行业投资策略：集装箱的机遇与挑战

集装箱的机遇与挑战 --安信国际行业投资策略 安信国际研究部朱睿泽2024年6月26日 CENo.BSZ689 全球海洋贸易保持增长。在过去三年，全球海运贸易总额保持稳定增长。根据联合国贸易与发展会议（UNCTAD）的预测，至2028年全球海运贸易额将保持约2%增长，集装箱贸易额保持约3%增长。 集装箱运输或迎来底部反弹。根据我国历史年度产量数据，集装箱行业大致表现出5-6年的周期，需求随全球经济周期波动。2021年由于疫情导致欧美国家港口集装箱周转效率底下，从而激发集装箱需求，产量达到新高，22-23年因需求被透支产量回落。单季度看，23年单季度产量环比提升，需求逐步好转。2024Q1产量环比提升18%。2023年上半年或为本次周期的底部 未来展望 智能自动化：随着全球贸易总量增加、行业竞争加剧以及技术的发展，集装箱公司需要 通过智能自动化流水线来提升生产效率，降低成本，增加竞争力。 行业集中化：随着行业竞争进一步加剧，行业内的兼并重组或会更频繁出现，进一步提高市场集中度，形成几家大型企业主导市场的格局。 低碳环保化：全球对环保要求的提高，集装箱制造公司将需要更多地关注环保材料的使 用和生产过程中的碳排放问题。低碳环保主题也将会是未来集装箱行业的主要挑战之一。 相关标的：中集集团（2039.HK）、中集安瑞科（3899.HK） 行业概况 相关公司 根据联合国贸易与发展会议的数据，2021-2023年全球海运贸易量分别为110亿吨、120亿吨、以及124亿吨。 按照货物种类的不同，全球海运贸易货物类型主要为干散货、油品以及集装箱，其占全球船舶运力的比例分别约为45%、30%和15%。 2024-2028海运贸易变化预测（%）海运贸易占比（按货物种类） 其他 10% 集装箱15% 干散货45% 油运30% 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2024E2025E2026E2027E2028E 海运贸易总额同比增速集装箱贸易同比增速 资料来源：UNCTAD、安信国际资料来源：UNCTAD、安信国际 受复杂的宏观环境影响，近年来原油价格波动较大，带动船舶燃油价格大幅波动，对航运公司成本控制提出了更高要求。 燃油成本为航运企业营业成本中占比最大的一项成本支出，燃油价格的波动将影响航运企业的盈利水平。 国际原油期货价格 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 WTI原油期货布伦特原油期货 波罗的海干散货运费指数BDI（点） 6000 5000 10月7日达到十年新高5650点 21年，全球经济复苏带动贸易增长，全球干散货市场明显复苏 22年，全球经济增速放缓，俄罗斯、东南亚等国限制粮食、煤炭等出口 我国煤炭、铁矿石进 23年，干散货海运需求恢复增长，干散货海运贸易55.08亿吨，同比增长4% 运力释放同步，干散 4000 3000 疫情爆发，供应链中断和需求双重萎缩，海运整体受挫 口需求减弱，国际干 散货航运总量收缩 货运力13557艘，约 10亿载重吨，增长3% 24年干散货运费指数延 2000 23年BDI基本 回调至19年水平，触底开始回升 续上升趋势 1000 0 波罗的海原油运费指数BDTI（点） 3000 2500 2000 21年，受OPEC+成员国减产计 22年，俄乌冲突改变石油贸易格局，能源供应紧张，储存需求上升，运价大幅上涨 23年，全球石油贸易格局受多方因素影响，持续变化，平均航运距离不断增加，BDTI指数大幅震荡。供需端，OPEC+产油国减产计划、美俄原油出口量保持高位。 地缘政治方面，俄乌战争 持续、巴以冲突爆发，战 1500 1000 划、墨西哥湾原油产量及出 口量下滑、部分国家释放储备原油等多方面影响，原油贸易量下降，运力持续过剩，运价位于底部运行。 争风险溢价显现。 500 0 波罗的海全球集装箱运费指数（左轴）&中国出口集装箱运费综合指数CCFI（右轴） 14000 12000 10000 8000 20至22上半年，因船舶延误及港口拥堵，全球集装箱运输供应持续紧张，集装箱运价大幅走高。 CCFI创新高3587.91点 22下半年后，受港口拥堵问题改善叠加集装箱运力持续增长等因素影响，集装箱运价持续走低。 4000 3500 3000 2500 6000 24年继2000 23年平均运费指数，续回升较19年均值上升， 4000 2000 受疫情影响，国际海运贸易 受损，海内外集运指数处于历史较低位置 较20年均值下降。 1500 1000 0500 波罗的海集装箱全球运费指数中国出口集装箱运费综合指数 19世纪初，使用容器运输的设想被提出，之后英美铁路运输均有采用容器装运法，集装箱运输雏形出现；但因贸易水平落后，各国标准不一，集装箱运输优势不明显。 1933年，国际集装箱协会成立，统一标准；但因不同运输方式的竞争导致集装箱运输整 体发展缓慢。 直到1950年代中期，美国人马尔科姆·麦克莱恩提出现代化集装箱海陆联运概念并发明了现代集装箱，开创了现代意义的集装箱运输形式。 全球集装箱行业发展历史（1） 19世纪初，利用容器 进行运输的构想·在 英国被提出。 1853年，美国部分铁 路采用了容器装运法 进行运输。 1933年，在巴黎成立 国际集装箱协会，负 责制定集装箱标准。 1955年，美国人马尔科姆·麦 克莱恩发明现代意义上的集装 箱并提出海陆联运的概念。 萌芽期（19世纪初-1950s） 开创期（1950s-1960s） 1845年在英国铁路上 开始出现了类似现代集装箱的载货车厢。 1900年，英国铁路出 现较为简单的集装箱运输模式。 二战后，美国建立了 “军用集装箱快速勤务系统” 1957年，美国泛大西洋船公 司的“马科斯顿”号试运行纽约至休斯顿集运航线。 