甲醇半年度报告：内地供应受限，港口复苏待时
半年度报告-甲醇 内地供应受限，港口复苏待时 走势评级：甲醇:看涨 报告日期：2024年6月30日 ★下半年内地或依旧是紧平衡的格局 上半年内地的甲醇供应已经较难满足需求的增长，而在下半年甲醇新增产能较少、非烯烃下游产能继续释放的背景下，内地或仍是偏紧的格局，尤其是在旺季可能会出现需求逐步回升而供应向上的弹性不足的情况。 ★下半年海外的供应能力将提升 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 后续的进口的边际增量将来自非伊，南美和北美50%的甲醇产能在上半年已经历过较长的检修或正在检修，非伊检修量或已在6月达峰，海外供应的增量也将兑现到四季度。不过海外需求已有所修复，进口量或难以复刻去年下半年140万吨/月的水平，预计 孙诗白化工分析师从业资格号：F3082684投资咨询号：Z0018907 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图 元/吨 下半年中国的进口量约在120-130万吨/月。 ★当下港口MTO的低开工对下半年的港口格局形成了潜在利多目前外采甲醇MTO的开工已经在较低的位置，利润也已修复至前值，后续开工率修复的概率更大。不过目前港口库存较低，原料回 补的速度可能较慢，等待MTO集中回归的时间要更长。 ★投资建议 下半年甲醇或依旧是偏多的格局。内地供应存在瓶颈、非烯烃下游产能持续扩张的背景下，下半年秋检、环保限产、限气停车等供应端的收缩以及节假日前的备货对价格的扰动将放大。港口MTO的低开工和已经修复的利润对下半年的港口格局形成了潜在利多，不过等待MTO集中回归的时间可能要更长一些，需要注意开工大幅推迟所产生的预期差。套利方面，建议关注MA9-1月差的走弱、MA1-5月差的走强以及PP-3*MA走弱的机会。 ★风险提示 全球宏观环境的大幅波动、国内下游和海外上游投产的不及预期。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 甲醇主力合约结算价 能源化工 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、上半年回顾4 2、下半年内地或依旧是紧平衡的格局5 2.1、国内供应端瓶颈仍存6 2.2、非烯烃下游仍是需求增长的主要动能8 3、下半年海外的供应能力将提升12 4、当下港口MTO的低开工对下半年的港口格局形成了潜在利多14 5、投资建议16 6、风险提示17 2期货研究报告 图表目录 图表1：上半年甲醇期价偏强震荡4 图表2：内地生产企业甲醇库存4 图表3：江苏甲醇港口库存5 图表4：上半年华东甲醇基差偏强震荡5 图表5：内蒙煤制甲醇现金流利润6 图表6：甲醇非一体化装置开工率6 图表7：上半年焦炉气制甲醇开工率偏低7 图表8：上半年天然气制甲醇开工率低于往年7 图表9：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）7 图表10：上半年甲醇需求增量主要来源于非烯烃下游8 图表11：1-5月部分非烯烃下游对甲醇的需求拉动8 图表12：疫情后纺服需求得到了明显的修复9 图表13：中国MTBE产量和出口量9 图表14：甲醇部分下游年度平均生产利润9 图表15：2022年以来甲醇非烯烃下游产能高速增长9 图表16：2024年甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年)10 图表17：2024年甲醇新兴下游投产计划（单位：万吨/年)11 图表18：传统下游和新兴下游需求季节性较强12 图表19：甲醇燃烧需求12 图表20：上半年中国甲醇进口量不及去年同期12 图表21：非伊甲醇到港量量明显下滑12 图表22：海外制造业PMI企稳回升13 图表23：上半年欧美与中国的甲醇价差高于2023年13 图表24：2024年海外新增甲醇产能情况（单位：万吨/年）13 图表25：海外甲醇装置开工率预估14 图表26：美洲甲醇装置开工率预估（南美+北美）14 图表27：中国外采甲醇MTO开工率14 图表28：中国甲醇港口总库存14 图表29：MTO样本企业库存15 图表30：乙二醇与甲醇价差有所修复15 图表31：山东甲醇制丙烯利润16 图表32：甲醇制乙烯利润16 1、上半年回顾 2024年上半年甲醇期价整体偏强震荡，内地和港口库存持续偏紧，主要原因有两方面： 一是非烯烃下游需求高速增长的同时，国内供应却存在着瓶颈。2024年中国BDO、有机硅、碳酸二甲酯、甲醛、MTBE等下游引领着甲醇需求的增长；国内供应方面，虽然煤制甲醇企业因利润较好开工较高，但国内新增甲醇产能非常有限，焦炉气制甲醇受到焦化亏损的影响也被动降负。供应端存在瓶颈下，虽然二季度国内春检的强度并不高，但内地现货却持续紧张，库存一直偏低。 二是MTO高开工的背景下，海外供应却不及预期。上半年地缘冲突下石脑油价格大涨，烯烃价格跟随成本端走强；沙特乙二醇检修量超预期，甲醇制乙二醇的利润大幅走扩，共同支撑着MTO的开工。而1-2月伊朗甲醇装置限气停车的强度超预期，二季度以来非伊装置的检修较多，海外甲醇新增产能的投放也较为缓慢，上半年甲醇到港量整体不及预期，造成华东港口的甲醇可流通货源持续紧张，港口基差大幅上行。 