中报前瞻：重视军民两用的科技型军工股

证券研究报告|行业动态报告 2024年06月28日 中报前瞻：重视军民两用的科技型军工股 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%-3%-11%-19%-27% -35% 2023/062023/092023/122024/032024/0 国防军工沪深300 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 国防军工 ►板块利空出尽，估值处于绝对低位 板块估值处于绝对低位，股价压制严重。近两年来，受中期调整、人事变动等因素影响，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双杀。申万国防军工指数较22年、23年、24年年初分别下跌37.36%、16.13%、10.03%，截止24年6月28日，板块市盈率分位数（三年）为9.362%，处于绝对低位。春节以来，市场有所回暖，二月至五月周成交额有所提升，5月10日当周突破2000亿元，但此后一个月来，周成交额 仍持续下滑，回到1000亿元水平。 ►人事落地，订单陆续释放，军民两用成为潮流 半年多来一系列人事任免颁布，23年12月海军原司令员董军接任国防部长；24年3月中国商飞总经理调任航空工业集团董事长，陈鸣波出任航天科技集团董事长，4月陈锡明任航天科工集团董事长，5月程福波任兵器工业集团董事长；6月，两任原国防部长受到处理。同时，去年底起，多家公司披露新签订单，涉及材料、惯导装置、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域，涉及陆、空、火等军兵种。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 ►投资建议 站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业。我们建议更加重视军民两栖、科技优势突出的细分领域。从行业发展规律看，武器装备仅仅是军工行业的“小核心”，而军工行业的广泛外围则涵盖了科技含量极高的若干新兴产业，军民两用技术和产品在半导体、民机、民船、无人机、机器人、导航定位、卫星互联网、6G等领域拥有巨大发展空间，将成为科技创新的重要源头。此外，如民用飞机零部件转包生产、无人机等领域也是军民融合企业出海的重要渠道。建议关注以下几条主线： 1、议价权较强、竞争格局稳定的细分龙头企业：包括具有新订单新机型催化、改革及激励推动同时掌控定价权的下游主机厂（受益标的：中航沈飞、中航西飞、中航电测、航发动力等），管理较稳健、资金容纳力较强的白马（受益标的：中航光电、中航重机等）。 2、以商业航天和低空经济为代表的新质生产力，以及民用、出海逻辑顺畅的C919和船舶产业链： 证券研究报告|行业动态报告 1）卫星互联网：低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：航天电子、普天科技等。 2）低空经济：低空是长期趋势，近期政策频发，产业链发展加速，催化因素较多。受益标的包括：莱斯信息、四川九洲等。 3）C919产业链：国产大飞机C919近期签单不断，产线调整到位，即将进入放量周期，千亿元市场即将开启。受益标的包括：中航西飞、三角防务、中航高科等。 4）船舶：船舶新一轮周期来临，需求端，新船交付、老船更新、军贸出口等需求将陆续释放；供给端，行业格局稳固，分工明确，增长确定性极强。受益标的包括中国船舶、中国动力、中船防务等。 受益标的还包括具有内外部催化、边际改善明显的军民两用科技股，如国力股份、奥普光电等，以及困境反转的大立科技等。 ►风险提示 下游需求不及预期、订单释放节奏具有不确定性等。 1.板块利空出尽，估值处于绝对低位 板块估值处于绝对低位，股价压制严重。近两年来，受中期调整、人事变动等因素影响，订单下发、产品验收、交付各环节均受到较大影响，板块经历戴维斯双杀。申万国防军工指数较22年、23年、24年年初分别下跌37.36%、16.13%、10.03%，截止24年6月28日，板块市盈率分位数（三年）为9.62%，处于绝对低位。春节以来， 市场有所回暖，二月至五月周成交额有所提升，5月10日当周突破2000亿元，但此后 一个月来，周成交额仍持续下滑，回到1000亿元水平。 图1申万国防军工行业指数走势（以23年初做归一化处理） 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-23 2024-03-08 2024-03-22 2024-04-03 2024-04-19 2024-04-30 2024-05-17 2024-05-31 2024-06-14 2024-06-28 0.5 SW国防军工沪深300 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2申万国防军工指数PE(TTM)走势图 85 80 75 70 65 60 55 50 45 SW国防军工 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.人事调整到位，订单陆续释放，新一轮景气周期来临 人事调整到位，订单陆续释放，新一轮景气周期即将来临。半年多来一系列人事任免颁布，23年12月海军原司令员董军接任国防部长；24年3月中国商飞总经理调任航空工业集团董事长，陈鸣波出任航天科技集团董事长，4月陈锡明任航天科工集团董事长，5月程福波任兵器工业集团董事长；6月，两任原国防部长李尚福、魏凤和受到开除党籍处分。同时，去年底起，多家公司披露新签订单，涉及材料、惯导装置、数据链、导弹情报指挥系统、微波组件等产品，涵盖雷达、通信、导弹等各领域，涉 及陆、空、火等军兵种。