炼化轻装上阵，涤纶长丝景气回升

东方盛虹（000301） 公司研究/公司点评 炼化轻装上阵，涤纶长丝景气回升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-07-01 收盘价（元） 7.97 近12个月最高/最低（元） 12.75/7.88 总股本（百万股） 6,611 流通股本（百万股） 5,497 流通股比例（%） 83.15 总市值（亿元） 527 流通市值（亿元） 438 主要观点： 事件描述 近期，根据百川盈孚，涤纶长丝频频调涨，截至2024/06/30，DTY 市场日均价为9400元/吨，月均价格9272元/吨，环比上涨2.76%。 涤纶长丝景气修复，东方盛虹有望受益 近期长丝部分品种接连涨价，推动下游按需采购。5月开始，小厂出货情况好转，大厂产销较前期也有所改善，加之近期原料成本支撑，报价接连上调。我们认为新价格模式有望持续，随着三季度国内外旺季来临，供需持续改善，长丝企业议价能力提升，长丝易涨难跌。 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10%6/308/3110/3112/312/294/30 -20% -30% 20% -40% 新增产能增速大幅放缓，供给端显著改善。近年来，国内涤纶长丝一直处于高产能阶段，2024年开始涤纶长丝行业投产高峰期已经结束，预计2024年新增产能120万吨左右，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。随着领先企业市占率进一步提升，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。 东方盛虹沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.炼化一体化全面投产，需求有望回暖2023-08-13 2.宏观波动导致业绩承压，需求有望触底回暖2023-04-21 3.入局锂电材料赛道，布局POE加码光伏材料2022-12-0 海外需求迎来补库预期，国内需求有望改善。美国服装零售库销比环比持续下降，2024年有望迎来补库周期。内需方面，作为最大占比面料，服装和家纺需求较为坚挺，有望稳步增长。 东方盛虹是差异化DTY领先企业，有望充分受益景气上行。截至 2023年，公司拥有涤纶长丝产能355万吨/年，产品以差别化DTY 为主。其中，再生聚酯纤维产能55万吨/年，位居全球首位。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，被誉为“全球差别化纤维专家”，盈利能力行业领先。截至2024/06/28，DTY市场均价为9400元/吨，月均价格环比上涨2.71%，价格从5/14低点9000元/吨上涨幅度400元/吨，公司有望充分受益此次涤纶长丝提价。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力 2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全面投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设100万吨醋酸、20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局。 投资建议 2023年，公司炼化板块由于存货减值盈利受到影响，2024年，公司 炼化板块有望轻装上阵，盈利修复。公司涤纶板块受益于涤纶行业景气度提升，边际有望改善。由于原油价格波动高于预期以及公司计提减值准备，我们对2024-2025年盈利预测作出修正，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为30.47亿元、43.26亿元和59.06亿元（2024-2025年原值为63.57亿元、104.35亿元），EPS分别为 0.46元、0.65元和0.89元，对应当前股价PE分别为 17.29/12.18/8.92，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 140440 156407 176793 197726 收入同比（%） 119.9% 11.4% 13.0% 11.8% 归属母公司净利润 717 3047 4326 5906 净利润同比（%） 17.4% 325.0% 42.0% 36.5% 毛利率（%） 11.3% 12.0% 12.1% 12.3% ROE（%） 2.0% 7.9% 10.1% 12.2% 每股收益（元） 0.11 0.46 0.65 0.89 P/E 87.27 17.29 12.18 8.92 P/B 1.79 1.37 1.23 1.09 EV/EBITDA 21.38 9.04 8.10 6.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32789 60231 75015 88651 营业收入 140440 156407 176793 197726 现金 10010 28801 36696 50878 营业成本 124613 137572 155387 173349 应收账款 1479 1648 1889 2093 营业税金及附加 8660 9384 10608 11864 其他应收款 718 799 904 1011 销售费用 334 372 421 470 预付账款 877 968 1098 1221 管理费用 864 938 1061 1186 存货 18208 26508 32858 31754 财务费用 3494 4626 4398 4204 其他流动资产 1497 1507 1570 1693 资产减值损失 -2210 -200 -200 -200 非流动资产 157426 150089 142145 133350 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 83 86 69 53 投资净收益 -43 -48 -54 -61 固定资产 123428 119110 113854 107834 营业利润 244 3306 4711 6444 无形资产 4895 5781 6690 7526 营业外收入 104 73 80 86 其他非流动资产 29020 25112 21533 17938 营业外支出 37 26 31 32 资产总计 190215 210320 217160 222001 利润总额 311 3352 4759 6498 流动负债 76055 91081 92544 91541 所得税 -400 335 476 650 短期借款 41698 41698 41698 41698 净利润 711 3017 4283 5848 应付账款 15951 29762 29876 31007 少数股东损益 -6 -30 -43 -58 其他流动负债 18406 19621 20970 18836 归属母公司净利润 717 3047 4326 5906 非流动负债 78668 80682 81834 82079 EBITDA 8539 16674 17974 19595 长期借款 68745 69722 70698 71675 EPS（元） 0.11 0.46 0.65 0.89 其他非流动负债 9923 10961 11136 10405 负债合计 154723 171763 174378 173621 主要财务比率 少数股东权益 41 11 -32 -90 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9600 9600 9600 9600 成长能力 资本公积 17742 17742 17742 17742 营业收入 119.9% 11.4% 13.0% 11.8% 留存收益 8109 11204 15472 21129 营业利润 -51.3% 1255.6% 42.5% 36.8% 归属母公司股东权 35451 38546 42814 48471 归属于母公司净利 17.4% 325.0% 42.0% 36.5% 负债和股东权益 190215 210320 217160 222001 获利能力毛利率（%） 11.3% 12.0% 12.1% 12.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.5% 1.9% 2.4% 3.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.0% 7.9% 10.1% 12.2% 经营活动现金流 8343 27361 11580 22255 ROIC（%） 5.1% 4.0% 4.4% 5.0% 净利润 717 3047 4326 5906 偿债能力 折旧摊销 4873 9282 9502 9683 资产负债率（%） 81.3% 81.7% 80.3% 78.2% 财务费用 3606 4776 4830 4884 净负债比率（%） 435.9% 445.5% 407.6% 358.9% 投资损失 38 48 54 61 流动比率 0.43 0.66 0.81 0.97 营运资金变动 -2459 9833 -7032 1807 速动比率 0.18 0.36 0.44 0.61 其他经营现金流 4743 -6412 11258 4012 营运能力 投资活动现金流 -22046 -2029 -1309 -966 总资产周转率 0.74 0.74 0.81 0.89 资本支出 -22654 -2020 -2040 -1943 应收账款周转率 94.94 94.92 93.57 94.47 长期投资 -25 -3 19 16 应付账款周转率 7.81 4.62 5.20 5.59 其他投资现金流 633 -6 712 961 每股指标（元） 筹资活动现金流 9983 -6541 -2375 -7106 每股收益 0.11 0.46 0.65 0.89 短期借款 15522 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 4.14 1.75 3.37 长期借款 977 977 977 977 每股净资产 5.36 5.83 6.48 7.33 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -948 0 0 0 P/E 87.27 17.29 12.18 8.92 其他筹资现金流 -5568 -7518 -3352 -8083 P/B 1.79 1.37 1.23 1.09 现金净增加额 -3780 18791 7896 14182 EV/EBITDA 21.38 9.04 8.10 6.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任