专题报告：全球炼厂及成品油：供应回升格局下的裂差困境

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 全球炼厂及成品油：供应回升格局下的裂差困境 ——专题报告20240627 中信期货研究所能源转型与碳中和组 朱子悦 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0016871 张默涵 从业资格号：F03097187 投资咨询号：Z0020317 王鹤蓉 从业资格号：F03091767 投资咨询号：Z0019893 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球炼油产能现状及新增投产情况如何？ 主要国家和地区炼油产能及运行情况如何？ 新炼厂投放引起贸易流如何调整？ 目录 全球炼油利润的长期趋势如何？ 全球产能 利润高增带动产能快速增加，重心转移向亚太地区。2023年全球炼能增长达到210万桶/日，美国产能显著恢复37万桶/日，中国炼能首次超过美国，沙特炼能首次超越日本。 全球炼厂持续投产，推动产业利润向开采转移。2022-23年欧美炼厂平均综合利润较2021年增长1-3倍。2024-25年全球新增炼能202万桶/日，预计将进一步压低炼油利润，行业利润分配更多向上游石油开采企业转移。 2023年新增炼能增加102万桶/日，2024年全球新增炼能预计达到126万桶/日。 主要结论及观点 区域产能 美国：疫情和低价导致炼厂关闭潮，利润回升后产能修复。 中国：炼油行业投资增速下滑，未来炼厂产能稳定产量仍有增长。 俄罗斯：产能基本持稳，受地缘冲突影响产量波动较大。 印度：炼厂产能增速较慢运行压力较大，未来增量仍相对有限。 尼日利亚和科威特：2022-2023年产能集中释放。 区域间贸易及结论 尼日利亚和科威特炼厂的投产导致北非地区和欧洲地区柴油和石脑油的供应增加，柴油裂差持续偏低。 墨西哥炼厂目前汽油产量有限，对区域成品油贸易影响较小。 结论：预计炼厂产能的增加和产量的增长将导致区域间裂差走阔，而后带动全球裂差中枢下滑。裂差中枢下滑顺序预计为先亚欧后美洲，先柴油后汽油。 风险提示：投产不及预期，炼厂意外事故，地缘政治，天气变化、成品油需求大幅增长。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 01 全球炼厂产能现状及新增投产情况如何？ 全球炼厂产能：利润高增带动产能增加，重心转移向亚太地区 ▫炼能集中于发达国家，且集中度较高。中国、美国、俄罗斯、印度和韩国掌握了全球50%的炼能。 ▫欧美产能仍然紧张，但有恢复趋势。近五年欧美炼厂去产能116万桶/日，但2023年美国炼能有37万桶/日的恢复。 ▫中国、中东产能增量显著，带动全球炼能增长。全球炼能近五年增长311万桶/日，其中87%来自亚太。2023年全球炼能增长达到210万桶/日， 中国炼能首次超过美国，沙特炼能首次超越日本。 万桶/日 加拿大 墨西哥 美国 北美 巴西 拉丁美洲 欧洲 俄罗斯 独联体 伊朗 科威特 沙特 阿联酋 中东 非洲 中国 印度 日本 新加坡 韩国 亚太 总计 2023产能 195 156 1843 2194 229 624 1488 678 842 260 131 329 126 1160 296 1848 509 307 130 336 3746 10350 产能占比 2% 2% 18% 21% 2% 6% 14% 7% 8% 3% 1% 3% 1% 11% 3% 18% 5% 3% 1% 3% 36% 100% 2023年增量 0.0 0.0 36.8 36.8 -1.4 2.5 -14.7 -4 -4.6 5.4 47.4 6.5 1.3 80.6 -8.6 122.5 4.0 -9.5 0.0 0.0 117.9 209.9 近5年增量 1.5 0.0 -37.9 -36.4 0.5 -19.0 -78.4 23 24.6 27.4 57.3 45.4 3.0 183.2 -35.8 282.9 11.4 -27.4 -21.2 1.7 272.8 311.0 2023年全球炼能分布 其他 美国 18% 德国 中国 18% 巴西 伊朗 俄罗斯 韩国印度 沙特 日本 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全球炼厂产能及增速 万桶/日 196819731978198319881993199820032008201320182023 21% 16% 11% 6% 1% -2000-4% 资料来源：WindBPBloomberg中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球炼厂产能：全球炼厂持续投产，推动产业利润向开采转移 ▫2022-23年全球炼油利润处于历史高位。2022-23年欧美炼厂平均综合利润较2021年增长1-3倍。主要原因：受ESG和疫情等多种因素影响，欧美部分炼厂退出，叠加俄罗斯产能受限制，全球炼油能力一度收缩，需求复苏后海外成品油出现短缺，盈利高位； ▫2024-25年全球新增炼能202万桶/日，预计将进一步压低炼油利润。行 业利润分配更多向上游石油开采企业转移，下游一体化企业好于单一 产品企业，长期石化产品“减油增化”。IEA预计到2028年，汽柴-1%； 航空+0.8%；液化石油气+0.3%，石脑油+0.6%。 