牟一凌实物重估准备由守转攻20240630

要点□1、美国财政政策与经济前景□·美国财政的不确定性经过总体鉴定后有所下降，未来财政赤字 大概率会维持较高水平，这意味着未来的财政支出□和负债水平将进一步加大。市场的担忧阶段性缓解 ，财政支出和负债的增加可能带来需求的脉冲，推动经济增□长。 ·从五月份开始，美国财政支出加快，账户流出增加，货币投放重启，推动经济增长。私营部门驱动较弱，政府部 门驱动更为明显，未来一个季度到两个季度需求可能边际上升。2、降息预期与通胀□·未来降息预期取决于需求和通胀的变化。如果需求上升，加息概率不大；如果需求回落，降息预期会迅速上升。□通胀回落速度更快，金融资源更新也会影响降息预期。 ·2024年11月降息预期大幅抬升，通胀回落至2.5%左右，市场对降息的预期增强。通胀回落有助于资源品质较高 的大宗商品。3、中国经济活动与产业链格局□□·中国工业企业利润整体回落，零售换量特征明显，营销稳住。尽 管盈利不佳，但量价背离的情况有所缓解，特别□是在上游领域。上游企业具有较强的盈利能力，投资机会较好。 ·如果需求预期开始修复，生产活动恢复，低库存可能带来明显的盈利弹性。过去一段时间实物需求走弱，未来需 求修复可能带来结构性上升。中上游特别是上游企业在产业链中的地位较强，具有较好的投资前景。4、投资推荐□·当前处于小周期底部，建议转向进攻思维。推荐顺序为：上游资源股(铜、铝、煤炭 、黄金)、传媒行业、电网 设备、红利资产(电力企业、燃气企业)。这些行业和企业与实物消耗相关，具有较好的投资潜力。会议实录□1、实物资产转攻时机□·好的，各位大家晚上好。我们先讲一下未来的一个重要观点和结 论。我们认为实物资产的权益行情将从防御状态□逐步转向进攻状态。虽然这需要一些时间，但现在是讨论这个问题的合适时机。 ·最近一段时间，整体市场在消耗领域表现出一定韧性。然而，从3到4月份的数据来看，市场开始出 现回落。这是我们中期策略讨论的重点。我们要思考这种韧性是常态，还是会有向上的趋势。我倾向于后者，并且已经看到了一些迹象。 ·首先，从中期视角来看，美国财政的不确定性有所下降，而不是进一步上升。无论是谁当选总统，大家普遍认为 未来财政赤字将维持高水平，甚至可能增加。这意味着财政支出和负债水平将继续上升。 ·由于新任总统的不确定性，市场对其政策的反应较为谨慎。但经过总统辩论后，市场评价相对稳定。这给未来财政政策带来了更稳定的预期，包括是否推行减税或增加支出。因此，美国高额财政赤字的情况大概率会维持下去。这意味着市场的中期担忧阶段性缓解。 ·其次，短期来看，自五月份以来，美国财政支出加快，无论是同比还是环比。同时，期间账户也开始 出现流出迹象，之前稳定在700到800亿美金左右的水平，现在开始回落。这表明货币重新流入经济，推动实体经济的流动性。 ·从中期来看，美国经济的驱动更多来自政府部门，而不是私营部门。这意味着实体经济的流动性从五月份开始重新启动。尽管大家认为不着陆周期结束，但真正的驱动力在于政府支出和库存水平的变化。这可能带来未来一个季度到两个季度的需求增长动力。 ·第三个问题是现阶段的降息预期。未来如果需求上升，加息的概率不大。如果需求小幅回落，降息预期会更快上 升。因为通胀回落速度更快，同时金融资源更新也是一个因素。 ·2024年联储公布的银行压力测试显示，资本充足率将损失2.8%，虽然没有问题，但比过去五年高得多。如果高 利率持续，可能带来一系列问题，特别是商业地产和相关金融产品的置换需求。这加速了降息的诉求。 ·目前通胀CPI回落到2.5%左右，市场对2024年11月降息的预期大幅上升。如果需求回落但通胀回落，这对大宗商 品有利。 ·再看中国经济活动，产业链分配格局没有太大变化，工业企业利润整体回落。零售在七月表现出换量特征，但整 体营销稳住了。尽管盈利不佳，但量价背离的情况主要在上游。 ·现阶段行业状况显示，上游企业利润稳定，风险有所缓解。如果需求预期开始修复，生产活动恢复，低库存可能 带来盈利增长弹性。 ·整体来看，实物需求过去一段时间偏弱，市场只敢买有底部或更稳定的资产。展望未来，全球居民需求可能上升，中期担忧缓解，政府政策友好。从国内产业链格局看，中上游特别是上游企业表现较好，盈利占比高，传统价值突出。 ·在当前小周期底部，我们建议转向进攻思维。推荐顺序为：上游资源股(铜、铝、煤炭、黄金)、传媒行业、电 □网设备、红利资产(电力企业、天然气、银行等)。□·以上就是我的汇报，谢谢大家的收听。