蛋价跌幅不及市场预期 季节性规律或仍如期降临
目录CONTENTS 01 02 03 04 1 鸡蛋期货上半年行情回顾 第一阶段：2024年1至2月份，由于前期补栏情绪较强叠加鸡蛋行业已连续盈利3年之久，市场对于2024年的蛋价走势较为悲观，业内普遍认为蛋价将进入熊市阶段。盘面也受此影响延续23年四季度的下跌趋势，并于春节前后跌至阶段性低位后保持低位震荡运行。 第二阶段，2月末至4月中旬，春节假期后盘面受现货补库需求而�现季节性回升，但是由于供应充足而导致上行动力不足。同时清明节和农历三月三的旺节预期也未兑现，期价整体呈现先涨后跌的走势。 第三阶段，4月下旬至今。由于市场风控意识增强影响，4月淘鸡数量增加，各环节库存也均保持在相对低位。在此背景下，五一过后现货端�现连续上涨的反季节行情，盘面短时间内迅速拉涨，随后多空双方便对下半年鸡蛋的实际供应量和蛋价的季节性规律展开博弈，盘面因此进入震荡区间。 数据来源：文华财经 2 供给方面：养殖单位补栏积极性尚可，蛋鸡存栏总量处偏高水平 在产蛋鸡存栏量： 由于我国蛋市以鲜蛋消费为主，因此国内在产蛋鸡存栏量直接决定了当下市面上的鸡蛋供应数量。由于近3年蛋鸡养殖利润表现较好，国内蛋鸡养殖数量和养殖规模均有扩张趋势。根据卓创数据统计显示，2023年6月至2024年5月，我国在产蛋鸡存栏量呈现连续上涨态势，蛋鸡存栏总量从11.78亿只上升至12.44亿只，涨幅达5.6%，整体处于近5年第2高位，而偏高的存栏量也意味着鸡蛋的供应压力将会在一定程度上压制蛋价的上方空间。根据目前的数据推算，预计下半年蛋鸡存栏总量的增长势头将有所放缓，或于三季度开始小幅下降，随后于四季度小幅回升，整体存栏总量或仍略高于历史同期均值。 鸡苗出栏量： 根据蛋鸡的生长周期，商品代蛋鸡破壳后大概需要20周便可见蛋，因此鸡苗的补栏量会对后市的鸡蛋供应会产生直接影响。截至2024年5月31日，全国50%样本企业蛋鸡苗月度出苗量为4454万羽，同比下降2.02%，整体处于近五年同期补栏均值。在蛋鸡存栏量偏高的背景下，上半年养殖单位的补栏意愿表现尚可或压制下半年蛋价的上行空间。 在产蛋鸡月度存栏量样本企业蛋鸡苗月度�苗量中国蛋鸡月度补栏量 数据来源：卓创红期 供给方面：蛋鸡产蛋率先降后增适龄可淘老鸡数量先增后降 中国蛋鸡半月度产蛋率： 蛋鸡适宜生产的温度主要在18℃～23℃之间，虽然近些年规模化养鸡场已基本配备了空调等降温设备，但是小规模养殖户以及散养户依然需要面临蛋鸡歇伏这一问题。从左图可以看出，每年的7-8月我国蛋鸡的产蛋率均会下降至90%以下，这将会在一定程度上减少当季的鸡蛋供应，但其具体供应情况依然要和当期蛋鸡的存栏总量进行对比关注。 全国主产蛋鸡淘汰鸡出栏量： 根据卓创数据统计显示，截至6月21日，全国蛋鸡淘汰鸡日龄为509天，略高于近五年平均水平。按当前的淘汰日龄来计算，下半年的淘汰鸡出栏量需关注2023年2月至2023年7月的蛋鸡苗补栏量，而结合该时段的数据来看，预计下半年淘鸡数量或呈现先增加后减的趋势。 中国蛋鸡半月度产蛋率主产区蛋鸡淘汰鸡�栏量淘汰鸡平均淘汰日龄 数据来源：卓创红期 需求方面：下半年鸡蛋消费或略好于上半年 下游需求： 根据卓创提供的数据显示，2024年上半年中国代表销区鸡蛋月度销量整体表现先弱后强，除去春节过后的季节性补库需求小幅带动消费，清明节及三月三对鸡蛋需求的提振均不及市场预期，各环节库存也受供应压力影响而以随采随销为主，整体维持相对低位。五一过后，前期行业风控意识偏强导致库存偏低，但节后出现的补货行为则使需求在短时间内明显增加，河北主产区一度陷入供应紧张的局面。同时进入6月后，梅雨季节对终端需求的打压不但未达到市场预期，反而在销区创下了2016年以来同期销量的最高纪录，这两轮需求端的异常变化也令当时的鸡蛋现价与期价进入一段上行通道。笔者认为这两轮需求增量背后的底层逻辑主要还是前期风控导致的库存偏低与补货行为叠加共同作用而产生的结果。展望下半年，高校开学、中秋节、国庆节、圣诞节和元旦均会在不同程度上刺激鸡蛋消费，因此预计整体会较上半年表现略好。 鲜鸡蛋生产环节流通天数鲜鸡蛋流通环节库存天数中国代表销区鸡蛋月度销量 数据来源：卓创红期国家统计局 利润方面：成本支撑较为有限养殖利润表现尚可 养殖利润： 在蛋鸡的养殖成本中，粗略估算饲料成本约占到70%，而玉米与豆粕又占饲料原材料的70%，因此玉米和豆粕的价格与蛋价密切相关。截至6月26日，全国玉米现货均价为2473.53元/吨，豆粕现货均价为3298元/吨，较近五年均价分别下降2.01%和10.52%。而目前蛋鸡单斤饲料成本为3.15元/斤，处于2021年以来的最低水平，因此饲料成本对于今年下半年蛋价的支撑或较为有限。 