工业硅半年度报告：已知的利空与未知的利多？
半年度报告—工业硅 已知的利空与未知的利多？ 走势评级：工业硅：看跌 报告日期：2024年6月28日 ★原料下跌单产提升带动成本中枢回落 测算头部大厂完全成本在10000-11000元/吨，丰水期西南地区421#完全成本线在12500-13000元/吨左右；新疆伊犁99#硅完全成本预计在12500元/吨左右（兵团电价）。 ★平水期超预期复产，丰水期减产难度大 5月盘面反弹后大量硅厂参与套保，加速了西南复产进度。Q3西北部分没有套保的硅厂在价格下跌中有减产可能，但西南丰水期具有开工韧性，减产难度较大。此外，多晶硅一体化产能有序投产。预计24Q3工业硅（含97硅、再生硅）产量153万 有吨，同比+39%，Q4产量138万吨，同比+9%。 色★多晶硅减产势在必行 多晶硅：Q3光伏终端需求或环比下行，主链价格继续走低。金Q3末至Q4随着传统备货旺季到来，组件、电池片、硅片有阶属段性小幅提涨的可能，但硅料受制于高库存，涨价更为困难。 短期内多晶硅月度排产较6月或难以明显回落，中期看产业终将迎来真正的出清。 有机硅：存量产能稳定开工，新产能继续投产，然需求可持续性不足，有机硅中期过剩格局仍未改变。 铝合金与出口：铝价上涨带动需求超预期，Q3铝合金季节性淡季，对工业硅需求或减少。工业硅单月出口维持6-7万吨。 预计Q3工业硅需求量122万吨，同比+21%，Q4需求量126万吨，同比+9%。 ★后市展望：已知的利空与未知的利多？ 供增需减导致丰水期工业硅以高于往年的幅度累库。站在交易11月集中注销时刻，从供给减产和需求接货两个维度看，近月合约均需落至10500-11000元/吨区间。Si2411、Si2412合约也需要给到合适的价差（-3000~-2500元/吨或以下）帮助老仓单的消化。但短期来看，若宏观情绪与消息面配合，工业硅仍具备类似5月下旬的盘面反弹的动能。盘面的反弹或也为集中注销时刻提高了一个更好的沽空机会。因此，策略角度单边建议关注反弹后的逢高沽空机会，套利建议关注11、12合约反套。 ★风险提示：供给变化超预期。 孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0014605 Tel::8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人 肖嘉颖分析师（有色金属） 从业资格号:F03130556 Email：jiaying.xiao@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情回顾5 2、成本：原料下跌单产提升带动成本中枢回落6 3、供给：平水期超预期复产，丰水期减产难度大10 4、需求：多晶硅减产势在必行12 4.1、多晶硅与光伏：产业链价格仍将下探12 4.2、有机硅：新产能投产加剧供给过剩19 4.3、铝合金及出口：上半年整体超预期23 5、后市展望：已知的利空与未知的利多？24 6、风险提示27 图表目录 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价）6 图表2：中国工业硅平均毛利润7 图表3：工业硅主产区平均毛利润7 图表4：中国电力价格7 图表5：中国电极价格7 图表6：中国硅煤价格8 图表7：中国石油焦价格8 图表8：中国硅石价格9 图表9：中国木炭价格9 图表10：丰水期主产区工业硅完全成本测算9 图表11：中国工业硅月度开工率10 图表12：新疆工业硅月度开工率10 图表13：云南工业硅月度开工率11 图表14：四川工业硅月度开工率11 图表15：2024年工业硅新产能规划11 图表16：中国光伏新增装机13 图表17：中国光伏组件招标情况13 图表18：中国光伏出口金额13 图表19：中国光伏出口量13 图表20：中国光伏至欧盟的出口量14 