互联网行业月报：行业估值近期回调，业绩/回购支撑股价

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年7月2日 行业估值近期回调，业绩/回购支撑股价 6月行业及个股表现回顾：中国互联网板块情绪回落，中概互联网指数 （KWEB）月环比跌7%，对比纳指涨6%/恒指跌2%。行业表现来看，生活服务+5%>社交+4%>游戏+3%>OTA-5%>教育-6%>文娱-9%>电商-10%>搜索及广告-11%。个股涨跌幅排序来看，我们覆盖的公司中：顺丰同城（+10%） /挚文（+9%）/网易（7%）/美团（+6%）/哔哩哔哩（+6%）涨幅排名前五。达达（-24%）/爱奇艺（-21%）/快手（-17%）/高途（-14%）/同程（-13%）/京东（-13%）跌幅较大。 6月报告回顾：首次覆盖：东方甄选。行业剖析：展望。业绩：美团/云音乐。业绩预览：新东方/网易。快报：可转债/618大促/哔哩游戏。月报：电商/游戏。 2024年2季度港股通/国际机构持仓情况更新：港股通对互联网/新经济行业的配置相较1季度/2023年有所回升，其中，软件相关行业增持持续明显，广告/文娱持续高于行业平均，但电商行业持股继续下降。国际机构持仓主要集中在生活服务、电商及游戏行业，持股比例高于行业平均，与港股通偏好差异较大，对文娱和广告公司持股有所回升，但仍低于平均。 投资启示：互联网公司基本面较此前预期变化不大，仍维持此前展望中的观点，看好业绩增长确定性强、利润优化趋明显、行业格局稳定、新业务投资回报可见性强、股东回报稳定的公司。重点看好新东方/拼多多/腾讯/网易/携程/同程，阿里/京东现价对应2024年8倍市盈率，百度对应5.7倍市盈率，下行空间有限。 7月重点关注： 7月底/8月初，教培公司将陆续发布截至2024年5月季度业绩，重点关注暑期季度收入指引及利润率优化力度。推荐新东方（现价对应14倍2025 财年市盈率，PEG0.4倍）、好未来（28倍2025财年市盈率，PEG0.7 倍）。 经过5-6月股价调整，现阶段互联网公司估值普遍低于历史平均1个标准差，推荐估值在底部且业绩增幅确定性强、利润有超预期可能的公司，例如拼多多（现价对应2024年11倍市盈率），携程（15倍市盈率），同程 （11倍市盈率），京东（8倍市盈率），阿里（8倍市盈率）。 游戏方面，关注新游如《永劫无间》手游上线表现、腾讯、哔哩哔哩新游次月数据，重点关注腾讯（2024年16倍市盈率）、网易（14倍市盈率）。 文娱业务近期股价跌幅较大，音乐行业由于此前股价涨幅高于行业有部分回调，视频行业受到内容表现影响较大，剧集内容方面，腾讯视频/优酷表现好于爱奇艺，关注7-8月爱奇艺喜剧类新综对广告收入增长拉动情况。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 20% MSCI中国指数 15%10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 7/23 11/23 3/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 457.0 372.4 21.4 24.3 16.0 14.1 4.9 4.6 0.9 拼多多 PDDUS 买入 213.0 133.0 86.0 109.6 10.5 8.1 3.2 2.3 NA 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 72.0 68.2 75.9 7.9 7.3 1.2 1.1 NA 美团 3690HK 买入 129.0 111.1 6.0 7.6 17.0 13.4 1.9 1.7 NA 网易 NTESUS 买入 117.0 95.6 50.9 55.3 13.6 12.5 4.1 3.7 2.0 京东 JDUS 买入 40.0 25.8 24.4 26.2 7.5 6.8 0.2 0.2 1.2 携程 9961HK 买入 509.0 374.6 23.2 26.0 14.4 12.8 4.3 3.8 NA 百度 BIDUUS 买入 132.0 86.5 85.5 106.0 7.3 5.9 1.6 1.5 NA 快手 1024HK 买入 75.0 46.2 4.2 5.3 10.3 8.4 1.5 1.3 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 17.0 14.1 4.3 4.9 24.7 21.6 6.1 5.5 1.0 新东方 9901HK 买入 89.0 59.7 0.4 0.5 20.2 14.4 2.3 1.9 NA 京东物流 2618HK 中性 10.1 8.4 0.6 0.8 13.1 10.5 0.3 0.3 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 10.7 0.2 0.4 NA 27.9 3.3 2.7 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 17.0 15.4 (1.2) 2.6 NA 43.0 1.9 1.7 NA 同程 780HK 买入 25.0 15.5 1.3 1.5 11.7 9.7 1.9 1.6 NA 金山软件 3888HK 买入 30.0 22.6 1.5 1.8 13.7 12.0 2.8 2.5 1.4 爱奇艺 IQUS 买入 6.7 3.7 3.6 4.4 7.3 6.0 0.8 0.7 NA 云音乐 9899HK 买入 120.0 100.5 5.4 6.0 17.7 15.9 2.5 2.3 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 23.3 1.1 1.7 