6月PMI数据点评：需求偏弱，症结或在建筑业

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年07月01日 【宏观快评】 需求偏弱，症结或在建筑业 ——6月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】量与价的对抗——5月工业企业利润点评》 2024-06-29 《【华创宏观】财政扩张看大省——5月财政数据点评》 2024-06-25 《【华创宏观】“以深化改革促进高质量发展”— —政策观察双周报第82期》 2024-06-20 《【华创宏观】重要的是第二拐点——5月经济数据点评》 2024-06-18 《【华创宏观】美元：“靠欧不如靠己”——欧央行6月会议点评》 2024-06-17 PMI数据：制造业PMI有所回落 6月制造业PMI为49.5%，前值为49.5%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.6%，前值为50.8%，回落0.2个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为48.3%，前值为48.3%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为50.1%。5）PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.8%。 其他行业：1）建筑业，6月，商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。2）服务业：6月，商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。3）综合产出：6月，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点预期方面，建筑业预期回落较多。6月，制造业生产经营活动预期指数为54.4%前值为54.3%。建筑业业务活动预期为54.7%，前值为56.3%。服务业业务活动预期为57.6%，前值为57.0%。 价格方面：出厂价格指数为47.9%，购进价格指数为51.7%，均低于前值。根据统计局解读，“从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。”根据中 采解读“，从企业调查来看，6月反映原材料成本高的制造业企业比重为43.7% 较上月下降1.2个百分点。” PMI点评：需求偏弱，症结或在投资端 （一）制造业：需求不足是主要困难 6月PMI保持在49.5%。值得关注的是统计局的解读，“企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。”从调研信息来看，企业感受的需求进一步走弱，6月制造业以及非制造业反馈需求不足的比例都明显上行。 对于制造业，据中采解读，“市场需求持续处于偏弱状态。企业调查显示，（制造业）反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点，表明制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈。” 对于非制造业，根据中采解读“但二季度以来，非制造业经营活动增速呈现逐月放缓趋势。需求增量难持续存在是导致经营活动增速放缓的主要因素之一。6月份，非制造业新订单指数为46.7%，较上月下降0.2个百分点，自去年5月以来持续运行在50%以下。企业调查显示，上半年反映市场需求不足的企业 比重均值为59.6%，要明显高于去年53.7%的全年平均水平。6月份，该比重升至62%以上。” （二）需求分析：症结或在建筑业 进一步对需求侧进行分析，主要的症结或在建筑业偏弱。 第一，高耗能行业（原材料）PMI表现弱于消费品、装备制造业。6月，高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%，继续低于临界点。高技术制造业PMI为52.3%，比上月上升1.6个百分点，装备制造业PMI为51.0%，比 上月上升0.3个百分点。根据中采解读，“需要注意的是，当前我国制造业市场需求仍面临整体偏弱的问题，主要是受基础原材料市场需求收缩所拖累。”第二，建筑业表现偏弱。6月，建筑业预期、建筑业从业人员、建筑业新订单 等指标均偏弱。 第三，从建筑业的资金侧来看，或存在资金层面的掣肘。对于基建投资，或表现为城投融资的低迷。对于房地产投资，或表现为新房销售额增速较低。 风险提示： 物价偏弱，房价走低。 目录 一、需求偏弱4 （一）需求处于偏弱状态4 （二）症结或在建筑业4 二、数据：制造业PMI低于荣枯线5 图表目录 图表1制造业反映需求不足的比例有所上升4 图表2非制造业需求不足的比例有所上行4 图表3预期：建筑业回落较多5 图表4建筑业：从业人员有所回落5 图表5制造业PMI：低于荣枯线6 图表6新订单指数有所回落6 一、需求偏弱 （一）需求处于偏弱状态 6月PMI保持在49.5%。值得关注的是统计局的解读，“企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。” 从调研信息来看，企业感受的需求进一步走弱，6月制造业以及非制造业反馈需求不足的比例都明显上行。对于制造业，根据中采解读，“指数水平和企业反馈来看，市场需求持续处于偏弱状态。企业调查显示，（制造业）反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点，表明制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈。” 