而在养殖利润中，淘鸡价格也是重要的一环，截至2024年6月26日，中国海兰褐淘鸡均价已达到6.13元/斤，这一方面是由于近期可淘老鸡数量较少导致，另一方面也与养殖单位看好后市蛋价而有惜淘心理有关。根据前期补栏数据推算，下半年淘鸡价格或与蛋价保持同频共振，整体或将呈现先强后弱的走势。 今年上半年，除了春节前后蛋价遵循季节性下跌规律和4月份因走货不佳而跌破饲料成本之外，其余期间蛋价基本维持在成本线上方，前期普遍不看好的6月份反倒盈利尚可。截至6月26日，当周鲜鸡蛋单斤盈利为0.27元/斤，在存栏偏高的背景下行业此时的盈利水平已超出市场预期。综合来看，下半年蛋鸡养殖利润或保持在饲料成本线上方，整体或仍将维持保本小利的局面。 鲜鸡蛋单斤盈利周度均值玉米、豆粕历史价格单斤鸡蛋饲料成本 数据来源：卓创红期Wind 蛋价季节性规律 季节性规律： 鸡蛋作为优质且廉价的蛋白质来源，其已成为居民日常生活的必需品，但是受季节节假日、学校开学等因素的影响，我国鸡蛋消费依然有较为明显的淡旺季，蛋价也因此拥有了一定的季节性规律。根据卓创数据统计显示，过去五年国内鸡蛋价格在上半年基本上呈现跌—涨—跌的走势，而下半年一般则通常呈现涨—跌—稳的走势。其中年内低点与跌幅最大月多出现在上半年，而年内高点与涨幅最大月份则大概率出现在下半年。因此，从鸡蛋价格的季节性规律来看，排除禽流感和极端天气等不可预测性风险，下半年鸡蛋价格的表现通常或好于上半年，实际情况仍需结合届时的供需关系来判断。 粉壳鸡蛋价格季节性走势 、 数据来源：卓创红期 3 鸡蛋2024年下半年行情展望 蛋价跌幅不及市场预期季节性规律或仍如期降临 由于蛋鸡养殖行业已连续盈利3年，且去年在养殖板块普遍亏损严重的背景下，蛋鸡行业仍能维持可观的利润激发了业内企业的补栏和扩栏积极性。去年下半年及今年上半年蛋鸡苗出苗量整体维持在相对高位，在产蛋鸡存栏量也呈现连续上涨态势，因此今年年初市场对于今年鸡蛋的价格较为悲观，盘面也提前走出一波下行预期。但是蛋价在经历了5月连续上涨和6月跌幅不及预期的两波行情后，市场对于下半年的悲观情绪开始有所转变。 展望2024年下半年，首先从供应端来看，三季度蛋鸡存栏的上涨趋势将会有所放缓，同时受高温的影响，蛋鸡产蛋率将会出现明显下滑，从而影响市场的鸡蛋供应量。而步入第四季度，若淘鸡未出现异常增量，预计存栏量或有小幅回升的可能，整体来看今年下半年蛋鸡存栏总量整体或仍维持在偏高水平，但是实际的供应压力或不及年初预期那般过大。从需求端看，下半年由需求主导的季节性行情或仍如期而至，尤其是中秋节前的备货需求或将是全年鸡蛋消费的高峰。此外，国庆、双十一、元旦等消费旺节前的备货行情也会对鸡蛋消费产生提振作用，其余时间则易受供应压力影响而维持偏平淡的交投氛围。从利润角度看，由于今年饲料成本的重心有所下移，同时6月梅季的蛋价低点不及市场预期，这令业内的养殖信心重新提振，预计下半年蛋鸡养殖行业整体或仍能维持保本小利的局面，但是利润空间或在三季度过后有所缩小。 综上所述，行业的风控意识令上半年的供需矛盾有所缓和，蛋价整体跌幅或不及市场预期。需要注意的是，供需矛盾只是被淡化而并非被解决，这意味着行业的下行周期或将有所延后，强现实和弱预期的碰撞叠加以中秋节为现货涨跌界限的季节性运行规律或令下半年蛋价呈现先涨后落的走势。目前河北现货端对今年中秋节前的蛋价高点普遍预估在4.44元/斤左右，而届时蛋价的实际高点将成为市场判断后市蛋价的关键因素，同时也需持续关注业内的补栏数据和淘鸡数据。 期货方面：JD2308合约由于其旺节属性加持，操作上建议以逢低做多为主，目前盘面升水较高，可等待回调后的入场机会。JD2409主力合约属于节后合约，所以其上涨势头易受打压，该合约建议等待中秋利多因素交易完毕后的沽空机会，预计活动区间【3700，4200】。JD2410与JD2411合约属于淡季合约，基于远月供应压力尚存的预判，以上合约走势或震荡偏弱；JD2412合约易受春节前备货行情影响而表现相对偏强，期价表现或较JD2410与JD2411合约相较为跌；JD2501短期内需关注三季度养殖单位的淘汰及补栏情况，鉴于行业仍有步入下行周期的征兆，目前建议对该合约仍以偏空思路对待。 多头驱动因素 夏季高温影响蛋鸡产蛋率 行业风控意识较强，库存管理水平提高传统旺节刺激下游消费 空头驱动因素 蛋鸡存栏量仍处于历史偏高水平养殖单位补栏积极性尚可 饲料成本支撑偏弱 4 风险因素 禽流感 饲料成本异动 消费端表现超预期 后市补栏与淘鸡状况 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：研究所
