亚太区领先的IT分销商，持续布局AI+云计算

公司是亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商。公司成立于1991年，2002年在香港主板上市，是亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，也是科技产品进入中国及东南亚市场的主要通道和主流渠道。公司业务包括企业系统、消费电子、云计算三大板块，覆盖云计算/大数据、人工智能、移动互联、网络安全、基础建设、数据储存、数据分析/可视化、方案交付、物联应用、娱乐游戏、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大领域。 公司长期与上游知名IT品牌厂商建立稳定合作关系，保证持续丰富产品组合满足客户需求。公司是华为、新华三、阿里、腾讯、曙光、联想、惠普、戴尔、微软、苹果、甲骨文、希捷、西数等300多家世界500强科技企业在亚太地区重要的合作伙伴。公司通过与行业内领先的科技大厂建立的长期稳定的合作关系，持续跟踪最新的技术发展趋势与市场动态，不断拓宽产品系列，把国内外先进的技术和产品用一流的服务带给用户，务求为客户提供更多选择。根据公司2023年年报，公司科技产品种类已超过11,000。我们认为，IT产品种类繁多且更新迭代快，公司与上游龙头企业的深度绑定，以及持续拓展上游头部供应商的能力，有望支持公司持续丰富产品组合，满足客户需求。 公司强大的渠道生态构筑强有力的分销竞争壁垒。公司拥有庞大的分销网络，根据公司公众号，公司在亚太地区拥有87个分支机构，遍布中国、泰国、新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚、柬埔寨、缅甸及老挝9个国家，连接超过50,000多家下游渠道合作伙伴。根据公司推介资料，公司在中国拥有48个分公司，覆盖深度达5级城市，在全国拥有1000多名认证工程师。公司具备平台化服务能力，公司平台化的服务运营中心拥有50多名热线工程师和超过75条电话线路，以及超过20个自主研发的工具系统支持。根据公司2023年年报，作为区内领先的资讯通讯科技产品分销商，公司已透过转售商渠道建立由个人、中小型企业以至大型公司及政府实体组成的庞大客户群，而公司的地区转售商已为该等客户服务超过30年。 公司持续前瞻布局前沿科技领域，丰富产品组合，不断拓展与上游品牌厂商的合。根据公司2019-2023年年报，2019年公司获得腾讯独家授权NintendoSwitch在数码消费通路和礼品行业拓展 ， 成为当时全球唯一同时拥有Nintendo Switch、PS4、XBOX三大游戏主机品牌代理权的ITC分销集团； 2020年，公司与与个护健康类智能按摩仪领先品牌SKG、桌面3D打印厂商Formlabs、智慧屏SMART科技等达成合作；2021年，公司精准布局国内外线上线下全渠道，助力索尼PlayStation5登陆中国市场，同时推广科大讯飞C端全线智能产品；2022年，公司提前布局AI、VR、AR等前沿科技领域，先后与中兴通讯、Pico、科大讯飞、商汤科技、戴森、天猫精灵等品牌达成新合作；2023年，公司在保持线上线下商业模式创新的基础上，消费电子业务板块策略由做大转变为做强，上游选择有影响力的厂商，下游加深与核心代理商的合作。 未来随着消费电子行业的逐步复苏，以及以AI手机、AIPC等为代表的新兴科技领域的崛起，公司消费电子业务未来可期。近年来，全球消费电子行业一直处于需求疲软状态，根据Statista，2021-2023年，全球智能手机出货量呈现下滑趋势，分别为13.55亿部、12.06亿部、11.67亿部。同期，公司消费电子展现出一定的韧性，根据公司2021-2023年年报，公司消费电子业务实现营收分别为322.8亿港元、330.8亿港元、303.9亿港元，同比增速为17.94%、2.46%、-8.11%。消费电子市场正显现复苏信号，消费者需求从过去几年的低迷中缓慢反弹。根据Canalys，2024年Q1，全球智能手机市场同比增长10%，达到2.962亿部，全球台式机和笔记本电脑的总出货量同比增长3.2%，达5720万台。根据IDC，预计2024年全球智能手机出货量将同比增长4.0%，而5G智能手机的增长率将达到近16%；预计2024-2028年，全球智能手机出货量CARG将达2.3%，而5G智能手机出货量CARG将达9.1%。根据Canalys，2024年，AI手机出货量预计占全球智能手机出货量的16%，预计到2028年将激增至54%；预计2023-2028年，AI手机市场CARG将达到63%。此外，AIPC有望带动PC市场更新换代需求，根据Canalys，2024年、2026年、2028年，全球AIPC出货量将达到0.51亿台、1.54亿台、2.08亿台，CARG将达到42%。我们认为，随着消费电子需求的逐步反弹，叠加AI手机、AIPC等为代表的新兴科技领域的崛起，公司消费电子业务未来可期。 企业系统方面，积极推进国产化替代和人工智能领域的布局。根据公司2023年年报，在企业系统板块，公司积极推进国产化替代产业布局，与华为、浪潮、中科曙光、奇安信等国内主流信创厂商强强联合，共同构建信创行业新生态。在人工智能领域，根据公司公众号，公司与华为、新华三、浪潮、戴尔、惠普、华硕等服务器尖端厂商保持长期战略合作的基础上，近年来陆续签约超聚变、宝德、天宫、百信等7家华为鲲鹏整机合作伙伴。在AI应用领域，公司与科大讯飞、旷视、商汤等厂商进行了全面合作；另外，公司通过与景嘉微、昆仑芯的合作布局国产GPU市场。2023年年报期内，公司AI相关的业务收入达到38亿，同比增长83%。 在云计算业务方面，公司加大与头部云厂商合作力度，算力调度或有望成为新增长点。根据公司2023年年报，公司继续保持与头部云厂商的战略合作，华为云、阿里云、AWS业绩增长分别达62%、50%、66%；此外，公司新签约天翼云、浪潮云等云厂商。此外，在全球算力需求急速攀升的大背景下，公司加快布局算力领域，打造包含基础设施、云计算、智能平台、解决方案的人工智能产业生态，积极参与“东数西算”工程；公司旗下子公司佳杰云星，作为专注于多样性算力运营调度平台的领先公司，持续升级一体化算力运营管理平台，报告期内，公司云计算业务实现营收30.84亿港元，同比增长6.68%。 短期营收承压，利润端逐步恢复，销售毛利率较为稳定。近年来，全球国际政治经济环境不利因素持续增多，公司营业收入短期承压，2020-2023年，公司实现营业收入分别为699.6亿港元、783.4亿港元、773.2亿港元、738.9亿港元，同比增速为5.7%、12.0%、-1.3%、-4.4%；实现归母净利润分别为10.7亿港元、13.1亿港元、8.2亿港元、9.2亿港元，同比增速为31.8%、23.1%、-37.4%、12.0%；毛利率分别为4.5%、4.6%、4.4%、4.7%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入798.2亿港元、879.0亿港元、976.6亿港元，分别同比增长8.0%、10.1%、11.1%，实现归母净利润9.65亿港元、10.21亿港元、10.92亿港元，分别同比增长4.6%、5.9%、6.9%，对应EPS分别为0.67港元、0.71港元、0.76港元，当前股价对应的PE倍数分别为6.7X、6.3X、5.9X，考虑到公司作为亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商，公司长期与上游知名IT品牌厂商建立稳定合作关系，下游分销渠道数量庞大，IT分销竞争优势明显，未来随着消费电子行业逐步复苏，以及新兴科技领域产品的不断更新，公司业绩有望保持稳定向上增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外业务发展低于预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险，国际政治局势不稳定所带来的经济不利因素。