传媒行业半年度策略：举AI为利矛，以红利作坚盾

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 举AI为利矛，以红利作坚盾 ——传媒行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(下调) 传媒相对沪深300指数表现 传媒沪深300 投资要点： 发布日期：2024年06月28日 5% -1% -7% -13% -19% -242%023.06 -30% -36% 2023.10 2024.02 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《传媒行业月报：暑期文化娱乐消费旺季将至，关注电影、游戏定档进展》2024-06-12 《传媒行业月报：2024Q1业绩表现分化，关注AI更新以及降价效应》2024-05-22 《传媒行业专题研究：2023年业绩修复明显， 2024Q1细分板块变化致整体略承压》 2024-05-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行业回顾：传媒板块年内跌幅较大。截至2024年6月21日，中信传媒指数年内下跌20.80%，排在全行业第28位，同期沪深300以及上证指数分别上涨1.88%和0.78%，创业板指下跌7.16%；传媒板块均不同程度跑输以上对比基准。 在细分子板块中，出版、其他广告营销分别下跌6.96%和7.57%，跌幅相对较小；动漫、互联网广告营销跌幅较大，分别下跌了37.79%和34.90% 以ChatGPT在2022年末首次引起市场关注为起始点，可以观察到Wind人工智能指数（884201.WI）与传媒板块的走势具有较高的一致性，人工智能主题性行情以及Kimi、Sora等AI大模型的问世也对传媒板块的行情有较为显著的影响。 随着传媒板块行情的下行，板块估值也不断回落。截至2024年6 月21日，传媒板块整体市盈率（ttm,剔除负值）为19.66倍，自 2018年初以来板块整体市盈率PE平均值为24.82倍，中位数24.27倍，最小值16.46倍，最大值42.74倍，传媒板块当前PE的历史分位数约为15%。 投资建议： 主线一：生成式AI模型能力提升，应用空间广阔 从内容生产的角度来看，目前生成式AI技术已经展现出了比较强的多模态内容生产能力，技术的不断突破和完善为影视制作、广告创意、游戏、文学创作等内容产业带来了全新的创作空间和可能性，重塑内容产业的创作模式，不仅为专业的创作者提供了效率更高的内容生产工具，也为普通的用户提供了更加低门槛的内容创作捷径。一方面通过AI工具提升内容生产的效率，有效减少内容创作的时间和成本，缩短创作周期，未来的内容产业中，部分非核心内容的创作可能被AI工具替代；另一方面借助AI工具的力量能够降低内容创作的门槛，使更多的创作者参与到内容创作之中，提升内容产品的丰富性和创意性。 主线二：关注高分红、高股息、低估值、低风险个股 在政策的提倡和引导下，未来上市公司将越来越重视投资者回报，进一步推动分红力度提高，提升股息率水平，也为高分红的公司带来更多的关注。在市场风险偏好较低时，此类公司的市场表现较为 稳定，长期投资收益的回报较高。 在出版板块中，国有出版企业数量占比较高，主营业务稳健，教材教辅类业务的需求刚性。此类企业整体的业绩状况稳定、经营性现金流量表现良好、财务压力小、现金资产多、分红意愿高。虽然短期税收政策的变化可能对国有出版公司的短期利润带来冲击，但从长期的角度，在政策的指引下，国有出版公司未来有望进一步提升分红质量，增强投资者回报。从分红和股息的角度出发，建议关注国有出版公司中高分红比例、高股息率的公司。此外，以新经典为代表的民营图书策划发行公司以及分众传媒、吉比特等其他板块中公司基本面良好、分红比例和股息率较高的公司同样值得关注。 基于以上两条主线，建议关注个股：三七互娱、恺英网络、吉比特、分众传媒、万达电影、光线传媒 风险提示：宏观经济波动影响文化消费需求；行业监管政策超预期变化；项目制特点导致公司业绩波动；行业估值中枢下行；AI应用进展与效果不及预期 内容目录 1.行业回顾5 1.1.行情回顾：年内跌幅较大，AI行情驱动显著5 1.2.细分板块复盘：游戏行业稳步增长，电影行业低于预期，广告行业略有回升7 2.举AI为利矛破局10 2.1.AI模型能力不断提升，使用需求增长较快10 2.2.文生视频、文生音乐领域迎来“GPT时刻”11 2.3.大模型厂商开启价格战模式，有望推动模型渗透率15 2.4.更多发展规划政策出台，加速推动技术创新和应用落地17 3.以红利为坚盾固守18 3.1.政策强化上市公司分红机制18 3.2.红利指数市场表现优异20 3.3.传媒板块分红力度提升明显22 3.4.关注出版板块红利和股息逻辑24 4.投资建议：关注生成式AI技术应用和高股息两条主线29 5.风险提示31 图表目录 图1：2024年中信一级行业涨跌幅（截至2024年6月21日）5 图2：2024年传媒板块走势（截至2024年6月21日）6 图3：传媒指数与人工智能指数走势（2022.11.1-2024.6.21）6 图4：2024年传媒板块PE（整体法,ttm，剔除负值）6 图5：传媒子板块PE（2024年6月21日）6 图6：2022年1月-2024年4月国内游戏市场销售收入8 图7：2022年1月-2024年4月国内手游市场销售收入8 图8：2021年1月至2024年6月版号发放数量8 图9：国内电影市场票房情况（亿元）9 图10：国内电影市场观影人次情况（亿人）9 图11：2022年与2023年分媒体广告花费同比变化10 图12：2024年1-4月分媒体广告花费同比变化10 图13：2024年5月AI产品榜全球总榜TOP1011 图14：2024年5月AI产品榜国内总榜TOP1011 图15：Sora文生视频效果演示12 图16：Vidu文生视频功能13 