图表21：2024年1-5月光伏组件出口分地区占比14 图表22：中国光伏组件排产15 图表23：中国单一光伏组件厂商利润测算15 图表24：中国光伏电池片排产16 图表25：中国光伏电池片厂商利润测算16 图表26：中国光伏硅片排产16 图表27：中国光伏硅片库存16 图表28：中国多晶硅排产17 图表29：中国多晶硅库存17 图表30：多晶硅检修计划（截至6月21日）18 图表31：中国多晶硅价格19 图表32：中国硅片价格19 图表33：中国光伏电池片价格19 图表34：中国光伏组件价格19 图表35：100大中城市成交土地占地面积20 图表36：房地产新开工施工面积20 图表37：房地产竣工面积20 图表38：房地产商品房销售面积20 图表39：新能源车月度销量21 图表40：有机硅月度出口量21 图表41：中国有机硅DMC价格22 图表42：中国有机硅DMC利润22 图表43：中国有机硅DMC月度产量22 图表44：中国有机硅DMC库存22 图表45：汽车月度产量23 图表46：铝合金ADC12理论利润23 图表47：原生铝合金月度产量23 图表48：再生铝合金月度产量23 图表49：工业硅月度出口量24 图表50：工业硅月度进口量24 图表51：中国工业硅月度平衡表25 图表52：SMM工业硅社会库存25 图表53：SMM工业硅样本工厂库存25 1、行情回顾 2024年1-4月工业硅一路下跌，至4月19日主力合约收盘价达到阶段性底部11520元/吨，较年初下跌20%。此后，低估值吸引部分投机资金入场，盘面在12000元/吨左右震荡，直至5月中旬在宏观情绪利好和政策消息配合下，工业硅大幅反弹，主力合约最高收盘价达13075元/吨，反弹幅度达11%，工业硅总持仓量超过42万手。6月后，宏观情绪退坡，盘面回落，但持仓量仍维持在38万手左右的历史高位。 24Q1，春节后补库预期落空，枯水期工业硅库存未见明显去化。回顾当时，新疆在环保扰动后逐步复产，云南亦出现政府要求强制复产，而需求端由于看跌工业硅价格，因此延缓采购，以消化自身原料库存为主。工业硅库存累积，硅厂不得不让利出货缓解库存压力。3月中旬铁合金召开工业硅大会，会场看空情绪浓厚，隔日起期货端与现货端共振下跌。 4月，月初现货短期止跌，期货盘面跟随宏观情绪有所反弹，然而4月12日广期所发布工业硅新合约规则，随后市场开始交易新规则下对近月合约的利空，推动盘面下跌至最低点11500元/吨以下。此后部分空头资金止盈离场。 5月，工业硅盘面波动加大，尤其是5月中旬起，地产政策带动宏观情绪，工业硅自身也出现消息面刺激，内容包括交割库容紧张、大厂现金流压力大、电力市场化改革以及能耗双控问题。特别是5月29日晚国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，刺激盘面反弹至近几个月最高点。然而从基本面来看，盘面反弹后，大厂积极参与套保并注册仓单；小硅厂与期现商合作，趁盘面反弹、基差走缩，将大量远月订单以高价预售给期现商，借此小硅厂亦锁定远月利润，期现商则通过盘面回落、基差走阔实现盈利。可见，盘面反弹增加了未来工业硅的供给和库存压力，工业硅基本面进一步恶化。 6月，宏观情绪退坡，无新增消息面催化下，工业硅回归基本面逻辑，叠加需求端多晶 硅减产兑现，盘面明显回落。截至6月26日，主力09合约收盘价11470元/吨，较年初下跌20%。 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价） 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 2、成本：原料下跌单产提升带动成本中枢回落 2024年1-4月西南地区仍处于枯水期，生产成本较高，彼时工业硅价格已经跌破西南成本线；5月四川率先进入平水期，6月云南亦进入平水期，随电价下跌，西南盈利明显修复。