图表1：上半年甲醇期价偏强震荡图表2：内地甲醇生产企业库存 元/吨 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 甲醇主力合约结算价万吨 2024年 2023年 2022年2021年 70 60 50 40 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 30 123456789101112月 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表3：江苏甲醇港口库存图表4：上半年华东甲醇基差偏强震荡 万吨元/吨 2024年 2023年 2022年2021年 甲醇太仓现货基差 400 80 300 200 60100 0 40-100 -200 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 -300 月 20 123456789101112 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 细分来看，上半年甲醇的行情可以分为如下几个阶段： 年初在地缘冲突的影响下，烯烃价格跟随石脑油走强，甲醇估值随之上升。与此同时，1月底伊朗天气大幅转冷，甲醇装置限气停车的强度超预期；南美和北美的甲醇企业也公布了2-4月的检修计划，检修损失量超预期，2-3月进口量大幅回归的预期落空，加之港口MTO高开工和春节前后内地至港口物流的停滞，华东港口的甲醇可流通货源明显紧张，单边价格和港口基差持续上行。 3月初，甲醇的高价以及乙二醇价格的回落使得MTO亏损扩大，内地库存得到消化后，华东MTO企业也难以得到内地货源的补充，MTO出现了阶段性的降负停车。随着伊朗开工的回归，港口库存企稳回升，港口基差回落。不过多头的焦点从港口转向了内地，内地在春检强度不高的背景下，现货持续紧张，支撑着市场情绪，甲醇期价震荡运行。 5月初，伊朗到货的缓慢使得港口可流通货源极度紧张，港口基差大幅上行，虽然随后港口MTO因利润大幅受损而集中停车，但“5.17”地产新政以及5月底发改委发布的节能降碳政策将甲醇期价带至阶段性的高点。 6月开始，在港口MTO大面积停工的同时，到港量边际增加，市场可售货物增多，港口基差在累库的情况下快速走弱至负值。而内地春检高峰已过，需求逐渐步入淡季，甲醇期价持续向下修正。 2、下半年内地或依旧是紧平衡的格局 在去年年底发布的年报中，我们对2024年内地甲醇市场的展望如下： 一是2024年国内甲醇产能增速将大幅放缓，而传统下游和新兴下游仍将有较高的产能增量，内地供需将趋向于紧平衡，内地的补库、春检和秋检对价格所造成的波动将放大； 二是供减需增叠加成本的下移，西北煤制甲醇企业或迎来景气周期，陕蒙地区煤制甲醇生产的盈亏平衡线或是价格的底部； 三是在煤制甲醇企业利润和开工率已经得到较好的修复的情况下，成本下行对供应和价格的影响或有所减弱。 这三点预测基本符合上半年内地市场的变化，对于下半年，上述结论或依旧成立，内地或仍是紧平衡的格局。尤其是从8月开始淡季转向旺季、下游逐渐备货的过程中，可能会出现需求逐步回升而供应向上的弹性不足的情况。 2.1、国内供应端瓶颈仍存 随着煤价中枢的下移以及内地需求的增长，上半年煤制甲醇的生产利润较好，山东和河南等边际产能的开工较前两年同期得到了明显的修复，开工意愿较强下，甲醇生产装置春检的强度也弱于往年，1-6月中国煤制甲醇的产量同比增加了13%。不过基建投资的下滑和房地产行业的低迷也使得上半年焦化利润总体不佳，焦化企业被动降负，并且国内天然气定价是非市场化的，上半年天然气制甲醇利润有所收缩，1-6月国内甲醇总产量增长约为11%。 图表5：内蒙煤制甲醇现金流利润图表6：甲醇非一体化装置开工率 元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2024202320222021 123456789101112月 75% 65% 55% 45% 2024年2023年 2022年2021年 123456789101112月 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表7：上半年焦炉气制甲醇开工率偏低图表8：上半年天然气制甲醇开工率低于往年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024 2022 2023 2021 123456789101112月 90% 2024 2022 2023 2021 80% 70% 60% 50% 40% 30% 123456789101112月 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 新增产能方面，2024年上半年中国仅有65万吨/年的甲醇产能投放，在国内1.07亿吨/ 年的总产能面前显得微不足道。下半年中国新增甲醇产能仅有120万吨/年，且部分也配套了BDO作为下游，对供应的影响十分有限。不确定的是内蒙宝丰3*220万吨/年的甲醇和2*100万吨/年烯烃的一体化装置将在今年年底或明年年初投产，并且其环评报 告中表明投产的第一年要外采大量甲醇：“本项目按基础工况核算自产MTO级甲醇约 624.75万吨/年，DMTO装置需MTO级甲醇约741.50万吨/年，需外购MTO级甲醇约 116.75万吨/年”。内蒙宝丰的实际投产时间、投产后是外采还是阶段性外放甲醇有较高的不确定性，暂不计入统计。 图表9：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年） 公司 产能 工艺 预计时间 配套下游 盛隆泰达 10 焦炉气 2024年2月已投产 内蒙古君正 40 焦炉气 2024年3月已投产 30万吨/年BDO，6月已投产 内蒙古君正 15 焦炉气 2024年6月已投产 河南晋开延化 30 煤 预计2024年7月出粗醇 宁夏冠能 40 煤 预计2024年7月 20万吨/年BDO，四季度投产 介休昌盛 20 焦炉气 预计2024年7月 江苏恒盛 15 煤 预计2024年7月 甘肃靖远煤电 10 废气 预计2024年三季度 中车山东风电 5 绿氢 预计2024年三季度 合计 185 资料来源：隆众资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院
