进口玉米投放加大，政策拍卖量预期或上调

周度报告-玉米&玉米淀粉 进口玉米投放加大，政策拍卖量预期或上调 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年6月29日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：近期东北局地区出现洪涝现象，周初天气因素点燃了市场的看涨情绪，主力期货终于越过了2500元/吨的关口，但政策粮拍卖 悬而未决，阻碍了09合约继续上行。目前看，东北新玉米同比减产将是大概率事件，但减产幅度有多大仍需要打上一个问号，相比之下，新玉米上市延迟的风险或更大一些，主因目前黑龙江积温偏低，故新作对应的合约表现明显弱于旧作。 玉米淀粉：近一周玉米淀粉跟随原料价格上涨，米粉价差小幅回落。下游提货量减小，商品淀粉库存重新累库。 农★下周观点 产玉米：玉米期货继续上涨的现实驱动仍然不足。港口库存仍处历史品同期较高水平，其中北港下降速度相对较快，而南港谷物总库存却未见明显去化。终端企业原料也暂不紧缺，其中饲料企业库存总体 呈震荡上升趋势，深加工库存虽快速下降，但消耗量也在减少，库消比降幅较小。从预期端来看，天气上的利多或将有所减小，但市场对政策粮的投放预期可能将逐渐加大。近1-2周进口玉米邀标拍 卖开始加大投放，目前累计拍卖成交已超过此前传闻的42万吨，达 到约64万吨，随着现货价格持续上涨，拍卖或继续进行，而市场对政策粮的拍卖总量的预期可能也将逐渐上调。小麦方面，麦价周环比继续上涨，但预计涨幅及涨速不会超预期，难以为玉米提供进一步的上行动力。总体上，旧作玉米预计继续保持震荡运行。 玉米淀粉：企业盈利预计短期继续震荡运行，期货米粉价差预计主要跟随开停机状态波动。基于产能过剩的现状、淀粉糖需求未见起色的现实、以及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以关注高位做缩机会为主。 ★风险提示 天气；政策粮拍卖量的不确定性等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求11 3.3、库存12 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米9-1月差走势5 图表4：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表5：淀粉-玉米主力期货价差6 图表6：南港玉米谷物库存7 图表7：南港玉米外贸库存7 图表8：杂粮替代玉米优势价差7 图表9：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表10：小麦玉米价差8 图表11：小麦替代玉米理论优势价差8 图表12：北港玉米库存8 图表13：南港玉米内贸库存8 图表14：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表15：深加工企业玉米消费量9 图表16：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)9 表17：饲料企业玉米库存天数9 图表18：淀粉副产品价格走势10 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）10 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率11 图表23：玉米淀粉企业加工量11 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率12 图表27：箱板纸开机率12 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 截至周五，鲅鱼圈现货价2480元/吨，周环比上行1.2%，主力合约收盘价2509元/吨，周环比上行1.8%，9-1月差明显走强。近期东北局地区出现洪涝现象，周初天气因素点燃了市场的看涨情绪，主力期货终于越过了2500元/吨的关口，但政策粮拍卖悬而未决，阻碍 了09合约继续上行。目前看，东北新玉米同比减产将是大概率事件，但减产幅度有多大仍需要打上一个问号，相比之下，新玉米上市延迟的风险或更大一些，主因目前黑龙江积温偏低，故新作对应的合约表现明显弱于旧作。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米9-1月差走势图表4：玉米11-3月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 玉米期货继续上涨的现实驱动仍然不足。港口库存仍处历史同期较高水平，其中北港下降速度相对较快，而南港谷物总库存却未见明显去化。终端企业原料也暂不紧缺，其中饲料企业库存总体呈震荡上升趋势，深加工库存虽快速下降，但消耗量也在减少，库消比降幅较小。从预期端来看，天气上的利多或将有所减小，但市场对政策粮的投放预期可能将逐渐加大。近1-2周进口玉米邀标拍卖开始加大投放，目前累计拍卖成交已超过此 前传闻的42万吨，达到约64万吨，随着现货价格持续上涨，拍卖或继续进行，而市场对政策粮的拍卖总量的预期可能也将逐渐上调。小麦方面，麦价继续上涨，但预计涨幅及涨速不会超预期，难以为玉米提供进一步的上行动力。总体上，旧作玉米预计继续保持震荡运行。 9-1价差已经来到较高水平，正套策略建议择机止盈。短期政策粮拍卖量预期上调或令期货价格小幅震荡回落，如果拍卖的利空预期明确，则长线看空的一致预期或将令拐点前移。