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战略规划确立增长蓝图,全球化布局蓄势待发

2024-06-27李帅华、杨丰源中邮证券刘***
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战略规划确立增长蓝图,全球化布局蓄势待发

背靠山东国资,发展纲要奠定增长基调。银泰黄金股份有限公司自1999年成立以来,逐步转向专业的黄金矿产提供商,并在2023年由山东黄金控股,完成向国有控股的转身。公司在其《发展战略规划纲要》为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图:即2025年末,计划实现矿产金产量达到12吨,金资源量及储量达到240吨。到2026年末,计划矿产金产量达到15吨,金资源量及储量达到300吨。到2028年末,计划矿产金产量达到22吨,金资源量及储量达到500吨。2030年末,计划矿产金产量达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上。 发展纲要奠定增长基调,增强投资者长期信心。 成本优势领先行业,金价上行业绩更上一层楼。银泰黄金成本控制能力强,矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了2021年-2023年赤峰黄金,山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比,银泰黄金的矿产金单位成本显著优于同业,2021-2023年分别为145、168、176元/克,矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山,一方面开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本,另一方面公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的稳步增长,规模效应预计逐渐显现,单位成本有望在后续继续降低。 随着金价上行趋势逐渐打开,公司较低的单位成本有望帮助其业绩快速释放。 资源储量优势明显,拟收购Twin Hills金矿打开成长空间。公司2023年年报披露,公司总计探明+控制+推测金资源量146.66吨,储量78.67吨。白银资源量8018.82吨,储量952.51吨。公司拟收购Twin Hills金矿,成长空间逐渐打开,Osino的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills项目采矿权和Ondundu项目探矿权。Twin Hills项目拥有金储量66.86吨,品位1.04克/吨(2023年5月); 金资源量99.21吨,品位1.09克/吨(2023年3月)。Ondundu项目拥有推断资源量27.99吨黄金,品位1.13克/吨。如果收购顺利完成,将会显著提升银泰黄金的资源储备,为后续的产量提升打下坚实基础。 盈利预测 :我们预计2024-2026年 , 公司营业收入为 盈利预测和财务指标 1背靠山东国资,资源储备优渥 1.1山东黄金控股,转向国资平台 银泰黄金股份有限公司自1999年成立以来,逐步转向专业的黄金矿产提供商,并在2023年完成向国有控股的转身。 银泰黄金的简要发展历程时间线如下: 图表1:银泰黄金发展历程 1.1999年-公司成立,最初以水利发电为主营业务。 2.2002年-主营业务转变为城市公用事业的投资和管理。 3.2007年-第一大股东变更为中国银泰投资有限公司,公司开始向能源领域及矿产资源行业转型。 4.2013年-完成重大资产重组,收购内蒙古玉龙矿业,主营业务转变为有色金属采选,公司更名为“银泰资源股份有限公司”。 5.2016年-联合其他股东设立上海盛蔚平台公司,收购了加拿大黄金生产和勘探商埃尔拉多黄金公司位于中国境内的黄金矿山资源,涉及矿山主要涵盖黑龙江黑河洛克矿业公司的东安金矿、吉林板庙子矿业公司的金英金矿及青海大柴旦矿业滩间山金矿,具体包括4个采矿权和9个探矿权,黄金储量丰富,品位普遍较高。 6.2018年-向上海盛蔚股东发行股份购买其持有的上海盛蔚股权,实现对上海盛蔚100%的控股。 7.2019年-公司更名为银泰黄金股份有限公司,主营业务变更为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。 