图17：可灵大模型文生视频功能14 图18：可灵大模型图生视频功能14 图19：Suno快速创作模式14 图20：Suno定制创作模式14 图21：中证红利指数走势表现（2023.6.21-2024.6.21）20 图22：中证红利指数走势表现（2005.1.04-2024.6.24）21 图23：中证红利指数现金分红总额与派息率22 图24：平均每公司现金分红总额（亿元）22 图25：中证红利走势以及中证红利全收益指数走势22 图26：2015-2023年传媒板块归母净利润23 图27：2015-2023年传媒板块分红规模与派息率23 图28：2015-2024Q1年传媒板块未分配利润与货币资金（亿元）23 图29：2018-2024Q1年出版板块营业收入26 图30：2018-2024Q1年出版板块归母净利润26 图31：2019-2023年出版板块所得税费用（亿元）26 图32：2019Q1-2024Q1出版板块所得税费用（亿元）26 图33：2018-2023年出版板块分红总额（亿元）27 图34：2018-2024Q1出版板块未分配利润及货币资金（亿元）27 表1：中信传媒二级与三级板块涨跌幅（截至2024年6月21日）5 表2：2024年传媒个股涨跌幅TOP20（截至2024.6.21）7 表3：AI视频模型对比12 表4：部分大模型价格与降价幅度15 表5：人工智能产业相关政策文件17 表6：近期关于分红政策文件19 表7：2005-2024年中证红利指数与主要指数年涨跌幅21 表8：2015-2023年传媒板块上市公司分红情况24 表9：2020-2023年传媒子板块分红公司数量及占比25 表10：2020-2023年传媒子板块分红金额与派息率25 表11：2005-2024年出版板块与主要指数年涨跌幅27 表12：传媒板块上市公司分红和股息率情况28 表13：细分行业重点公司估值与投资评级30 1.行业回顾 1.1.行情回顾：年内跌幅较大，AI行情驱动显著 截至2024年6月21日，中信传媒指数年内下跌20.80%，排在全行业第28位，同期沪深300以及上证指数分别上涨1.88%和0.78%，创业板指下跌7.16%；相比于以上主要指数在年内的涨跌幅，传媒板块分别跑输22.68pct、21.58pct和13.63pct，传媒板块2024年内的走势表现较弱。 图1：2024年中信一级行业涨跌幅（截至2024年6月21日） 资料来源：Wind，中原证券研究所 在细分子板块中，出版、其他广告营销分别下跌6.96%和7.57%，跌幅相对较小；动漫、互联网广告营销跌幅较大，分别下跌了37.79%和34.90%，此外，广播电视、游戏、其他文化娱乐、信息搜索与聚合、社交与互动媒体几个板块的年内跌幅也在20%以上。 二级板块涨跌幅三级板块 涨跌幅 出版 -6.96% 广播电视 -25.48% 互联网广告营销 -34.90% 其他广告营销 -7.57% 影视 -16.79% 动漫 -37.79% 游戏 -23.08% 其他文化娱乐 -25.16% 信息搜索与聚合 -23.38% 互联网媒体-23.34%社交与互动媒体 -27.69% 互联网影音视频 -15.11% 表1：中信传媒二级与三级板块涨跌幅（截至2024年6月21日） 媒体-14.06% 广告营销-23.16% 文化娱乐-22.24% 资料来源：Wind，中原证券研究所 传媒板块的年内走势弹性较大，根据Wind统计，自1月1日起至6月21日，以最低价 计算的区间最大涨幅达到49.76%，在所有行业中排名第三；而自最高价计算的区间最大跌幅也达到28.07%，排在全行业第四。 以ChatGPT在2022年末首次引起市场关注为起始点，可以观察到Wind人工智能指数 （884201.WI）与传媒板块的走势具有较高的一致性，人工智能主题性行情以及Kimi、Sora等AI大模型的问世也对传媒板块的行情有较为显著的影响。在2月15日文生视频Sora发布后，叠加市场整体的反弹，传媒板块也自底部实现了较大的涨幅。 估值方面，随着传媒板块行情的下行，板块估值也不断回落。截至2024年6月21日，传媒板块整体市盈率（ttm,剔除负值）为19.66倍，自2018年初以来板块整体市盈率PE平均值为24.82倍，中位数24.27倍，最小值16.46倍，最大值42.74倍，传媒板块当前PE的历史分位数约为15%。 子板块市盈率分化程度较大。根据Wind统计，以6月21日收盘计算，其他文化娱乐板块整体市盈率最低，仅为6.14倍，其次是出版板块，整体市盈率13.97倍；动漫、影视、信息搜 索与聚合、社交与互动媒体板块的整体市盈率则达到50倍以上。 图2：2024年传媒板块走势（截至2024年6月21日）图3：传媒指数与人工智能指数走势（2022.11.1-2024.6.21） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图4：2024年传媒板块PE（整体法,ttm，剔除负值）图5：传媒子板块PE（2024年6月21日） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 从年内的个股表现来看，143家传媒上市公司中仅12家能够实现正收益，其余131家公 司全部下跌，其中国有出版企业、高分红概念、细分领域行业龙头公司的表现相对较好。 表2：2024年传媒个股涨跌幅TOP20（截至2024.6.21） 证券简称 涨幅 证券简称 跌幅 1 山东出版 37.94% 紫天科技 -69.53% 2 中南传媒 29.11% *ST富润 -67.51% 3 凤凰传媒 28.60% ST鼎龙 -64.80% 4 中视传媒 26.95% 龙韵股份 -60.19% 5 中文传媒 19.65% 佳云科技 -56.96% 6 新华文轩 13.52% 联建光电 -54.53% 7 长江传媒 12.03% 遥望科技 -53.84% 8 浙版传媒 10.7