制烯烃利润修复，甲醇企稳反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月28日甲醇周报 制烯烃利润修复甲醇企稳反弹 核心观点 x30003 专业研究·创造价值 甲醇|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年6月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：随着国内甲醇制烯烃盘面利润得到修复以后，烯烃企业外卖原料意愿减弱，甲醇供应压力减轻。与此同时，经历前期持续下跌以后，利空因素得到有效消化。在利空出尽的背景下，本周国内甲醇期货2409合约呈现企稳反弹的走势，期价在回撤至2473元/吨一线 后触底反弹，期价稳步上涨，重新回升至2550元吨一线上方，当周期价累计涨幅2.20%。9-1合约月差扩大维持在-90元/吨。 美联储公布6月议息会议结果显示鹰派基调，年内降息预期下调至一次，偏空宏观氛围压制导致商品做多热情降低。随着国内春季检修行情结束，甲醇开工率稳步回升，供应压力逐渐增加。同时海外甲醇装置开工率走高导致我国到港船货趋增，港口甲醇社库步入累库周期。由于下游甲醇制烯烃盘面利润得到改善，促使烯烃外卖原料现象减弱，需求负反馈效应减轻，从而提振甲醇期价迎来企稳反弹的走势。预计后市国内甲醇2409合约或告别前期单边下行的走势，维持震荡企稳的格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1甲醇现货价格小幅上涨，基差小幅走弱4 1.2供需结构转弱，甲醇偏弱运行5 2甲醇市场供需情况分析5 2.1国内甲醇开工率回落周度产量小幅下降5 2.2海外甲醇开工率探底回升6 2.3甲醇下游传统和烯烃需求走弱7 2.4港口库存大幅增加内陆库存小幅减少9 2.5国内煤制甲醇利润亏损程度小幅收窄9 3结论10 图表目录 图1国内甲醇现货价格走势4 图2甲醇基差走势4 图3华东和关中地区甲醇现货价格4 图4华东和华中地区甲醇现货价格4 图5甲醇期货价格走势5 图6甲醇9-1月差走势5 图7国内甲醇周度产量走势（万吨）6 图8国内甲醇开工率走势6 表12024年6月国内甲醇装置检修动态汇总表7 图9甲醇进口与华东报价及价差走势7 图10国内甲醇进口量走势7 图11国内甲醛开工率走势8 图12国内二甲醚开工率走势8 图13国内醋酸开工率走势8 图14国内MTBE开工率走势8 图15国内MTO/MTP开工率走势8 图16国内盘面烯烃利润走势8 图17国内港口甲醇库存走势10 图18国内甲醇社会库存走势10 图19我国西北煤制甲醇成本及盘面利润10 图20我国山东煤制甲醇成本及盘面利润10 图21我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润10 图22我国西北山东内蒙地区甲醇市场报价走势10 1市场回顾 1.1甲醇现货价格小幅上涨，基差小幅走弱 2024年6月28日当周，我国华东地区甲醇现货主流报价在2562元/吨， 周环比小幅上涨30元/吨；华南地区甲醇现货主流报价在2532元/吨，周环比 小幅上涨10元/吨；华北地区甲醇现货主流报价在2275元/吨，周环比小幅下 跌40元/吨。 以国内华东地区甲醇现货主力报价作为现货参考价格，以甲醇2409合约期 价作为期货参考价格，二者基差升水幅度小幅走弱。截止2024年6月28日当 周，二者基差维持在9元/吨。 图1国内甲醇现货价格走势图2甲醇基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3华东和关中地区甲醇现货价格图4华东和华中地区甲醇现货价格 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2利空因素消化，甲醇企稳反弹 随着国内甲醇制烯烃盘面利润得到修复以后，烯烃企业外卖原料意愿减弱，甲醇供应压力减轻。与此同时，经历前期持续下跌以后，利空因素得到有效消化。在利空出尽的背景下，本周国内甲醇期货2409合约呈现企稳反弹的走势，期价在 回撤至2473元/吨一线后触底反弹，期价稳步上涨，重新回升至2550元吨一线上方，当周期价累计涨幅2.20%。9-1合约月差扩大维持在-90元/吨。 图5甲醇期货价格走势图6甲醇9-1月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2甲醇市场供需情况分析 2.1国内甲醇开工率回落周度产量小幅下降 截止2023年末，全国甲醇产能约10058万吨，月度平均产能利用率在70%-75%。在全年甲醇装置开工率平稳的背景下，产量继续同比显著增长。据统计，2023年1-12月份，中国甲醇累计产量约8262.26万吨左右，相比去年 同期的7791.31万吨，大幅增加471.05万吨，大幅增长6.05%。 步入6月以后，随着煤制甲醇利润大幅回吐并重新陷入亏损以后，煤制甲 醇开工率和周度产量开始回落。截至2024年6月28日当周，国内甲醇平均开工率维持在77.34%，周环比小幅增加0.75%，月环比小幅增长2.64%。受此影响，我国甲醇周度产量均值达169.19万吨，周环比小幅下降1.24万吨，较去 年同期158.0万吨，大幅增加11.19万吨。2024年，预计我国甲醇产能同比增加约3.8%，全年总产量约8000万吨。 图7国内甲醇周度产量走势（万吨）图8国内甲醇开工率走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表12024年6月国内甲醇装置检修动态汇总表 数据来源：卓创资讯、宝城期货金融研究所 2.2海外甲醇开工率探底回升 2024年甲醇海外市场方面，2024年一季度我国沿海甲醇低进口、低库存强背景支撑下，内地甲醇货量顺势增量流入东部市场，该因素也很大程度上为内地市场形成较好的“托底”效应。甲醇价格上涨的主要驱动因素是海外和国内装置同时大规模检修，导致供应量超预期减少，进而使得甲醇港口库存不增反减，库存持续下降为甲醇价格提供了上涨基础。 