晨报：短期市场维持震荡，等待新矛盾发酵

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 短期市场维持震荡，等待新矛盾发酵 ——中信期货晨报20240625 中信期货研究所 从业资格号F3048194 屈涛投资咨询号Z0015547 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读1 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、宏观精要 国内宏观：上周公布5月经济数据。消费端，5月社零表现有所回暖，同比增长3.7%、较4月增速抬升1.4个百分点，受基数走低和五一节假日提振影响，但增长低于市场预期的4.5%，其中服务消费持续好于商品。季调后环比增长0.51%、低于2015年以来同期均值。分商品看，除车、金银珠宝、烟酒和中西药品类消费增速有所回落外，其他商品消费增长普遍回升。投资端，1—5月份，全国固定资产投资188006亿元，同比增长4.0%。5月固投数据小幅滑落，其中制造业仍对整体投资形成明显支撑，基建投资有所放缓但仍具韧性，地产投资拖累依旧明显。展望后市，随着出口需求的进一步回暖，叠加政策对于新质生产力领域的持续支持，制造业板块有望进一步发力，支撑整体固定投资。随着资金的逐步到位，基建投资有望维持高位，但显著上行的概率较低。地产投资仍处于偏弱位置，且在房企流动性受限的背景下，销售端向投资端的传导或边际减弱，短期地产投资的回升或更多依赖政策支持。 海外宏观：信心疲软背景下，5月美国消费者节假日消费收缩，消费者仍然谨慎。5月份整体零售销售增长0.1%（前值下修为下滑0.2%），低于市场普遍预期的增长0.3%。继4月大幅下滑后，5月份网购对整体零售销售贡献了0.14个百分点，食品服务支出下降0.4%，消费者依然关注长远消费计划且保持谨慎态度。5月份零售销售仅温和反弹，多数购物者在“阵亡将士纪念日”周末前后和“父亲节”庆祝活动之前在网上物色打折商品。不过，尽管适逢节日庆祝活动，消费者还是减少了食品服务方面的支出。考虑到服务支出一直是消费增长的主要引擎，在假期当月出现下降表明消费者在感受到预算收紧的影响，预计5月份实际PCE支出环比增长有限。 资料来源：Wind公开资料中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2、观点精粹 板块及观点 品种 近期市场逻辑 关注要点 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 5月固定资产投资增速受制造业支撑但受地产拖累，社零整体仍有较强韧性，财政发力下经济预期向好 海外 美国恐怖数据不及预期，且4月数值下修，美国消费者支出逐渐放缓，9月美联储降息预期进一步升温 金融：股市大盘托底预期更强，债市关注资金面变化 股指期货 沪指弱势，但大盘托底预期更强 中美关系恶化 震荡 股指期权 延续防御思路 市场流动性持续萎缩 震荡 国债期货 关注季末资金面波动 货币宽松不及预期、供给加速超预期 震荡 贵金属：短期偏震荡 黄金/白银 政策端指引，价格短期向上受限 新的通胀数据和需求数据 震荡 航运：scfis涨幅放缓关注回调风险，长期涨价趋势不改 集运欧线 总体市场涨价趋势未改；7月运力供给收窄幅度较深；但需关注长协转现货节点带来的放缓风险。 地缘、现货运价及情绪端影响 震荡 黑色建材：预期降低价格承压 钢材 强降雨影响需求，钢价震荡偏弱 专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 震荡 铁矿 淡季悲观氛围渐增，矿价震荡偏弱 海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态 震荡 焦炭 需求预期不佳，现货市场走弱 钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪 震荡 焦煤 进口同比高位，盘面价格承压 钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 硅铁 成本利润持稳，工厂延续复产 原料成本、钢招情况 震荡 锰硅 加蓬供应扰动，现货成交清淡 成本价格、外盘报价 震荡 玻璃 期现出货影响，库存有所累积 现货产销 震荡 纯碱 现货需求韧性，盘面震荡运行 纯碱库存 震荡 有色与新材料：供需进一步改善，有色下方支撑在增强 铜 欧美6月制造业PMI表现分化，周内消费改善下铜价震荡止跌 供应扰动；宏观经济预期反复；国内需求复苏不及预期 震荡 氧化铝 运行产能未回到前期高点，期价震荡整理 矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端 震荡 铝 基本面持续修复，铝价格企稳预期增强 宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡上涨 锌 TC延续回落，锌价止跌企稳 宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡上涨 铅 再生铅供应端扰动支撑铅价运行，进口经济线限制铅价上方高度 出口保持高增；废电池价格维持高位； 震荡 镍 基本面弱化预期施压镍价，市场情绪变化引致短时波动 宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡下跌 不锈钢 库存小幅去化，低位震荡 印尼政策风险、需求增长超预期 震荡 锡 库存持续去化，锡价有望独立走出偏强行情 需求回暖不及预期，供应放量超预期 上涨 工业硅 供应端逐步回升，硅价走势偏弱 供应端超预期减产；光伏装机超预期 震荡 碳酸锂 供应持续释放，锂价延续弱势 需求不及预期；供给扰动；新的技术突破 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：中信期货研究所 2、观点精粹 板块及观点 品种 市场逻辑 关注要点 短期判断 油气及制品：欧佩克预期差初步修复，原油需求端仍存较大分歧 原油 欧佩克预期差初步修复，原油需求端仍存较大分歧 欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。 