生猪半年报：供需或继续改善，预期仍向好

Page1 国信期货生猪半年报 生猪 供需或继续改善预期仍向好 2024年06月30日 国信期货研究 主要结论 上半年生猪现货先是底部震荡，5月之后快速上涨，主要是冬季猪病对出栏的影响开始显现，其间二次育肥入场也给猪价带来额外的助力，期货总体表现略领先于现货，在初期升水于现货，但到6月后各合约开始贴水现货。往往后来看，根据能繁母猪数据推算，下半年理论出栏量将继续减少，但从仔猪出生数据来看，8、9月理论出栏量或有阶段性环比增加，主要是冬季猪病影响减弱而产生的短期反弹。从需求端来看，由于受到居民收入增长趋缓、替代品冲击、冻品去库存因素的压制，2024年以来国内需求表现总体偏弱，较往年同期有一定差距，但从季节性来看，下半年消费较上半年会有明显的增量，结合出栏量将减少的预判，下半年猪价或将延续高位运行。但二育及压栏行为仍是影响猪价波动节奏的关键变量，从当下情况来看，生猪出栏均重处于高位，在大体重猪源消化完前，现货或保持震荡为主，将压制9月合约的表现，但四季度需求旺季预期或给11月带来较大提振。操作上，LH11合约逢低做多为主。关注LH11-1正套机会。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2024年以来，国内生猪现货价格整体先是底部震荡为主，进入5月之后快速上涨，但6月下半月开始回调。分阶段来看，1月前半段震荡上涨，主要是反映春节前备货及天气的影响，直到1月下旬现货开始回落。春节后2、3月为现货传统的季节性低谷期，但由于年前多地猪病多发，大猪提前抛售，造成节后供应压力亦明显减轻，其时肥标价差处于高位，刺激一部分养殖户压栏及开始二育，猪价出现短暂反弹。进入4月后，随着肥标猪价价差收窄，二育情绪降温，同时均重开始上升亦增加了猪肉供应，猪价再度下跌。5月之后的初期，现货表现相对抗跌，市场此前担心的气温上升后大肥猪集中出栏打压猪价的现象未能兑现，市场开始接受冬季猪病影响导致供应收缩的现实，同时基于对未来看好的预期，二育现象再次增加，导致猪价出现一轮急速的上涨，全国均价一度逼近20元/公斤的关键心理关口。但随着消费跟进乏力，及猪价涨至高位后，恐高情绪抑制二育热情，猪价开始回落。从期货市场来看，生猪期价波动节奏基本与现货一致，但在仍表现出一定的领先性，先是在现货低迷时，期货对现货给出较高的升水，但到6月现货冲到高点时，期货已经全线贴水现货，反映了期货市场预期先行的倾向，即期货市场资金偏爱抢跑的特性。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态1、生猪产能趋于平衡 根据官方统计数据，2024年5月份末全国能繁母猪存栏3996万头，环比增加0.2%，较2022年底的高点减少9%以上。目前全国能繁母猪存栏量相当于3900万头正常保有量的102.5%，处于产能调控绿色合理区域，生猪产能总体处于合理区域，下半年稳产保供的基础扎实。总体来看，但随着仔猪价格的持续高 位运行及预期的改善，能繁母猪存栏后期不排除小幅回升。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、下半年理论出栏减少 根据统计局数据来看，一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比减少2244万头，下降5.2%；环比 减少2572万头，下降5.9%。其中，能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少 150万头，下降3.6%。同时，一季度全国生猪出栏量为19455万头，由此估算，一季度全国仔猪出生数量 为1.69亿头，同比与2022年的数量大致相当，属于偏低水平，由此来看，三季度国内生猪出栏预计总体偏少。从出栏节奏来看，根据涌益咨询的统计，全国样本企业仔猪出生数据在10月-1月连续环比下跌，2-5月所回升，但仍处于偏低水平，意味着6、7月理论出栏处于最低谷水平，8月会有明显的环比增量，但之后总体出栏相对平稳。基于能繁母猪存栏推算，5月-8月仔猪出生量环比仍难有增长，意味着11月到2025年2月肉猪理论出栏量仍不会太高。