伊朗是中国甲醇进口主要来源国，一季度受季节性限气因素影响，2—3月出口至中国的甲醇量缩减至90万吨以内。4—6月，虽然伊朗多数项目逐步回归，但非伊部分甲醇项目检修/临停又在一定程度上限制了整体进口增量。同时，在非伊供应趋紧情况下，内外盘倒挂也一定程度上限制了外商操作积极性。此外，4月份伊朗阶段谈判僵持、5月中上旬海外运力趋紧等因素均对进口产生影响。目前下游MTO工厂已接受伊朗供应商的SO报价，伊朗货源装船速度已经恢复正常。在成交与运力以及高进口利润的配合下，进口和到港量回升的大趋势不会改变，只是部分装置的计划外停车对进口回升节奏有一定影响。 据统计，2024年5月份我国甲醇进口量在106.36万吨，环比小幅下降3.16万吨，同比大幅下降31.4万吨，降幅达22.79%。2024年1-5月中国甲醇累计进口量为524.53万吨，较去年同期的533.73万吨，同比小幅下降9.2万吨，降幅达1.72%。 图9甲醇进口与华东报价及价差走势图10国内甲醇进口量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.3甲醇下游传统和烯烃需求走弱 因甲醇价格维持高位，甲醛、醋酸、二甲醚和MTBE的加工利润不断走低。而夏季高温多雨气候即将来临，以甲醛为代表的传统下游开始步入季节性淡季，后期难有亮眼表现。当前MTO工厂对高价甲醇的抵触情绪较强，节前南京诚志 1期将5月下旬的计划检修时间延长，浙江兴兴外售甲醇并宣布将在5月中上 旬停车。此外，阳煤恒通将计划5月20日的停车检修提前至5月15日，山东联泓和中原石化也因成本压力有降负计划。目前沿海MTO装置综合利润在-1200元／吨左右，亏损幅度依旧偏大，装置长时间的亏损对高开工的负反馈效应仍较为明显。 开工率方面，截止2024年6月28日当周，国内甲醛开工率维持在30.02%，周环比小幅回升1.05%。同时二甲醚方面，开工率维持在13.44%，周环比小幅回落1.36%。醋酸开工率维持在90.20%，周环比小幅上涨1.78%。MTBE开工率维持在50.33%，周环比小幅下降2.41%。截止2024年6月28日当周，国内煤 （甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在62.15%，周环比小幅回落4.19%。截止2024年6月28日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为131元/吨，周环比小幅回落92元/吨。 图11国内甲醛开工率走势图12国内二甲醚开工率走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13国内醋酸开工率走势图14国内MTBE开工率走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15国内MTO/MTP开工率走势图16国内盘面烯烃利润走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.4港口库存大幅增加内陆库存小幅减少 截止2024年6月28日当周，我国华东和华南地区的港口甲醇库存量维持 在59.47万吨，周环比大幅增加7.26万吨，月环比大幅增加16.89万吨，较 去年同期大幅减少12.86万吨。其中华东港口甲醇库存达44.78万吨，周环比 大幅增加8.35万吨，华南港口甲醇库存达14.69万吨，周环比小幅下降1.09万吨。从季节性角度来讲，年初至6月中下旬的港口去库周期结束。6月底至8月底，国内港口甲醇将转入累库周期。 截至2024年6月27日当周，我国内陆甲醇库存合计达39.94万吨，周环 比小幅减少2.79万吨，月环比小幅下降0.78万吨，较年初小幅下降3.29万 吨。从季节性角度来讲，今年3月至5月上旬的内陆去库周期结束。5月中旬 至8月中旬，内陆甲醇也将转入累库周期。 图17国内港口甲醇库存走势图18国内甲醇社会库存走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.5国内煤制甲醇利润亏损程度小幅缩窄 截止2024年6月21日当周，我国西北地区煤制甲醇制造成本在2676元/ 吨，而完全成本在2927元/吨。而2024年6月21日，国内甲醇期货2409合 约期价维持在2498元/吨。以制造成本核算，西北地区煤制甲醇处于盈利状态，盈利额达到-178元/吨。成本利润率在-6.65%左右。 截止2024年6月21日当周，我国山东地区煤制甲醇制造成本在2651元/ 吨，而完全成本在2901元/吨。而2024年6月21日，国内甲醇期货2409合 约期价维持在2498元/吨。以制造成本核算，山东地区煤制甲醇处于盈利状态，盈利额达到-153元/吨，成本利润率在-5.77%左右。 截止2024年6月21日当周，我国内蒙地区煤制甲醇制造成本在2641元/ 吨，而完全成本在2892元/吨。而2024年6月21日，国内甲醇期货2409合 约期价维持在2498元/吨。以制造成本核算，内蒙地区煤制甲醇处于盈利状态，盈利额达到-143元/吨，成本利润率在-5.41%左右。 图19我国西北煤制甲醇成本及盘面利润图20我国山东煤制甲醇成本及盘面利润 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图21我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润图22我国西北山东内蒙地区甲醇市场报价走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 3结论 甲醇：美联储公布6月议息会议结果显示鹰派基调，年内降息预期下调至一次，偏空宏观氛围压制导致商品做多热情降低。随着国内春季检修行情结束，甲醇开工率稳步回升，供应压力逐渐增加。同时海外甲醇装置开工率走高导致我国到港船货趋增