全年收入增速超预期，四季化布局初见成效

波司登公司研究报告概要

公司业绩亮点：

• 2023/24财年：波司登实现营业收入232.14亿元，同比增长38.4%；净利润30.74亿元，同比增长43.7%。
• 产品线增长：主品牌羽绒服、雪中飞、冰洁等品牌均有显著增长，其中波司登品牌收入195.21亿元，增长42.7%；雪中飞品牌收入20.19亿元，增长65.3%；冰洁品牌收入1.45亿元，增长15.9%。
• 渠道优化：线下门店数量略有减少，但店效提升显著；线上平台实现持续高质量增长。
• OEM业务：全年OEM业务保持稳健增长，实现营收26.70亿元，同比增长16.4%。

成本控制与盈利能力：

• 运营费用：销售费用率下降1.8个百分点，行政开支率下降0.7个百分点，净利率提升0.58个百分点至13.4%。
• 库存管理：存货周转加快，存货总额同比增加18.9%，库存周转天数减少至115天，应收账款和应付账款周转天数也有所改善。

投资策略：

• 盈利预测：预计FY2025/26/27年净利润分别为35.69/41.06/47.03亿元，分别同比增长16.1%/15.1%/14.5%。
• 评级：基于业绩超预期和盈利能力的稳健提升，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济环境变化、市场竞争加剧、新品牌门店扩张速度、经销商合作稳定性等因素可能影响公司表现。

市场表现展望：

• 股价预期表现将与同期基准指数相比，呈现15%以上的涨幅（买入）、5%到15%的涨幅（增持）、-10%到+5%的涨幅（持有）、以及-10%以上的跌幅（减持）。

结论

波司登在2023/24财年实现了显著的增长，特别是在产品线扩展、渠道优化、成本控制和盈利能力提升方面表现出色。公司持续强化全球领先的羽绒服专家定位，同时通过多品类布局推动全季化销售战略，展现了强大的韧性和增长潜力。基于此，维持“买入”评级，预计未来公司将保持稳健的业绩增长趋势。