22.0 13.8 1.1 1.0 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.3 12.0 0.2 0.5 54.4 21.2 0.7 0.6 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 4.9 (0.5) 0.6 NA 55.6 2.0 1.6 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.8 2.1 2.4 5.2 4.6 0.8 0.7 5.6 有道 DAOUS 买入 5.0 3.9 0.0 1.5 NA 19.4 0.6 0.5 NA 阅文集团 772HK 中性 29.0 25.2 1.4 1.5 17.3 16.0 3.2 3.1 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 25.9 1.0 1.2 23.2 19.4 0.2 0.2 NA 欢聚时代 YYUS 中性 33.0 30.1 3.6 3.9 7.6 6.9 0.8 0.8 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 5.9 6.1 6.4 9.3 6.8 4.7 0.8 0.8 8.5 移卡 9923HK 中性 14.0 10.0 1.0 1.4 11.1 7.6 0.9 0.8 NA 达达 DADAUS 中性 1.9 1.3 (2.9) (1.1) NA NA 0.2 0.2 NA 平均 15.0 15.0 1.9 1.7 2.9 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年6月28日 6月市场表现及7月重点关注个股 6月中国互联网板块情绪回落，中概互联网指数（KWEB）月环比跌7%，对比纳指涨6%/恒指跌2%。 子行业表现：生活服务+5%>社交+4%>游戏+3%>OTA-5%>教育-6%>文娱-9%>电商-10%>搜索及广告-11%。 图表1:2022年至今互联网行业股价表现图表2:近一年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 度走势 120 110 100 90 80 70 60 50 40 恒生指数标普500互联网 202220232024 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-07 -30% 纳斯达克KWEB恒生科技 19% 16% 11% 4% 8% 4%6% 14% 9% 6% 6%7%6% 1% 2%1% 4%6%5% -2% -5%-3%-4% -8%-6% -5% -3% -4% -4% -10% -6% -14% -20% -0.3%-4% -7% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年6月28日资料来源：彭博，交银国际 图表3:各子行业2024年股价表现图表4:各子行业2024年6月股价表现 6月 5% 4% 3% -5% -6% -9% -10% -11% 2024年YTD OTA 社交生活服务 游戏文娱教育电商 搜索及广告 31% 30% 26% 20% 3% 0% -8% -27% -40%-20%0%20%40% 生活服务 社交游戏OTA 教育文娱电商 搜索及广告 -15%-10%-5%0%5%10% 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年6月28日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年6月28日 个股表现 按6月个股涨跌幅排序来看，我们覆盖的公司中：顺丰同城（+10%）/挚文 （+9%）/网易（7%）/美团（+6%）/哔哩哔哩（+6%）涨幅排名前五。达达（-24%）/爱奇艺（-21%）/快手（-17%）/高途（-14%）/同程（-13%）/京东（- 13%）跌幅较大。 1.顺丰同城（6月股价+10%）：股价表现主要受到公司持续回购（6月回购金额2289万港元，占比市值0.2%）以及6月26日宣布其将于7月在香港上线同 城配送服务（“SoFast”）。据澎湃新闻报道，顺丰同城在港将以文件、小型包裹等非餐配送为主，每公里派送收入比其他外卖平台高约1倍，骑手每小时收入将达到300港元。 业绩表现预览：我们预计公司盈利能力持续提升，预计2024年净利润率或约1%，较2023年的0.4%进一步提升。目前估算暂未考虑香港市场带来的正面影响。 估值点评：公司现价对应2024/2025年市销率0.6倍/0.5倍，考虑未来3年收入复合增速接近20%，净利润持续优化，公司目前估值合理，基本面将带动估值持续提升。 2.挚文（+9%）：主要因5月底发布1季度业绩，一次性税项计提影响2024年经调整净利润预期，股价超跌。业绩后，股价逐步回升至业绩前水平。 业绩表现预览：我们维持2季度陌陌主站收入同比降13%预期（包括新应用）。考虑赛事收缩带来的分成节约或用于日常运营投入，以及低利润率的新产品收入占比提升，2季度毛利率或环比降1个百分点至40%。 估值点评：公司现价对应2024年5倍市盈率（剔除税项调整影响），低于行业平均，但考虑社交消费情绪疲弱及赛事收缩等运营调整影响，公司基本面仍然承压。考虑公司优于行业的股息率（9%）表现，在公司估值<5倍市盈率时，估值仍有吸引力。 3.网易（+7%）：受《永劫无间》手游定档、《魔兽》回归渐近（8月正式上线）拉动，6月网易股价表现领先行业。 业绩表现预览：我们预计手游2季度收入同比增15%，环比降9%，因季节性因素及新游空档，3季度在《永劫无间》手游上线带动下或带来20亿元流水贡献，有望平稳