产业客户建议把握逢高卖出套保时机，期权方面可关注卖出深度虚值看涨期权的机会，同时注意控制风险。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉跟随原料价格上涨，米粉价差小幅回落。截至周五，淀粉09合约收盘价 2955元/吨，周环比上行约1%。近一周盈利有所改善，开机率降幅缩窄，同时终端需求仍然表现一般，下游提货量减小，商品淀粉库存重新开始累库。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 企业盈利预计短期继续震荡运行，期货米粉价差预计主要跟随开停机状态波动。基于产能过剩的现状、淀粉糖需求未见起色的现实、以及淀粉开机率调整的灵活性，仍然建议以关注高位做缩机会为主。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 USDA6月面积报告发布，美玉米播种面积预测上调，CBOT玉米价格下跌。 钢联数据显示，近一周南港进口谷物库存继续回升。截至2024年6月21日，广东港外贸 玉米库存42.5万吨，较上周增加13.20万吨；进口高粱54.2万吨，较上周减少1.00万吨； 进口大麦73.1万吨，较上周减少1.90万吨。 本周进口玉米储备邀标拍卖继续进行，同时投放频率增加、周度投放量加大，目前已累计成交约64万吨，超过了前期传闻的42万吨，随着现货价格持续上涨，拍卖或继续进行，而市场对政策粮的拍卖总量的预期可能也将逐渐上调。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：麦价周环比继续上涨，但预计涨幅及涨速不会超预期，难以为玉米提供进一步的上行动力。 糙米：若糙米要投放，则预计大概率在7-8月，虽然政策粮的拍卖总量与时间存在较强的不确定性，但大概率将跟随国内玉米价格反弹幅度而定，若反弹明显则大概率将迎来拍卖投放。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 近一周港口内贸玉米库存下降，但与历史同期相比总体上仍不低。截至6月21日北方四 港玉米库存共计3298.3万吨，周环比减少31.6万吨；当周北方四港下海量共计38.7万吨， 周环比增加12.9万吨；广东港内贸玉米库存共计68.4万吨，较上周减少3.70万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：截至6月26日的一周，全国149家主要深加工企业消耗玉米125.89万吨，周环 比减少3.03万吨，126家企业消耗玉米115.95万吨，周环比减少2.66万吨，一方面是淀粉企业需求和盈利不佳，开机率继续下降，另一方面，乙醇企业亏损也较大，正在进入季节性停机检修潮。深加工企业玉米库存继续快速下降，库存总量446.0万吨，周环比下降7.22%，但因消耗量也在减少，库消比降幅较小。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)表18：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：根据钢联数据，截至6月27日，全国饲料企业平均库存31.51天，周环比增加0.3天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：深加工企业原料采购价格上行，华北-东北区域价差总体保持低位震荡。副产品：淀粉副产品价格小幅上行，助力企业盈利改善。 企业总盈利：企业盈利有所好转，山东地区淀粉企业盈利近期持续在盈亏平衡线附近震荡。 开机率及加工量：近一周行业开机率明显下降，截至6月26日的一周，全国开机率57.81%， 较上周降低0.42个百分点；玉米加工量59.9万吨，较上周增加0.16万吨。 图表19：淀粉副产品价格走势图表20：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表21：玉米淀粉副产品收入回补图表22：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表23：玉米淀粉开工率图表24：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、需求 淀粉糖需求仍然无明显提升，本周淀粉糖产品玉米消耗量23.1万吨，环比上周下滑0.55%，玉米淀粉消耗量5.89万吨左右，环比上周下滑1.08%。造纸开机率整体略有好转。 图表25：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表26：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表27：瓦楞纸开机率图表28：箱板纸开机率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.3、库存 截至6月26日，玉米淀粉物理周环比增加1.52%至106.7万吨，可售库存周环比增加1.2% 至66.7万吨。 图表29：玉米淀粉企业可售库存图表30：玉米淀粉注册仓单季节性走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 4、风险提示 天气；政策粮拍卖量的不确定性等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期