锌周报：冶炼厂将陆续开始检修，锌价偏强震荡

期货研究报告|锌周报2024-06-30 冶炼厂将陆续开始检修锌价偏强震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 锌市场矿端紧缺逻辑延续，短期内冶炼厂原料库存低位的情况较难缓解，叠加部分地区冶炼厂检修减产，预计锌锭产量维持低位，锌价下方存一定支撑，但考虑到LME库存增加且下游逐步进入消费淡季，市场需求转差，上涨空间或有限，短期建议以高抛低吸思路对待。 投资逻辑 ■市场分析 锌价偏强震荡。截至6月28日当周，伦锌价格较上周变动+2.9%至2941.0美元/吨，沪锌主力较周初变动+3.72%至24665元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-57.08美元/吨变动至-58.96美元/吨。宏观方面，虽然美联储官员放鹰再次打压降息预期，但国内地产端频�利好政策，整体宏观情绪面偏暖。 供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周减少150元/金属吨至2150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为10美元/干吨。国产锌精矿加工费达到近年新低，陕西、河南、甘肃等地区近期TC趋向2000元/金属吨的低价，近期国内南方地区部分矿山受暴雨天气影响暂时停产，叠加存在矿山计划常规检修，矿紧缺局面或加剧。考虑到海外矿山暂无增量，预计流入国内的矿量相对有限。冶炼方面，目前冶炼维持亏损，炼厂生产积极性较低，且7月开始西矿、振兴、中色、金利、兴安等冶炼厂陆续检修，供应问题延续。 消费方面：传统消费淡季背景下，下游企业基本按需采购为主，观察后续宏观利好政策对消费的刺激情况。具体来看，其中镀锌企业开工率较上周下降0.21%至57.1%，受强降雨和高温天气影响，户外施工有所限制，下游项目进度减缓；压铸锌合金开工率较上周下降0.57%至53.97%，订单情况持续不佳，合金厂家生产受限；氧化锌企业开工率较上周下降5.34%至54.45%，厂家普遍观望情绪浓厚，稳价�货为主。 库存：根据SMM，截至6月27日，SMM七地锌锭库存总量为19.46万吨，较6月20 日增加0.43万吨，较6月24日增加0.08万吨，国内库存录增，其中上海和广东地区库 存小幅增加，天津地区库存小幅下降。LME锌库存较上周增加1.96万吨至26.21万吨。 ■策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨4 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨4 图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨4 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨4 图6:副产品硫酸丨单位：元/吨4 图7:国内库存与LME锌价丨单位：万吨、美元/吨5 图8:LME锌季节性库存丨单位：吨5 图9:上期所锌库存丨单位：吨5 图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨5 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨5 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/01/012022/01/012024/01/01 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2020/01/012022/01/012024/01/01 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020/01/012021/01/012022/01/012023/01/012024/01/01 2020/01/012021/01/012022/01/012023/01/012024/01/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨图6:副产品硫酸丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023 2024 202020212022 1500 1000 500 0 硫酸(98%冶炼酸):西北地区硫酸(98%冶炼酸):华北地区硫酸(98%冶炼酸):东北地区硫酸(98%冶炼酸):华东地区 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020/01/012022/01/012024/01/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内库存与LME锌价丨单位：万吨、美元/吨图8:LME锌季节性库存丨单位：吨 三地锌锭库存(左轴)LME锌价（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024 2022 2020 LME锌锭库存5年范围 2020/01/012022/01/012024/01/01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:上期所锌库存丨单位：吨图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/05/272021/05/272022/05/272023/05/272024/05/ 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 2020/02/182021/02/182022/02/182023/02/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨 20202021202220232024锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2022/01/012023/01/012024/01/01 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com