1960年代中期，美国率先开辟多条国内及跨洋航线，集装箱运输的成本优势凸显；随后在全球范围内，各国兴建港口开辟航线，集装箱运输迅速发展。 1980年以后，经过数十年的快速发展，全球80%以上的商品贸易通过集装箱来运输；同 时，全球开始致力于构筑国际集装箱多式联运系统。 目前，集装箱运输软硬件配套趋于完善，主要国家之间已基本实现集装箱多式联运，行业竞争加剧。未来随着科技发展，集装箱运输将向智能化数字化大型化发展。 全球集装箱行业发展历史（2） 1966年，海陆运输公司 （原美国泛大西洋船公司）开辟纽约至欧洲集装箱运输航线。 1968年，日本建造的第一艘全集装箱船“箱根丸”航行于日本至加州航线，相继有6家船公司在该条航线上开展集装箱运输。 集装化运输占全球商品贸易的80%以上，集运软硬件配套日益完善。 全球性的合作联盟的成立，使集装箱成为物流业最主要的运输手段。 扩张期（1960s-1980s）成熟期（1980s-） 1958年，马托松航运公司开始经营加州与夏威夷之间的集装箱运输。 1967年，马托松船公司“夏威夷殖民者”集装箱船运行日本至北美太平洋沿岸航线。 与此同时，英国等西欧国家先后开辟了北大西洋、日本和澳大利亚航线的集装箱航运业务。 数字化技术和智能制造的应用，使得集装箱的设计、制造和管理更加高效和智能化。 集装箱是一种能装载包装货或非包装货进行运输，并便于机械设备进行装卸搬运的成组工具。 随着集装箱运输优势的凸显，更多公司选择集装箱运输。为满足下游多样的运输需求以及制造工艺技术的进步，集装箱种类不断丰富，除普通干散货箱之外的特种箱应运而生。 目前市场上主要集装箱类型包括：干货集装箱、散货集装箱、罐式集装箱、冷藏集装箱、汽车集装箱、牲畜集装箱、挂衣集装箱、框架集装箱等。 集装箱 干货箱 散货箱 特种箱 框架箱 开顶箱 冷藏箱 罐箱 牲畜箱 挂衣箱 汽车集装箱 钢铁 涂料 合金 玻璃钢 木材 集装箱制造 水运运输 公路运输 铁路运输 航空运输 上游：原材料 中游：集装箱制造 下游：交通运输 原材料公司 集装箱制造公司 租赁/运输公司 联合国发展与贸易会议（UNCTAD）数据显示，全球每年有超过17亿吨的货物通过1.6亿个集装箱运往全球各地。 根据行业研究数据，2023年全球集装箱市场整体规模约为100亿美元。至2030年，集装箱整体行业规模保守预计将会达到约140亿美元规模，CAGR约为4.9%。 同时，亚太市场预计将会为集装箱行业增长最快地区。 全球集装箱市场规模预测（亿美元）中国集装箱产量（万立方米）及增速 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100 140 25000 20000 15000 10000 5000 0 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 20232030E201220132014201520162017201820192020202120222023 保守预测集装箱产量增速 资料来源：市场公开信息、安信国际资料来源：国家统计局、安信国际 根据行业数据统计，中国集装箱公司在集装箱行业处于龙头地位，全球95%以上的集装箱均为中国公司生产。 行业CR3约为70%以上，CR6约为95%以上，行业整体高度集中，但无占据主要地位公司，各方竞争激烈。 行业头部公司包括：中集集团、中远海发、新华昌集团、胜狮货柜等。 其他 17.9% 胜狮货柜 5.0% 中集集团 新华昌集团 12.0% 44.5% 中远海发 20.7% 全球集装箱行业竞争格局 资料来源：根据公开信息整理、安信国际 根据我国历史年度产量数据，集装箱行业大致表现出5-6年的周期，需求随全球经济周期波动。 2021年由于疫情导致欧美国家港口集装箱周转效率底下，从而激发集装箱需求，产量达到新高，22-23年因需求被透支产量回落。 单季度看，23年单季度产量环比提升，需求逐步好转。2024Q1产量环比提升18%。 2010-2023中国集装箱产量（万立方米）2023Q1-2024Q1中国集装箱单季度产量（万立方米） 25000 4500 20000 4000 3500 15000 3000 2500 10000 5000 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2000 1500 1000 500 0 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 资料来源：国家统计局、安信国际资料来源：国家统计局、安信国际 智能自动化：随着全球贸易总量增加、行业竞争加剧以及技术的发展，集装箱公司需要通过智能自动化流水线来提升生产效率，降低成本，增加竞争力。 集中化：随着行业竞争进一步加剧，行业内的兼并重组或会更频繁出现，进一步提高市场集中度，形成几家大型企业主导市场的格局。 低碳环保化：全球对环保要求的提高，集装箱制造公司将需要更多地关注环保材料的使 用和生产过程中的碳排放问题。低碳环保将是未来集装箱行业的主要挑战之一。 行业概况 相关公司 中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，在集装箱领域行业第一，全球行业占比将近45%。同时公司也在海工设备，氢能等领域处于领先地位。 2024Q1，公司实现营业收入324亿元，同比增长22%，归母净利润0.84亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长656%，公司经营表现显著改善。 Q1公司集装箱制造业务产销量同比出现明显回升，其中标准干货集装箱累计销量49.44万TEU，同比 上涨约499.27%； 在国际商品