美联储菲利普斯曲线的斜率

金融与经济讨论系列 联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN19362854（印刷版）ISSN27673898（ 在线版） 菲利普斯曲线的斜率 弗朗切斯科弗拉内托，安托万勒佩蒂特 2024043 请引用此论文为：FurlanettoFrancesco，和AntoineLepetit2024。“TheSlopeofthePhillipsCurve，”FinanceandEconomicsDiscussionSeries2024043。华盛顿：联邦储备系统管理委员会，httpsdoiorg1017016FEDS2024043 注意：金融与经济讨论系列（FEDS）中的工作人员论文是初步材料，旨在激发讨论和批判性评论。分析及结论均为作者的观点，不代表研究团队成员或理事会成员的同意。出版物中提及金融与经济讨论系列（除致谢外）的内容应与作者协商，以保护这些论文的试探性特征。 菲利普斯曲线的斜率 弗朗西斯科弗拉纳内托安东尼勒佩蒂特 联邦储备委员会挪威银行 2024年5月24日 摘要 我们回顾了近年来对菲利普斯曲线及其斜率的估计和识别的最新进展。我们有三个主要目标。首先，我们描述了传统估计菲利普斯曲线方法所面临的计量经济学挑战，解释了新方法如何解决这些挑战，并评估了哪些限制仍然存在。其次，我们回顾了这些新方法的发现，并检验了关于大流行前菲利普斯曲线可能变平的证据。第三，我们提供了大流行后通货膨胀动态的描述，特别强调非线性在其中的作用。 JEL分类：C51E24E31E52 1引言 菲利普斯曲线长期以来一直是通货膨胀的主要模型，经济学家用它来分析和预测通货膨胀的发展 。在其现代形式中，我们在方程（ ）中给出了一个例子。1它提出，通货膨胀依赖于未来预期通货膨胀的组合。 t E并且过去的通货膨胀资源利用率（此处指产出缺口）的衡量指标yy tt1t1tt 并且各种供应冲击u包括那些影响食品、能源和其他物品价格的因素。 t 商品： 1Eyyu 1 这种特定规格，介于传统向t后t看1的tt菲1利t普t斯曲线和前瞻性新凯恩斯主义菲利普斯曲线之间的混合体，是许多实证研究的起点t，因此，我们围绕它组织文献讨论。 方程（）中的一个参数1是相当关注的对象：附加在资源宽松度量系数上的系数，这通常被称为菲利普斯曲线的斜率有 本论文中表达的观点solely责任在于作者，不应被视为反映挪威银行和联邦储备委员会董事会的观点。我们感谢GiovanniRicco以及联邦储备委员会的研讨会参与者提供的宝贵意见。本文将作为由GuidoAscari和RiccardoTrezzi编辑的 《通货膨胀手册》中的一章发表。 挪威银行。邮箱：francescofurlanettonorgesbankno 联邦储备系统管理委员会。电子邮件地址：antoinelepetitfrbgov 这是对此兴趣的两大主要原因。首先，这是货币政策当局在通货膨胀和实际活动之间进行权衡的关键决定因素。例如，大量意味着通货膨胀可以以极小的经济活动成本得以降低。相反 ，轻微导致要取得显著的通胀降低，必须实施大幅的产出下降。其次，像方程（）这样的菲利普斯曲线。1是政策机构用来生成通货膨胀预测的主要工具之一。在这方面，鉴于对产出缺口价值的评估，yy以及其可能的 tt 进化，认识有助于预测通货膨胀的未来轨迹。 尽管菲利普斯曲线的设定和估计有许多重要且有趣的方面值得讨论，但在本次调查中，我们仅将注意力集中在斜率参数的估计上。1我们有三个主要目标。首先，我们提供自权威调查以来在估计和识别方法方面的新进展的更新。MavroeidisPlagborgMollerandStock2014特别是 ，我们简要描述了在上述论文中描述的传统估计菲利普斯曲线方法所面临的计量经济学挑战，解释了新方法如何试图解决这些挑战，并考察了哪些限制仍然存在。其次，我们回顾了关于潜在趋平即降低在疫情前期的菲利普斯曲线。