固定收益点评报告：央行公告过后，如何看待债券后市？

央行公告过后，如何看待债券后市？ —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 6月30日，统计局公布了2024年6月PMI；7月1日，标普全球公布了中国6月财新制造业采购经理指数。 7月1日，央行公告称“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。 投资要点 ▌央行公告过后，如何看待债券后市？ ▌6月PMI呈现以下特征，第一，内需走弱，外需相对平稳，这与6月财新PMI自51.7升至51.8一致，其统计样本中东部沿海企业较多。第二，大企业景气回落，中小企业景气小幅回升，大型企业PMI为50.1%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为49.8%和47.4%，比上月上升0.4和0.7个百分点。第三，本月新订单下降而产成品库存走高，需求偏弱使得产成品库存被动走高。第四，工业品价格走弱，出厂价格降至荣枯线以下，主要原材料购进价格指数自56.9降至51.7；出厂价格指数50.4降至47.9。第五，从制造业和非制造业PMI从业人员持续低位走势来看，就业压力或仍在。 相关研究 1、《通胀下行压力边际缓和》2024-06-132、《从基本面来看，债市仍处“顺风期”》2024-04-16 ▌7月1日，央行首次在公告中指出“人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，央行对长端利率的干预从口头指导转向可能后续实质性卖出，引发市场较大幅度调整。银行净息差收缩较快可能是央行二季度以来持续提示长端利率风险的原因之一，由于银行存贷款利率短期内调整速度可能偏慢，在外部汇率压力未见缓和、通胀下行压力不大，国内存款利率未出现明显下调时，债券交易空间或持续偏窄。但货币政策难有持续收敛条件，利率上行空间可能也不大，在贷款利率下行背景下，长端利率波动或使得债券配置价值增强。 风险提示 ▌ 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、经济边际小幅走弱...................................................................................................................................32、如何看待央行开展“国债借入操作”？.......................................................................................................63、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：PMI主要分项与前值对比（%）.........................................................................................................4图表2：制造业新订单回落（%）.....................................................................................................................4图表3：大中小企业PMI（%）.........................................................................................................................4图表4：库存上行，但需求走低（%）.............................................................................................................4图表5：PMI价格分项总体水平下降（%）.....................................................................................................4图表6：非制造业业务活动预期（%）.............................................................................................................5图表7：就业压力仍然不低（%）.....................................................................................................................5图表8：房价下跌城市个数维持高位（个）....................................................................................................5图表9：4月以来央行持续提示长端利率风险.................................................................................................6图表10：4月以来央行持续提示长端利率风险..............................................................................................6 事件： 6月30日，统计局公布了2024年6月PMI；7月1日，标普全球公布了中国6月财新制造业采购经理指数。 7月1日，央行公告称“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。 评论： 1、经济边际小幅走弱 6月30日，6月PMI数据公布，制造业采购经理指数（PMI）维持在49.5。非制造业商务活动指数降至50.5，比上月下降0.6个百分点。 制造业PMI与前值持平，非制造业PMI走弱。6月官方制造业PMI维持在49.5，五大分项中除了从业人员与前值持平之外，其他四个分项不同程度走弱。非制造业PMI自51.1降至50.5，较前值下降0.6个百分点，其中建筑业下降2.1个百分点至52.3，服务业下降0.3个百分点至50.2。 从行业看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，企业生产活动有所放缓。 内需回落，外需与前值持平，产成品库存回收而原材料库存走弱。新订单为49.5，较前值回落0.1个百分点。进出口表现相对平稳，新出口订单自49.6回落0.1个百分点至49.5，进口订单自46.8回升0.1个百分点至46.9。产成品和原材料库存有所分化，其中产成品库存自46.5回升至48.3，原材料库存自47.8回落至47.6。 生产采购回落，原材料购进价格和出厂价格下降。生产指数自50.8降至50.6，企业生产活动增速有所放缓；采购指数自49.3降至48.1。原材料购进价格和出厂价格指数双双走低，主要原材料购进价格指数自56.9降至51.7；出厂价格指数50.4降至47.9。 非制造业PMI回落，服务业和建筑业回落。6月，非制造业商务活动指数自51.1降至50.5，较前值下降0.6个百分点。服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，建筑业PMI回落2.1%至52.3%。 从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 整体来看，6月PMI呈现以下特征，第一，内需走弱，外需相对平稳，这与6月财新PMI自51.7升至51.8一致，其统计样本中东部沿海企业较多。第二，大企业景气回落，中小企业景气小幅回升，大型企业PMI为50.1%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为49.8%和47.4%，比上月上升0.4和0.7个百分点。第三，本月新订单下降而产成品库存走高，需求偏弱使得产成品库存被动走高。第四，工业品价格走弱，出厂价格降至荣枯线以下，主要原材料购进价格指数自56.9降至51.7；出厂价格指数50.4降至47.9。第五，从制造业和非制造业PMI从业人员持续低位走势来看，就业压力或仍在。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、如何看待央行开展“国债借入操作”？ 4月以来央行持续提示长端利率风险。7月1日，央行首次在公告中指出“人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，央行对长端利率的干预从口头指导转向可能后续实质性卖出。 银行净息差收缩较快可能是央行二季度以来持续提示长端利率风险的原因之一，由于银行存贷款利率短期内调整速度可能偏慢，在外部汇率压力未见缓和、通胀下行压力不大，国内存款利率未出现明显下调时，债券交易空间或持续偏窄。但货币政策难有持续收敛条件，利率上行空间可能也不大，在贷款利率下行背景下，长端利率波动或使得债券配置价值增强。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万德金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直