2015-2023年全球裂解价差 50 美元/桶USGC中质解价差NWE轻质裂解利润Singapore中质裂解利润 40 30 20 10 0 -10 2015/032016/052017/072018/092019/112021/012022/032023/05 全球炼能 同比（右） 千桶/日 2016-25年全球炼厂投产情况2028年较2022年石化产品需求变化 106000 104000 102000 2.0% 1.5% 1.0% 1.0% LPG石脑油汽油航煤柴油燃料油 0.5% 100000 0.5% 0.0% 98000 96000 94000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 0.0% -0.5% -1.0% -0.5% -1.0% LPG石脑油汽油 航煤柴油燃料油 资料来源：WindBPBloomberg中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球炼厂产能：2023年新增炼能增加102万桶/日，2024年全球新增炼能预计达到126万桶/日 ▫2023年投产增量主要来自尼日利亚和中东：尼日利亚的Dangote炼厂建设产能达65万桶/日。其产能主要影响欧洲成品油供应，尤其是柴油供应，压低欧洲柴油利润，2024年开始运行。科威特的AIZour炼厂投产产能达到20.5万桶/日，其产能主要影响欧洲和北非的柴油供应。2023年12月阿曼Duqm炼油厂的产能已经达到23万桶/日，2024年将再增加5%-10%的产量，并增加其石脑油产量用于汽油。伊拉克Karbala炼厂2023年已投入使用，满足伊拉克60%至70%的石油产品需求。 ▫预计2024年我国新增炼能74万桶/日。全国一次炼油能力将达到1900万桶/日（约9.5亿吨/年），中国炼厂未来发展，一方面国内减油增 化，另一方面海外加速布局。 2023-2024年全球新增炼能 炼厂 国家 产能（千桶/日） 投产日期 AlZour 科威特 205 2022年11月 Karbala 伊拉克 140 2023年4月 Duqm 阿曼 230 2023年Q4 Dangote 尼日利亚 650 2023年Q4 Olmeca 墨西哥 340 2024年 裕龙 中国 400 2024年 镇海 中国 220 2024年 宁波大榭 中国 120 2024年 Sitra 巴林 100 2024年 Vizag 印度 80 2024年 资料来源：WindBPBloomberg中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 主要国家和地区炼厂产能及运行情况如何？ 02 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美国炼厂：疫情和低价导致炼厂关闭潮，利润回升后产能修复 ▫随着2022年利润的回升，22-23年美国炼厂产能修复50万桶/日，2023年增速达到2%： ▫（1）关停延迟。Phillips66目前仍未终止原本计划停止的加利福尼亚州Rodeo炼油厂12万桶/日的炼油业务。LyondellBasell把其位于休斯顿的26万桶 /日炼油厂的关闭推迟到2025年。 ▫（2）产能扩建。埃克森美孚宣布其博蒙特炼油厂扩建项目开始运营，该炼油 厂的产能增加了25万桶/天，总产能目前为63万桶/日。2023年还有马拉松加尔维斯顿湾炼油厂的小型原油产能扩建项目和瓦莱罗亚瑟港炼油厂的焦化厂扩 万桶/日 2000 1500 1000 500 - 美国炼厂总产能及增速 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 建项目。 196819731978198319881993199820032008201320182023 美国炼厂产能变化（百万桶/天）美国炼厂运行产能 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 千桶/日 200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：WindBPBloombergEIA中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读8 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美国炼厂：加工量不断回升，产能修复高负运转压力缓和 ▫随着炼油利润中枢抬升，22年-23年炼油产能修复，2024年加工量大幅 万桶/日 2023年美国炼厂加工量增加2023年美国炼厂开工率回落 %炼油厂产能利用率:墨西哥湾沿岸地区:美国 回升，缓和炼厂高负运转压力。 ▫（1）从开工率来看，疫情之后美国开工率回升至高位，一度达到98%，近几年随着美国炼厂重开，开工率 2000 1500 1000 500 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100 95 90 85 80 75 美国:炼油厂:产能利用率 年度均线 中枢下滑。 --20% 20032008201320182023 70 2010201220142016201820202022 ▫（2）从加工量来看，2023年美国炼 美国汽油库存中枢回升美国馏分燃料油库存回升 厂原油加工量为1647万桶/天，较2020年炼厂加工量1421万桶/天增加了226万桶/天，增幅接近16%。 ▫由于产能和加工量的增加，美国汽油和柴油的库存中枢已经有回升。 万桶美国:库存量:汽油 27000 26000 25000 24000 23000 2200