对于非制造业，根据中采解读“但二季度以来，非制造业经营活动增速呈现逐月放缓趋势。需求增量难持续存在是导致经营活动增速放缓的主要因素之一。6月份，非制造业新订单指数为46.7%，较上月下降0.2个百分点，自去年5月以来持续运行在50%以下。企 业调查显示，上半年反映市场需求不足的企业比重均值为59.6%，要明显高于去年53.7% 的全年平均水平。6月份，该比重升至62%以上。” 图表1制造业反映需求不足的比例有所上升图表2非制造业需求不足的比例有所上行 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （二）症结或在建筑业 为何需求偏弱？主要的症结或在投资不足。 第一．根据中采解读，“需要注意的是，当前我国制造业市场需求仍面临整体偏弱的问题，主要是受基础原材料市场需求收缩所拖累。”。从制造业行业数据来看，原材料相关行业读数偏低。6月，高耗能行业和消费品行业PMI分别为47.4%和49.5%，继续低于临界点。高技术制造业PMI为52.3%，比上月上升1.6个百分点，连续8个月保持在扩张区间；装备制造业PMI为51.0%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月保持扩张。 第二，建筑业表现偏弱。预期方面，6月，建筑业业务活动预期指数为54.7%，降至历史较低水平。从业人员方面，6月降至42.9%，低于历史同期水平。新订单方面，6月建筑业新订单指数为44.1%，低于历史同期水平。 第三，从建筑业的资金侧来看，或存在资金层面的掣肘。对于基建投资，或表现为城投融资的低迷。对于房地产投资，或表现为新房销售额增速较低。 图表3预期：建筑业回落较多图表4建筑业：从业人员有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI低于荣枯线 6月制造业PMI为49.5%，前值为49.5%。具体分项来看： 1）PMI生产指数为50.6%，前值为50.8%，回落0.2个百分点。2）PMI新订单指数为 49.5%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为48.3%，前值为48.3%。3）PMI从业人 员指数为48.1%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为50.1%。5）PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.8%。 其他重要分项来看： 1）价格：出厂价格指数为47.9%，购进价格指数为51.7%，均低于前值。根据统计局解读，“从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。”根据中采解读，“从企业调查来看，6 月反映原材料成本高的制造业企业比重为43.7%，较上月下降1.2个百分点。” 2）库存：采购与原材料指数回落。6月，产成品库存指数为48.3%，高于前值46.5%。采购指数为48.1%，低于前值49.3%。原材料库存指数为47.6%，低于前值47.8%。在手订单指数为45.0%，低于前值45.3%。进口指数为46.9%，高于前值46.8%。根据中采解读，“由于4-5月原材料购进价格连续较快上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。” 3）外贸：指数变化不大。6月，新出口订单指数为48.3%，前值为48.3%。进口指数为 46.9%，前值为46.8%。 4）建筑业：6月，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点。根据统计局解读，“近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响。”根据中采解读，“分行业看，建筑装饰行业活动因淡季影响，增速较上月有明显放缓，成为拖累建筑 业增长的主要因素。与基建相关的土木工程建筑活动保持较快增长，房屋建筑活动保持平稳运行。截止到6月，土木工程建筑业的商务活动指数连续5个月保持在55%以上；房屋建筑业商务活动指数连续3个月在51%以上，6月份升至52%以上，连续2个月环比上升。” 5）服务业：6月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。根据中采解读，“货币金融服务业季度末供需集中释放以及信息服务相关行业继续高增长成为6月服务业保持扩张区间的主要支撑动力，货币金融服务业和电信服务业商务活动指数均 在60%以上。”根据统计局解读，“从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。” 6）预期：建筑业有所回落。6月，制造业生产经营活动预期指数为54.4%，前值为54.3%。建筑业业务活动预期为54.7%，前值为56.3%。服务业业务活动预期为57.6%，前值为57.0%。根据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。” 7）综合产出：6月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但扩张步伐有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和50.5%。 图表5制造业PMI：低于荣枯线图表6新订单指数有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，201