新疆地区成本较为稳定，主要取决于自备电厂还是外购网电。进入下半年，我们对原材料价格如此展望： 电价：从平水期电价看，今年西南地区电价基本与去年同期持平。7月起云南、四川均进入丰水期。根据往年经验，丰水期云南电价普遍在0.35-0.38元/千瓦时，除保山地区 享受独立电网，电价更低，在0.29-0.32元/千瓦时，而四川丰水期电价普遍在0.35-0.40元/千瓦时。10月、11月云南、四川先后再度进入平水期，并于11、12月进入枯水期，预计枯水期云南电价环比丰水期上涨0.13-0.16元/千瓦时，四川电价环比上涨0.18- 0.24元/千瓦时。北方地区电价维持平稳，自备电厂电价预计仅0.20元/千瓦时左右，伊犁巩留县地区硅厂享受兵团电价，预计在0.35元/千瓦时左右，伊东工业园区电价调整后预计上涨至0.4元/千瓦时以上。 电极：24年上半年炭电极价格基本维持稳定，石墨电极（直径1272mm）5月末以来明显下滑，主要是因为新规格石墨电极（直径1320mm）进入工业硅市场，使得硅单日产量较1272mm直径石墨电极明显提升，新产品冲击叠加工业硅生产利润微薄，石墨电极（直径1272mm）价格让利走跌。预计随着石墨电极（直径1320mm）大量生产外售，原规格价格仍有继续下跌的可能，而使用新规格石墨电极后工业硅对电极的单耗和单位成本也将进一步下降。炭电极价格已经跌至成本线附近，预计后续将维持稳定。 图表2：中国工业硅平均毛利润图表3：工业硅主产区平均毛利润 资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院资料来源：百川盈孚，东证衍生品研究院 图表4：中国电力价格图表5：中国电极价格 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 硅煤：24年上半年各地硅煤价格整体呈现趋势性下跌。然而硅煤更主要的影响或在于原料替代。新疆地区，2023年起由于工业硅生产利润持续收窄，硅厂倾向于使用更便宜的原料，如陕西硅煤、新疆无粘结煤，其价格比新疆粘结煤低500-1000元/吨，然而，使用这些硅煤也会导致磷、硼等微量元素较难控制，因此部分硅厂将粘结煤、无粘结煤、陕西煤参混使用。此外，今年以来为了进一步降低成本，新疆地区不乏出现进口哈萨克斯坦硅煤进行参混。西南地区仍以使用宁夏硅煤为主，随丰水期西南复产，宁夏硅煤需求稳步恢复，但受制于下游利润一般，整体价格接受度不高。考虑到当前煤矿仍有一定利润，而下游工业硅生产利润有限，预计硅煤价格弱势运行为主。 石油焦：24年上半年国内石油焦价格先升后降，但台塑焦价格在6月中旬略有上涨，主要是因为Q2以来国内石油焦供需双弱，而台塑石化出货减少，台塑焦进口成本提升、且在西南工业硅复产支撑下需求有所增加。下半年，随检修结束，我们预计国内石油焦供应将有所增加，而下游碳素、负极材料、石墨电极等需求恢复缓慢，对石油焦以按需采购为主，因此预计国内石油焦价格或小幅下行，但台塑焦在丰水期工业硅高开工之下短期或难以回落。 硅石：24年上半年硅石价格整体维稳，5月下旬起新疆、云南、广西的低品位矿石价格有所走弱，主要是因为大型硅企23年开始陆续配备自有矿山，外采需求不断降低，市场硅石供应相应增加。此外，工业硅行情低迷，对硅石价格接受程度较低，虽然西南地区开始复产，但是以生产421#为主，对低品位硅石需求不见提升。我们预计下半年湖北、江西等地高品位硅石价格将维持稳定，低品位硅石弱势运行。 木炭：24年上半年木炭价格从高位回落，但从6月中旬起有所回升，主要是因为西南复产带动木炭需求回升。考虑到缅甸木炭进口并不稳定，而丰水期云南将保持高位开工，预计木炭价格或继续小幅上行，保持相对高位。 图表6：中国硅煤价格图表7：中国石油焦价格 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表8：中国硅石价格图表9：中国木炭价格
