TMX管道投产后，加拿大原油出口量快速增加

期货研究报告|原油周报2024-06-30 TMX管道投产后，加拿大原油出口量快速增加 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 我们在上周的周报中提到，近期油价反弹以及布伦特结构反转主要来自两点：1、沙特 �口削减力度超预期；2、近期托克与贡渥两大贸易巨头在北海BFOETM市场上大规模采购。前者我们在前期周报中已经重点分析不再赘述，关于后者异常的采购行为，我们认为并不能被解读为需求真实好转，只能代表两家巨头的市场态度，近期欧洲炼厂利润并未�现显著回升，我们认为潜在的驱动可能来自近期TMX管道投产后增加了阿芙拉型油轮的运力需求，分流了一部分从美湾到西北欧的油轮运力，从而导致美国对欧洲发货量减少。从船期数据上看，加拿大在近一个月内原油�口增加了近20万桶/ 日，其中从温哥华码头的�口量从5月初的5万桶/日增加至22万桶/日，截至6月28日，中国炼厂已经购买了5艘由TMX管道�口的加拿大重质高硫原油。6月13日，中化集团购买了国内第一批TMX�口原油，并在烟台港卸货。广西石化和茂名石化各购买了一船阿芙拉，将于6月到7月交货。荣盛石化购买了两船阿芙拉，分别于8月和 9月交货。我们预计今年加拿大原油�口量有望增加40万桶/日以上，其中原油来源一 部分是从美国南下�口的船货中分流（大约20万桶/日），其余部分来自加拿大油砂项目的扩产，根据EA，今年加拿大油砂生产商ImperialOil、CenovusEnergy、CanadianNaturalResources、AthabascaOil共有5个项目投产，合计增加产能达到12.6万桶/日，考虑到油砂生产容易上量的特点，我们认为在年内让TMX以及温哥华码头�口达满负荷状态并不困难，当前制约�口的主要是原油品质问题，原油供应与基础设施不会成为瓶颈，而从需求侧上看，美国西海岸炼厂以及亚太复杂型炼厂将成为加拿大TMX原油的主要�口市场，TMX原油将会在这些市场上挤�一部分中东拉美重质原油的市场份额，从而压制重质原油贴水。而在油轮市场上，由于温哥华码头的分流，阿芙拉油轮市场将会面临再平衡，考虑到运量与运距的增加，对该船型的运费存在支撑。而从供应上讲，TMX原油�口的增加有助于抵消中东原油对亚太�口的减少，从而抵消沙特�口削减的效果。 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，地缘政治溢价挤�后，基本面表现弱于预期，欧佩克延长减产起到托底效果，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/6/302024/6/232024/5/312024/6/302024/6/232024/5/31 8590 8085 7580 7075 6570 03/2027 10/2026 05/2026 12/2025 07/2025 02/2025 09/2024 6065 60 09/202402/202507/202512/202505/202610/202603/202708/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 55 44 33 22 11 00 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/072022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/072023/092023/112024/012024/032024/05 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/122022/052022/102023/032023/082024/01 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，