2024年1-5月工业企业利润数据点评：工业应收账款较快累积

2024年1-5月工业企业利润数据点评 工业应收账款较快累积 宏观 2024年06月28日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年1-5月工业企业利润同比增3.4%，较前四个月回落0.9个百分点。 平安观点： 1.工业企业利润增速回落，营收维持增势。2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。拆分来看，1）量降：5月工业增加值同比增速为 5.6%，较4月回落1.1个百分点。2）价升：5月PPI同比增长-1.4%，较 4月提升1.1个百分点。3）利润率回落：5月单月工业企业营业收入利润 率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。从影响利润率的因素看，1-5月工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。 2.从大类行业看，5月中下游制造业和水电燃气行业盈利增速放缓，而采矿和原材料行业利润同比跌幅收窄。制造业主要板块中：1）装备制造对工 业盈利的拉动减弱，利润增速回落4.8个百分点至11.5%，拉动规上工业利润3.6个百分点，较上月减少1.1个百分点。2）消费制造业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点，拉动略有减弱。3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。钢铁行业5月当月同比由亏转盈；有色 冶炼受价格上涨推动，前5个月利润增速提升24.0个百分点至80.6%。 3.工业企业库存增速提升。5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。我们认为，短期工业产成品库存回升存在一定基础。一方面，低基数将助力6月PPI同比增速继续回 升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在2023年四季度回升，有利于产成品库存回补。不过，下半年库存回升持续性待考。工业增加值产出缺口2024年2月以来 回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。 4.工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。1）5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点；工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，资产增速已连续5个月快于负债增速。2）5月末工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。截至2024年5月，工业企业应收账款占总资产的比例已升至14.15%（系2000年以来 历史同期次低点）、应收账款回收期持续拉长（系2015年有统计以来历史 同期最高点，较2020年同期高8天）。工业应收账款水平高企，或对企业经营和资产负债表产生不利影响。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年6月27日，国家统计局公布1-5月规模以上工业企业经营数据。1-5月规上工业企业实现利润总额27543.8亿元， 同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业利润增速回落，营收维持增势。 2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。 拆分量、价和利润率：1）量降：2024年5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点；2）价升：PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。3）利润率回落：2024年5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百 分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。 2024年1-5月，工业企业营收利润率为5.19%，持平于去年同期，却低于5.75%的历史同期均值（2012年以来）。从影响利润率的因素看：一方面，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.08元和0.07元，形成拖累。另一方面，每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落 0.15元，对冲了成本和费用增加的负面影响，在人民币汇率同比贬值的过程中受益。 图表12024年5月工业企业营收回升、利润增速走弱图表22024年5月工业增加值增速回落、PPI回升 %工业企业:当月同比 %工业企业:当月同比% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 利润总额营业收入（估算） 19/0520/0521/0522/0523/0524/05 营业收入（估算） 价:PPI(右) 量:工业增加值 5012 308 4 10 0 -10-4 -30-8 19/0320/0321/0322/0323/0324/03 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表31-5月工业企业营收利润率持平于去年同期图表4工业企业百元营收成本为18年以来同期高点 %工业企业:营收利润率:累计值 元工业企业:每百元营收中成本:累计值 4月5月 12-23年4月均值5.75% 5.19 4月5月 7.0 6.0 5.0 8712-23年4月均值85.05元 86 86 85 85 84 84 85.29 85.37 4.0 12131415161718192021222324 83 12131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、从大类行业看，装备制造和消费制造对工业利润的拉动回落，而原材料行业拖累减弱形成一定对冲。 