第三，我们提供了疫情后期的通货膨胀动态分析，并探讨了近年来菲利普斯曲线是否变陡的论断。 除了对菲利普斯曲线斜率的狭窄关注，我们还必须做出几个其他选择，以使这份调查相对简短。首先，我们只考虑某些估计菲利普斯曲线的方法。值得注意的是，我们没有回顾来自一般均衡模型全面信息分析的证据，在这些模型中，菲利普斯曲线只是同时系统中多个结构方程之一。其次 ，我们主要关注价格菲利普斯曲线，尽管我们描述的计量经济学挑战和相关解决方案也适用于工资菲利普斯曲线的估计。第三，尽管我们提到了一些其他国家的结果，但我们提供的证据主要集中在美国（关于欧元区证据的最新综述，参见）。 Eser等人2020 本章结构如下。第section2深入研究参数的解释它告诉我们关于货币政策权衡的信息，以及了解其价值从预测角度可能是有用的。第section3描述了传统估计菲利普斯曲线方法所面临 的经济计量学挑战，并探讨了新方法如何解决这些挑战。第4审查这些新方法所发现的新证据。 节5涵盖最近的后疫情时期，并探讨它是否揭示了实质性菲利普斯曲线非线性的存在。第6结论。 1例如，科比昂、戈罗德尼琴科和卡姆达尔2018探讨如何通过引入关于通货膨胀预期的调查数据，在完全信息理性预期下解决菲利普斯曲线的若干缺陷。 2几个理论考虑因素 在我们开始回顾近期发展之前，我们简要讨论几个关于菲利普斯曲线斜率解读的要点。并且其对于预测和评估货币政策权衡的效用。 绝大多数关于菲利普斯曲线的实证研究都是基于通货膨胀与衡量实际经济活动指标（如产出缺口或失业缺口）之间的关系。这种规定也构成了大多数政策讨论的基础。然而，在结构模型中，菲利普斯曲线的微观基础版本将通货膨胀与平均实际边际成本相关联。mc如下所示： t 1Emcutt1tt1tt 2 在三个方程式的新凯恩斯模型（Gl2015，平均实际边际成本与产出缺口成正比，因此菲利普斯曲线可以表示为方程（）。1然而，仅对这种基线模型进行微小偏差，例如引入名义工资刚性或资本积累，就足以打破这种比例关系。因此，在方程（）1，产出缺口应被视为真实边际成本的不完美代理，我们应该记住这一点。结合了从成本到价格的传递程度的情报（与实际边际成本对产出缺口弹性的关系。虽然是一个结构参数，它捕捉了包括价格粘性程度和价格设定中的战略互补性范围等因素，相对于产出缺口，实际边际成本的价格弹性是一个简化形式的对象，它可能因影响经济的冲击而改变。2这种弹性也取决于所考虑的产出缺口概念。很可能边际成本与产出偏离灵活价格水平的程度之间的关系，比与产出偏离由国会预算办公室或中央银行和国际组织计算的潜在产出测量的程度之间的关系更为密切，而潜在产出通常被估计为GDP较为平滑的趋势测量指标。 另一个值得注意的点是，菲利普斯曲线的斜率仅部分描述了货币当局面临的权衡取舍。事实上 ，它衡量了影响 对通货膨胀率变化的反应，同时保持通货膨胀预期恒定。 BarnichonandMesters2021我：建议一个指标，即菲利普斯乘数，它提供了一个更全面的货币政策权衡的描述，定义为以下内容： 在每一时域h PP h 等于通货膨胀的累积响应 帕金斯乘h数yPytj htjtj 对货币政策冲击与产出j缺口0累积响应之比 P 2除了价格刚性和战略互补性j之0外，许多其他因素也可能影响例如，当稳态通货膨胀为正时，成为趋势通货 膨胀的一个函数：见AscariandSbordone2014对于趋势通货膨胀的结构性驱动因素的实证证据，参见阿斯卡 里和福索2024 h03 h 偏导数m偏导数mtt 冲击。它总结了中央银行所关注的要点：当政策变化通过一定量的降低产出缺口时，通货膨胀下降多少。在三个方程的新凯恩斯模型背景下，只有当冲击是独立同分布时，菲利普斯乘数才等于菲利普斯乘数。当冲击持续存在时，菲利普斯乘数还取决于冲击的持续性。在简单的新凯恩斯模型之外，菲利普斯乘数取决于菲利普斯曲线的其他特征，如滞后通胀的重要性，但也取决于模型其他方程中嵌入的特征，例如总需求的惯性。 