8.2021年-收购芒市华盛金矿60%股份,黄金资源储量进一步增加。 9.2023年-山东黄金通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司及沈国军持有的银泰黄金股份,成为银泰黄金的控股股东,银泰黄金实际控制人变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 10、2024年-宣布以约3.68亿加元的对价收购Osino公司的100%股权,从而收购Twin Hills金矿项目(黄金资源量99.21吨,黄金储量66.86吨)。 山东黄金于2023年宣布收购银泰黄金,最终实现了控股银泰黄金,银泰黄金自此转向国资平台: 1.初步收购计划:2023年1月19日,山东黄金发布公告,宣布计划通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司(中国银泰)和沈国军所持银泰黄金的股份。计划收购的股份总数为5.81亿股,占银泰黄金总股本的20.93%,转让价格为127.6亿元人民币。 2.增持股份:在2023年4月27日至6月30日期间,山东黄金通过二级市场集中竞价交易增持了银泰黄金的股份,增持股份总数为6021.71万股,占银泰黄金总股本的约2.169%。 3.完成控制权收购:2023年7月20日,山东黄金宣布已经收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》,完成了对银泰黄金控制权的收购。此时,山东黄金持有银泰黄金6.41亿股股份,占银泰黄金总股本的23.099%,成为银泰黄金的控股股东。 4.后续增持计划:2023年11月16日,山东黄金宣布计划在未来6个月内继续通过二级市场集中竞价的方式增持银泰黄金股份,增持金额不低于12.88亿元人民币,不超过25.76亿元人民币,增持价格上限不超过每股19.04元人民币。 5.最终持股比例:通过上述的增持过程,山东黄金最终持有银泰黄金的股份比例在2023年底达到了28.89%。 山东黄金通过上述一系列的股份收购和增持行动,逐步增强了对银泰黄金的控制力度,最终实现了控股。控股之后,两个上市公司之间有望实现优势互补,发挥协同效应,整体促进山东黄金和银泰黄金发展的质量提升。目前银泰黄金第一大股东为山东黄金,而山东黄金实际控股人为山东省国资委,故银泰黄金由民营企业转变为国有企业。 子公司方面,银泰黄金旗下拥有玉龙矿业(控股76.67%)、黑河洛克(控股100%)、吉林板庙子(控股95%)、青海大柴旦(控股90%)和华盛金矿(控股60%)。除此之外,银泰黄金还控股一家贸易公司,即上海盛鸿,上海盛鸿以贵金属和有色金属贸易为主业,主要为客户提供购销渠道、风险管理、贸易融资等服务。 图表2:银泰黄金股权结构图 1.2发展纲要指定增储增产目标,未来发展空间广阔 银泰黄金在其《发展战略规划纲要》中明确提出了一系列增储增产的目标,为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图: 1.两年规划目标:到“十四五”末(即2025年末),银泰黄金计划实现矿产金产量达到12吨,金资源量及储量达到240吨。 2.三年规划目标:到2026年末,计划矿产金产量达到15吨,金资源量及储量达到300吨。 3.五年规划目标:到2028年末,计划矿产金产量达到22吨,金资源量及储量达到500吨。 4.七年规划目标:到“十五五”末(即2030年末),计划矿产金产量达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上。 银泰黄金未来具备较强的增长动能。内生增长动力来自于现有资产储备的优渥,公司现有资源储备丰富且仍有增量空间,截至2023年底,银泰黄金保有探明+控制+推测金金属量达到146.66吨,这为公司未来产量的增长提供了坚实的基础,公司在现有矿山的探矿增储工作中也取得了显著成果,例如玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成等,这些成果将进一步提升公司的资源储备;外生增长方面,公司积极推进海外资源并购,2024年2月,公司计划通过收购加拿大Osino Resources Corp.,从而间接控制纳米比亚的Twin Hills金矿项目,海外并购将为公司的资源储备和产量增长提供新的增量,银泰黄金行业较低的负债率有望支撑其在海外并购方面大展拳脚;同时在公司技术与管理方面存在优势,公司在矿山的数字化管理水平和安全环保管理水平在国内处于领先位置,这有助于提高资源开发效率和降低生产成本,从而增强公司的竞争力。 