总体来看，武器装备采购在恢复过程中，并且更加重视“低成本、高质量、可持续”。同时，适应新形势，自上而下鼓励军转民成为时代潮流。这将是未来一段时间的显著变化。 中央军委政治工作会议召开，强军目标不变。6月17日至19日，中央军委政治工作会议在陕西延安召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平强调，要坚持党对军队绝对领导，贯彻落实新时代政治建军方略，牢牢把握政治建军时代要求，聚焦打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，发扬彻底的自我革命精神，持续深化政治整训，锻造政治坚定、能力过硬的坚强党组织，锻造忠诚干净担当、堪当强军重任的高素质干部队伍，为强军事业提供坚强政治保证。 表1去年底以来多家公司披露新签订单 序号 公告时间 公司简称 订单介绍 1 2023.10.17 *ST导航 收到客户A的《订货通知书》，订购“某型惯性定位导航装置”产品，合同预计金额为1.12亿元，将于2024年内完成交付 2 2023.10.25 亚光科技 控股子公司成都亚光于近日收到与特殊机构客户签订的四份《外协生产合同》，本合同总金额为人民币25,292.80万元 3 2023.10.31 高德红外 收到机关下达的《关于下达某两型完整装备系统总体型号项目研制任务的通知》 4 2023.11.14 万泽股份 子公司万泽精密与有关客户分别就某型航空发动机叶片、某型燃气轮机涡轮叶片签订《产品及服务买卖合同》，合同金额分别为2285.70万元、3901.14 万元，合计6186.84万元 5 2023.11.17 天和防务 全资子公司西安天伟电与国内军方某部签订了《订购合同》，合同总金额为9000.00万元，项目名称为某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造 6 2023.11.24 新劲刚 全资子公司宽普科技收到特殊机构客户的《关于下发2024年-2025年度部分型号项目生产任务需求的通知》，合同总金额约为3.25亿元，生产任务需求标的为五个型号相关的射频微波模块及组件 7 2023.11.28 天奥电子 收到与特定机构客户签订的批生产合同，合同总金额为1.00亿元，合同约定履行期限为2024年至2026年，合同标的为XX铷钟模块 8 2023.12.13 亚光科技 控股子公司成都亚光收到与特殊机构客户签订的三份《外协生产合同》，合同总金额为1.90亿元 9 2023.12.20 智明达 收到客户的相关任务需求订单，任务需求订单标的为机载嵌入式计算机、弹载嵌入式计算机、车载嵌入式计算机相关模块,总金额约为1.33亿元 10 2023.12.28 高德红外 公司及全资子公司汉丹机电分别与客户签订了某两型完整装备系统总体型号产品研制合同及非致命弹药类型号产品订货合同，合同金额分别为8,648.50万元、2.25亿元 11 2024.1.2 振芯科技 控股子公司国星通信收到某客户与其签订的《采购合同》，交易金额合计为 1.12亿元，合同标的为北斗设备 12 2024.1.2 国科军工 全资子公司宜春先锋收到与某单位签署的某型号主用弹药2024年年度订货 合同，合同金额为3.16亿元 13 2024.1.18 华秦科技 与某客户签订批产项目销售合同，合同金额为3.10亿元 14 2024.1.31 华秦科技 与某客户签订批产项目销售合同，合同金额为3.32亿元 15 2024.2.6 智明达 收到客户的相关任务需求订单，总金额约为1.2亿元（含税），任务需求订单标的为弹载嵌入式计算机、机载嵌入式计算机相关模块。 16 2024.3.18 光启技术 子公司光启尖端与某客户签署了合同，提供超材料结构件产品，合同含税金额为6.60亿元，除此项合同外，光启尖端近期还与相关客户签订了合计5980万元的超材料产品批产合同，合计7.2亿元。 17 2024.6.5 *ST导航 拟与单位A签订“某型惯导装置”产品的《武器装备配套产品订货合同》，订货金额为1.04亿元。 资料来源：各公司公告，华西证券研究所 3.投资建议 站在当下，军工是为数不多的具备明确拐点的行业。我们建议更加重视军民两栖、科技优势突出的细分领域。从行业发展规律看，武器装备仅仅是军工行业的“小核心”，而军工行业的广泛外围则涵盖了科技含量极高的若干新兴产业，军民两用技术和产品在半导体、民机、民船、无人机、机器人、导航定位、卫星互联网、6G等领域拥有巨大发展空间，将成为科技创新的重要源头。此外，如民用飞机零部件转包生产、无人机等领域也是军民融合企业出海的重要渠道。建议关注以下几条主线： 1、议价权较强、竞争格局稳定的细分龙头企业：包括具有新订单新机型催化、改革及激励推动同时掌控定价权的下游主机厂（受益标的：中航沈飞、中航西飞、中航电测、航发动力等），管理较稳健、资金容纳力较强的白马（受益标的：中航光电、中航重机等）。 2、以商业航天和低空经济为代表的新质生产力，以及民用、出海逻辑顺畅的C919和船舶产业链： 1）卫星互联网：低轨卫星星座组网必要且迫切，2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。受益标的包括：航天电子、普天科技等。 2）低空经济：低空是长期趋势，近期政策频发，产业链发展加速，催化因素较多。受益标的包括：莱斯信息、四川九洲等。 3）C919产业链：国产大飞机C919近期签单不断，产线调整到位，即将进入放量周期，千亿元市场即将开启。受益标的包括：中航西飞、三角防务、中航高科等。 4）船舶：船舶新一轮周期来临，需求端，新船交付、老船更新、军贸出口等需求将陆续释放；供给端，行业格局稳固，分工明确，增长确定性极强。受益标的包括中国船舶、中国动力、中船防务