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：全国仔猪季度出生数量（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、饲料产销量侧面印证生猪产能的收缩 从不同机构的样本统计数据来看，2023年10月-2024年2月仔猪料或教保料产销量都处于下降状态， 基本与仔猪出生变化节奏相匹配。3-5月仔猪料或教保料产销量环比增加，也与样本统计的仔猪出生量的回升相一致。从育肥猪料来看，3-5月育肥料总体环比趋于增长，这与行业压栏及二育增多导致生猪均重水平上升、饲料消费强度增加一致。从饲料同比来看，我的农产品网的样本数据显示从上年11月至今仔 猪料产销量同比都是下降，今年1-5月育肥猪料产销量同比都是下降，基本与行业去产能的大趋势一致。综合来看，饲料产销量印证了国内生能供应趋势性收缩的大方向，但节奏上来看，三季度可能有阶段性增加。 图：仔猪料产销量变化（单位：%）图：育肥猪料产销量变化（单位：%） 数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货数据来源：涌益咨询我的农产品国信期货 4、二育滚动操作均重连续增加 根据卓创统计，生猪宰后均重1-2月连续下跌，主要是大猪赶在春节前旺季消化，3月均重处于低位，肥标猪价价差增加，导致二育有所增多。4月后，由于肥标猪价差走弱，二育积极性略有减弱。进入5月后，二育热情再次被点燃，二育大量入场截流标猪，同时前期压栏及二育大猪出栏，导致均重连续走升。6月后二育略降温，均重高位震荡。总体来看，3月以来均重连续上升，已经达到较高水平，在一定程度上弥补的猪源短缺。根据我们此前草根调研，由于冬季猪病较多，国内部分地区空栏率偏高，基于生猪周期性上升阶段的预期，二育积极性会抬升。但由于行业资金偏紧，二育力度整体会弱于2022年。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：二育销售占比（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货涌益咨询 5、屠宰量环比下降屠宰毛利偏低 根据卓创监控数据，5月以来，国内样本企业生猪屠宰量稳逐步下降，到6月已经下行到近三年低位水平，屠宰量的下降与猪价上涨表明的冬季猪病对国内出栏影响确实较大。但屠宰毛利多5月开始大幅恶化，反映真实消费跟进乏力，在一定程度抑制猪价的上行强度。 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存继续去化 根据海关数据，2024年1-5月国内猪肉产品进口总量42万吨，同比上年的81万吨减少近一半，猪肉 及杂碎进口为93万吨，比上年130万吨亦明显下降。1-5月总体肉类进口为278万吨，比上年的314万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，5月略有企稳，到目前已经低于去年的水平，冻品库存连续去化是二季度猪肉消费弱于历史同期的一个原因，但同时也意味着下半年传统出库存阶段冻品对猪肉的冲击力度或偏弱。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 上半年生猪现货先是底部震荡，5月之后快速上涨，主要是冬季猪病对出栏的影响开始显现，其间二次育肥入场也给猪价带来额外的助力，期货总体表现略领先于现货，在初期升水于现货，但到6月后各合约开始贴水现货。往往后来看，根据能繁母猪数据推算，下半年理论出栏量将继续减少，但从仔猪出生数据来看，8、9月理论出栏量或有阶段性环比增加，主要是冬季猪病影响减弱而产生的短期反弹。从需求端来看，由于受到居民收入增长趋缓、替代品冲击、冻品去库存因素的压制，2024年以来国内需求表现总体偏弱，较往年同期有一定差距，但从季节性来看，下半年消费较上半年会有明显的增量，结合出栏量将减少的预判，下半年猪价或将延续高位运行。但二育及压栏行为仍是影响猪价波动节奏的关键变量，从当下情况来看，生猪出栏均重处于高位，在大体重猪源消化完前，现货或保持震荡为主，将压制9月合约的表现，但四季度需求旺季预期或给11月带来较大提振。操作上，LH11合约逢低做多为主。关注LH11-1正套机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。