最后，我们在引言中提到，有关价值的资料通常用作估计的菲利普斯曲线关系的一部分，以在政策机构中对通货膨胀进行预测。然而，在实际操作中，基于菲利普斯曲线的预测被发现不如通过简单的单变量通货膨胀模型产生的预测有效，如所示。AtkesonandOhanian2001和DotseyFujitaandStark2018虽然这一发现似乎表明，菲利普斯曲线不应在预测者的工具箱中占据突出地位，但在得出这样的结论时仍需谨慎。以下是我们详细阐述的第一个原因：不应期望菲利普斯曲线无条件地表现良好：事实上，菲利普斯曲线描绘了通货膨胀对需求变动的反应。如果数据是由供应冲击驱动的，我们不应期望看到通货膨胀与实际活动之间的正关系，这是菲利普斯曲线的特征。第二个原因是，之前提到的研究并未试图解决在菲利普斯曲线估计中出现的众多内生性问题。我们将在下文中讨论这些内生性问题。 3计量经济学挑战与新方法 31计量经济学挑战 本节讨论了菲利普斯曲线方程中存在的不同内生性来源，以及解决文献中直至调查之前一直普遍存在的内生性问题所采用的方法。MavroeidisPlagborgMollerandStock2014本展览所展示的内容来源于 BarnichonandMesters2020 请注意，基线菲利普斯曲线，方程（1包含两个未观测变量：对未来通货膨胀的预期E以及潜在产量y因此，第一步是重新表述 tt1 t 方程式（）1在可观察量方面，其中y是潜在产出的一个可观察的代理： t1yyu1E（y负y ttt 存在方程t（t）1中t几1个tt潜tt在的1t内生1性来源。4首先，成本推动型冲击。u 4 t 可能影响z 并且y同时：E（yu0。为了实现这一点，只需增加 tttte 通货膨胀t由成本推动型冲击引起，导致实际利率（例如，由于货币政策对通货膨胀的反应）发生 转变，进而影响实际经济活动（例如，因为IS型关系将实际利率与需求联系起来）。其次，如果在两个时间点之间出现意外冲击，t并且时间t1，预期的通货膨胀率E将不同于实际实现 tt1 通货膨胀在这种情况下，我们将拥有那个E（）e0第三，可能存在测量误差。 t1t1t 潜在产出错误，在此情况下我们将得到E（）ye0 使tt问题更加严重的是，由成本推动型冲击与实际活动之间的相关性引起的内生性问题，在良好的货币政策下被加剧。在最优政策下，中央银行将寻求在不会在这两个目标之间产生权衡的情况下 ，对冲击进行全面稳定，这包括需求冲击以及某些供给冲击。如果中央银行在这样做方面取得成功，数据中通货膨胀和产出缺口剩余的变化将由成本推动型冲击主导，并将表现出典型的对那些冲击的最优政策反应的负相关性（关于这一论点的阐述，见McLeayandTenreyro2019（）以及相关的评论由Rognlie2019因此，观察到的存在负相关关系。均衡通货膨胀值和产出缺口并不是菲利普斯曲线平坦化或消失的迹象；相反，如果生成这些数据的潜在过程具有如方程（）所示的正斜率菲利普斯曲线，这将是预期的结果。1并且如果货币政策以稳定通货膨胀和福利相关的产出缺口为目标进行实施。 直到最近，处理菲利普斯曲线估计中的内生性问题所采用的标准方法是将宏观经济变量的滞后项作为工具变量。为了使这种方法成功，这些工具变量必须满足一定的条件。z使用的计量经济学家必须同时对内生变量和外部变量具有关联性。 t 不同元素e并且高度相关并且y尤其，外生性 tt1t 条件得以满足，如果以下条件得到满足。首先，成本推进冲击u禁止 t 与相关联z，这种情况发生时u没有序列相关性，或者如果工具足够充分。 tt 滞后。其次，z必须不与通货膨胀预测误差E相关。其中 ttt1t1 发生基于理性预期的假设之下，因为通货膨胀预测误差仅由于时间因素而产生。t1对角于的冲击z第三，z不得与 tt 潜在测量误差y负y，这种情况发生在测量误差没有序列相关的情况下 满tt足这些外生性条件已经是一项艰巨的任务。然而，正如文献所示，满足相关性条件也就是相说关，性找或到，与再目次标强变