2024年1-5月，工业利润累计同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。大类行业中，作为工业盈利的主体部分的制 造业利润累计同比增长6.3%，增速上月回落1.7个百分点；采矿业利润同比跌幅收窄2.4个百分点至-16.2%。水电燃气行业盈利累计同比增长29.5%，增速较上月回落7.4个百分点，其盈利主要受益于电煤成本降低、发电量增长。 制造业主要板块中： 1）装备制造利润增速放缓，对工业利润增速的拉动回落1.1个百分点，至3.6个百分点。2024年1-5月，装备制造业利润同比增长11.5%，较上月回落4.8个百分点；结构上，装备制造业中的三个强势行业利润增势均有放缓。其中，电子行业利润增长56.8%，而上月为75.8%；铁路船舶航空航天运输设备利润增长36.3%，较上月回落4.4个百分点；汽车行业利润 增长17.9%，较上月回落11.1个百分点。 2）消费制造利润保持两位数增长，对工业利润增速的拉动略有减弱。2024年1-5月，消费制造行业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点。结构上，13个子行业利润均实现正增长，其中化纤、造纸行业利润分别增长1.69倍、1.47倍，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%-31.8%。 3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。2024年1-5月，原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅比上月收窄4.1个 百分点。随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95.0亿元，同比由亏转盈，扭转了钢铁行业全行业连续3个月当月净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，1-5月份利润增长80.6%，增速较上月加快24.0个百分点。 图表52024年1-5月消费制造业各子行业利润维持同比正增长 240 160 80 0 (80) (160) 30 规模以上工业企业利润:累计同比(%) 1-4月同比增速 1-5月同比增速差值(右轴) 黑有油非煤黑化有橡化非石计运汽金通仪电专造文纺印家农食酒皮木烟纺医色色气金炭色学色胶学金油算输车属用表气用纸娱织刷具副品饮革材草织药金金开属开加纤金塑原属煤机设制制设仪机设用制食加料制加制服制属属采采采工维属料料矿炭通备造品备器械备品 采采选选选 造品工茶鞋工品装造业加 工 采矿 冶制物加信制 炼品工设造 备 原材料装备制造 消费制造 20 10 0 -10 -20 资料来源:Wind，平安证券研究所 3、工业企业库存增速提升，下半年“补库存”持续性待考。 2024年5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。 我们认为，短期工业产成品库存存在一定回升基础，但下半年持续性待考。从领先库存周期变化的总量指标看：一是，低基数将助力PPI同比增速在6月继续回升，有利于作为名义值的产成品库存回补。二是，工业增加值产出缺口领先库存增速半年左右，该指标在2023年四季度持续回升，表明2024年二季度库存增速存在回升基础；然而，产出缺口自2024年2 月至5月逐步回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。 图表62024年5月工业产成品库存同比增长3.6%图表7工业增加值产出缺口约领先库存增速6个月 主营业务收入 产成品存货 营业收入 %工业企业:累计同比 累计同工业企业产成品存货（左轴） % 比，% 产出缺口(2020以来)滞后6个月 4530 25 3020 15 1510 05 0 产出缺口(截至2019)滞后6个月 4 3 2 1 0 -1 -2 -15 969800020406081012141618202224 -5-3 0809101112131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表8本轮补库存中，原材料与中下游行业节奏错位图表9原材料制造行业PPI增速回升，但生产回落 累计同 产成品库存加权平均增速 %原材料制造:同比 装备制造 工业企业 比，% 30 20 10 0 消费制造原材料工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月 30 15 0 (10) 16/0418/0420/0422/0424/04 -15 12131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表10装备制造行业PPI增速小幅回升，库存或回补图表11消费制造PPI增速有所回升，库存或回补 %装备制造:同比%%消费制造:同比% 30 20 10 0 -10 工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月(右轴) 12131415161718192021222324 4 2 0 (2) (4) 20 10 0 -10 工业增加值:累计产成品库存:累计 PPI:当月(右轴) 12131415161718192021222324 4 3 2 1 0 (1) (2) 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4、工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。 2024年5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点，不同所有制企业资产负债率同步回升。2024年5月工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，二者均持平于上月。自2023年12月起，工业企业总资产增速已连续5个月快于负债增速。 截至2024年5月，工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。应收账款高企，对企业经营和资产负债表产生影响。可从两个指标的变化观察：1）应收账款占总资产的比例不断提升，2024年5月已升至14.15%，系2000年以来历史同期次低点（仅低于2020年同期）。2）应收账款回收期持续拉长，2024年5月已升至66.8天，系201