震荡 LPG PDH开工率小幅回落、炼厂检修预期回归，LPG支撑减弱 PDH开工率，远东进口需求等 震荡 化工：原油坚挺叠加估值支撑，化工稳中反弹 沥青 降雨较多现货偏弱，沥青期价偏弱震荡 需求超预期 震荡 高硫燃油 月差回落，关注逢高空高硫燃油 原油价格天然气价格 震荡 低硫燃油 低高硫价差继续反弹 原油价格天然气价格 震荡 甲醇 供需边际转弱，甲醇价格重心仍偏下移 宏观能源、上下游装置动态 震荡下跌 尿素 区域分化明显，主流市场表现疲软 市场成交情况、政策动向 震荡 乙二醇 价格延续反弹，期货逢低增持 乙二醇港口到货以及发货情况。 震荡上涨 PX 供需双强，PX逢低买入 原油波动、下游装置异动 震荡 PTA 整体矛盾不大但需求存波动风险，PTA回调做多 聚酯生产情况 震荡 短纤 工厂挺价，现货大涨，期货跟涨 关注纱厂备货节奏及力度 震荡上涨 PP 期价回落后短期多空驱动均偏有限，PP震荡运行 油价、宏观政策 震荡 塑料 上游检修延续偏高，塑料回落后或震荡 油价、宏观政策 震荡 苯乙烯 纯苯预期累库，苯乙烯短期仍有压力 油价，宏观政策，装置动态 震荡 PVC 弱现实压制，盘面偏弱运行 预期、成本、供应 震荡 烧碱 供应或边际改善，烧碱震荡运行 市场情绪、开工，需求 震荡 农业：期现震荡，市场暂未给出明确驱动和方向 油脂 美豆产区天气条件改善，油脂或继续震荡盘整 美豆产区天气、马棕产需数据 震荡 蛋白粕 美豆产区迎强降水，减产担忧或令盘面止跌 美豆播种，巴西升贴水，国内需求 震荡 玉米/淀粉 局地多雨带来产情顾虑，期价情绪偏强 需求不及预期、宏观、天气 震荡 生猪 均重未见拐点，盘面回调或仍将延续 养殖情绪，疫情 震荡 鸡蛋 现货再度拉涨，盘面抢先交易出梅逻辑 禽流感疫情，新冠疫情 震荡 橡胶 原料回落但现货相对偏强，盘面尚有支撑 短期维持区间震荡 震荡 合成橡胶 盘面宽幅震荡，操作暂且观望 原油大幅波动 震荡 纸浆 现货成交受阻，盘面震荡偏弱 美金盘报价超预期变化 震荡下跌 棉花 反弹力度弱，棉价承压 需求 震荡下跌 白糖 宏观氛围偏暖，糖价震荡运行 印泰减产证伪、宏观经济衰退、国内消费低迷等； 震荡下跌 苹果 苹果交易平稳，走货速度一般 极端天气、消费不及预期 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：中信期货研究所 3、板块精要 股指期货：沪指弱势，但大盘托底预期更强。日内300ETF、500ETF再次明显放量，大资金托底预期提升，白酒午后拉红，支撑大盘强于小盘，推动银行、食饮、公用事业收涨。震荡市中，趋势未明，资金仍在释放下行情绪，观察博弈三中全会政策的力量何时出现，如科创、专精特新等板块异动，在信号出现前，下方托底力量首选大权重，故继续持有强势大盘风格。 股指期权：延续防御思路。昨日权益市场低开后震荡下行，沪指收跌1.17%，中小盘偏弱。期权方面，各项数据变化符合预期：成交额提升11.38%至51.22亿元；各个品种持仓量PCR平均下行3.93%；偏度指数中枢回落；期权隐含波动率平均提升0.6%，中证1000股指期权隐波提升1.87%，中证500ETF期权隐波提升1.39%，期限结构近月隐波倒挂。行情波动剧烈，期权指标以同步为主，增量信息有限。策略维持周报防御思路，并适当向看跌买权进行切换。 国债期货：关注资金面变化。临近季末，资金面波动有所加剧，市场对资金面关注度上升，而昨日日内资金面整体有所转松，这可能带动多头情绪再度释放。另外股债跷跷板逻辑在昨日继续有所上演，股市表现偏弱，这也带动债市多头情绪再度走强。目前来看多头情绪仍然较强，不过季末时点则仍需密切关注资金面情况，另外10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行至接近前期低点位置，需关注央行是否再度喊话长端利率风险，债市整体维持谨慎。适当关注基差低位空头套保。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 资料来源：Wind公开资料中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3、板块精要 贵金属：我们认为，非农数据本身超预期，确实有存疑之处。但是，此次数据背离，以及国内央行暂停购金的行为，实际是表明了政府政策管理的立场，支撑实体经济投资、防止过度投资炒作、维护汇率（美方维护美元指数）等，因此此时贵金属或很难再出现年初巨幅上涨的情形，并且短时间内维持震荡状态。 有色：昨日有色震荡运行。近期政策调整使得有色多头行情趋缓，但预计仍为长期慢牛行情。对于铜，整体缓慢改善，5月铜精矿进口转降且废铜供应略收紧，精铜产量增长或进一步放缓，但5月精铜净进口维持在高位，供应还维持在高位；铜终端除房地产外整体表现出较一定韧性，近期铜价快速回落后，需求有所提振，国内铜库存高位大幅下降。对于铝，铝水比例维持偏高水平，铝价回调后，铝棒加工费回升，下游逢低采购情绪加强，库存去化速度加快。中长线看，国内供给压力有限，且供给扰动较多，需求预期乐观，对于锌，从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，5月锌精矿进口处于低值，同比去年大幅度下滑。国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至2500元/吨，进口TC降至15美金，这使得冶炼厂处于亏损状态，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存顺利去化，这对锌价存在支撑。 原油：昨日油价震荡运行。OPEC延续220万桶/天至9月末，但也规划了逐