如何看待6月PMI

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年06月30日 如何看待6月PMI 报告摘要 一是产需比有所收敛，但需求不足仍是当前经济增长的主要问题。传统行业如化学原料、非金属矿物制品业等基础原材料行业仍面临有效需求不足的困难。二是新动能持续增长，出口和设备更新等政策对制造业尤其是高技术和装备制造业的产需拉动延续。三是地产、基建等修复势头不及市场预期，相关行业景气度处于低位。四是上游大宗商品价格回落，减轻了企业的成本压力。 整体来看，尽管当前经济修复势头可能有所放缓，但在国内广义财政进度加快、地产供给端和需求端政策持续落地、海外步入补库周期的背景下，后续经济仍将持续修复，名义增长中枢也将逐渐提高。后续可持续关注PPI增速、地产销售等指标。 相关研究 如何看5月经济数据 5月社融增速回升 如何理解4月经济数据如何看待负增长的社融 2024.06.17 2024.06.14 2024.05.17 2024.05.11 2024-06-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 4月PMI反映出的经济基本面特征 2024.04.30 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国内稳增长政策力度及效果不及预期、海外补库动力弱于预期、贸易摩擦升温。 2024-06-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-06-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI季节性图4 图2.制造业PMI环比变化4 图3.新旧动能景气度分化5 图4.30大中城市商品房销售面积月均值6 表目录 未找到目录项。 6月份，制造业PMI为49.5%，景气度与上月持平。从环比的历史规律来看，2020至2023年同期，PMI环比平均上行了0.3个百分点；2015至2019年同期，PMI环比平均变化为0。这表明6月景气度的稳定是符合季节性规律的。 从分项指标来看，供应商配送时间指数环比下降0.6个百分点，对PMI 综合指数形成了正向拉动。生产指数环比下降0.2个百分点，新订单指数环 比下降0.1个百分点，原材料库存指数环比下降0.2个百分点，从业人员指数保持不变。值得注意的是，供应商配送时间指数是逆指数，因此其环比下降实际上对PMI综合指数有正向影响。 图1.制造业PMI季节性图 2018 2022 2019 2023 2021 2024 （%） 53 52 51 50 49 48 47 46 2024-06-30 45 201520162017 未经红塔证券许可 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国家统计局，红塔证券 图2.制造业PMI环比变化 2024-052024-06 制造业PMI0.0 生产经营活动预期60 +0.1 55 供货商配送时间-0.6 50 从业人员0.045 40 原材料库存-0.2 主要原材料购进价格 -5.2 生产-0.2 新订单-0.1 新出口订单0.0 在手订单-0.3 产成品库存+1.8 出厂价格-2.5 进口+0.1 采购量-1.2 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：国家统计局，红塔证券 从产需角度来看，生产端的降幅大于需求端，推动产需比有所收敛。不过，新订单指数继续处在不景气区间，且较上月微降，反映出制造业市场需求仍然略显不足。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点1。此外，采购量指数下滑1.2个百分点，企业压缩原材料采购的行为也从侧面反映出需求不足的局面。 分行业来看，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要拖累。 出口方面的分项指标显示6月份出口可能仍具韧性。新出口订单指数为 48.3%，与上月持平。我国外贸经营主体以中小微企业为主，而6月小型企 业的新出口订单指数为47.1%，环比上升了1.9个百分点。韩国前20日出口金额同比增长8.5%。 高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点；装备制造业PMI为51%，较上月上升0.3个百分点。此外，两个行业的产需指标均明显上升。细分行业中，铁路、船舶、航空航天、运输设备制造业，电气机械及器材制造业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业增速上升较为突出。随着发展新质生产力等政策的逐步落地，制造业转型升级持续推进，预计6月份制造业投资将保持高增速，继续成为支撑经济增长的重要力量。 2024-06-30 未经红塔证券许可 传统动能方面，以基础原材料行业和消费品制造业为代表的传统行业景气度偏低，6月两个行业的PMI指数分别为47.4%和49.5%。细分行业中，纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。 图3.新旧动能景气度分化 （%） PMI:消费品制造业 PMI:基础原材料行业 56 PMI:高技术制造业PMI:装备制造业 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 54 52 50 48 46 44 资料来源：统计局，中国物流信息中心，红塔证券 从价格端来看，价格指数回落，企业成本压力得到减轻。 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，分别环比下降5.2和2.5个百分点。当前，国内经济面临有效需求不足和预期偏 1http://www.clic.org.cn/pmizzypmi/311600.jhtml 弱的问题，同时，全球大宗商品价格的下跌也对国内市场产生了影响。这些因素共同促成了国内大宗商品价格的下降趋势。特别是石油、煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。 非制造业中，五一假期带动的消费需求集中释放后，服务业景气度较上月有所回落。服务业PMI为50.2%，环比下行0.3个百分点。其中，新订单、从业人员、销售价格指数分别环比回落0.3个、0.4个、0.1个百分点。不过业务活动预期指数环比上行了0.6个百分点，可能反映出暑期消费对服务业预期的提振。 建筑业PMI为52.3%，环比下降2.1个百分点。其中，新订单指数为44.1%，继续处在较低水平。近期南方多地出现持续强降雨，对户外施工造成一定影响；地产放松政策的效果有待进一步传导至投资端和施工端；财政加速的效果也有待进一步落地。 图4.30大中城市商品房销售面积月均值 （万平方米） 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 总的来说，6月份PMI数据反映出四个特征： 一是产需比有所收敛，但需求不足仍是当前经济增长的主要问题。传统行业如化学原料、非金属矿物制品业等基础原材料行业仍面临有效需求不足的困难。二是新动能持续增长，出口和设备更新等政策对制造业尤其是高技术和装备制造业的产需拉动延续。三是地产、基建等修复势头不及市场预期，相关行业景气度处于低位。四是上游大宗商品价格回落，减轻了企业的成本压力。 整体来看，尽管当前经济修复势头可能有所放缓，但在国内广义财政进度加快、地产供给端和需求端政策持续落地、海外步入补库周期的背景下，后续经济仍将持续修复，名义增长中枢也将逐渐提高。后续可持续关注PPI增速、地产销售等指标。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。