%，跌幅较上周有所收窄，万得全A下跌1.78%，创业板指本周收跌4.13%，科创50掉头向下，本周大幅收跌6.10%。 资金与交易层面，市场股票日均成交额连续四周下行，本周更是跌破7000亿元左右，为年内最低值，杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周基本持平，主力净流出与上周基本持平。 行业角度，银行本周继续强势，延续上半年的行业格局。医药消费和科技成长本周均下跌，周期板块中，只有公用事业和石油化工涨跌幅为正。 A股配置建议：从长期角度来看，我们仍然看好红利资产打底的投资策略，同时也继续建议关注新质生产力为主线的高端装备、新能源等，以及以中国特色估值为主线的科特估板块。 图表7：本周核心指数全面下跌图表8：本周规模分类全面下跌 【】指数涨跌幅【²0²406²4–²0²406²8】 –1.94 –².4² –1.03 –1.78 –².38 –².96 –4.13 –6.10 0.0 【】分指数涨跌幅【²0²4