1.3成本优势领先行业,金价上行业绩更上一层楼 合质金和矿产银贡献公司主要盈利来源。公司收入结构来看,近年来公司贸易戏份逐渐减少,合质金和矿产银的比重逐渐提升。从毛利结构来看,2023年合质金板块毛利为20.05亿元,占比77%,与矿产银合计24.47亿元,占比超过94%。 图表3:银泰黄金主营收入构成图(单位:亿元) 图表4:银泰黄金毛利构成图(单位:亿元) 主要盈利来源为黄金,利润受到金价影响呈现波动情形。2022年,由于美联储加息预期浓烈,金价下行趋势明显,叠加吉林板庙子受疫情影响停产,严重影响销量。同时青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂,导致下半年两个月停产;玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响,无法采购炸药,导致金、银销售量出现下滑。2023年,金价稳定上行,公司产量稳定,业绩便实现了大幅度增长,2023年归母净利润为14.24亿元,同比26.79%,2024Q1,金价继续上行,公司业绩集中释放,2024Q1归母净利润为5.03亿元,同比69.73%,2024Q2随着金价的进一步提升,预计公司利润仍有上行空间。 图表5:银泰黄金营业总收入 图表6:银泰黄金归母净利润 银泰黄金成本控制能力强,矿产金盈利能力遥遥领先同业。我们选取了2021年-2023年赤峰黄金,山东黄金和紫金矿业的矿产金业务作为对比,银泰黄金的矿产金单位成本显著优于同业,2021-2023年分别为145、168、176元/克,成本逐渐上行的原因为公司产量受到一定扰动摊高了固定成本部分,但总体的克成本以及毛利率水平在同业公司的对比中依然有较大领先。2021-2023年银泰黄金矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。 公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山,一方面开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本,另一方面公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。随着公司矿产金产量的稳步增长,规模效应预计逐渐显现,单位成本有望在后续继续降低。 图表7:同行业公司黄金单位成本比较(单位:元/g) 图表8:同行业公司黄金毛利率比较(单位:%) 2资源储量优势明显 公司2023年年报披露,目前公司总计探明+控制+推测金资源量146.66吨,储量78.67吨。白银资源量8018.82吨,储量952.51吨。 公司拟收购的Osino的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills项目采矿权和Ondundu项目探矿权。Twin Hills项目拥有金储量66.86吨,品位1.04克/吨(2023年5月);金资源量99.21吨,品位1.09克/吨(2023年3月)。Ondundu项目拥有推断资源量27.99吨黄金,品位1.13克/吨。如果收购顺利完成,将会显著提升银泰黄金的资源储备,为后续的产量提升打下坚实基础。 图表9:公司黄金资源量和储量数据 图表10:公司白银资源量和储量数据 2.1黑河洛克(权益100%) 黑河洛克矿业开发有限责任公司拥有东安金矿的采矿权,位于中国黑龙江省黑河市逊克县边疆镇六丘。主要开采矿种为金、银矿,具有可采经济价值的矿石总储量为276.6万吨,是黑龙江省已探明储量最为丰富的金矿之一,是国内已探明的高品位金矿之一,具有较高的金和银的伴生品位。截至2023年底,黑河洛克保有的资源量矿石量261.7万吨,金金属量13.05吨,银金属量161.92吨。黑河洛克矿作为银泰资源的重要资产,凭借其丰富的矿石储量和高品位的矿石,已成为公司盈利能力的重要来源。 2023年黑河洛克产金2.16吨,贡献6.28亿净利润。 图表11:黑河洛克矿产金产量 图表12:黑河洛克净利润 2.2吉林板庙子(权益95%) 吉林板庙子矿业位于中国吉林省白山市浑江区,距离市区仅8公里。主要从事金矿勘探、地下开采、黄金选冶、黄金矿产品销售,其主要产品为低银合质金。项目采用国际领先的生产工艺,包括三维圈定矿体、斜坡道开拓、中深孔爆破、遥控铲车出矿、无轨重卡运输、分段空场采矿嗣后