聚酯半年度策略报告：背靠大树是否好乘凉

半年度策略报告2024年06月26日 背靠大树是否好乘凉 观点摘要： 2024年上半年行情回顾：国际原油主要围绕巴以冲突的局势变换潮起潮落，预期的夏季出行高峰期也迟迟未到。PX背靠原油的成本大树，一荣俱荣一损俱损。PTA事件驱动性行情来去匆匆，成本定价是主逻辑。MEG忽如一夜春风来，价格重心向上抬。 后市展望：PX方面，预计先涨后跌，价格区间为8400-8850元/吨，夏季末是价格高点。欧美夏季出行高峰期仍在支撑着市场预期，OPEC+延续减产到Q3，Q3的成本支撑较为稳定。综合来看，成本定价是主线逻辑，上行幅度受制于下游需求的边际变化，若纺服需求不冷不热，则区间运行将是常态。PTA方面，预计价格大稳小动，价格区间为5700-6000元/吨，需求旺 季是价格高点。Q3原油的关注点由宏观转向基本面，Q4又将转回美联储降息，成本对PTA是托底作用。“金九银十”的需求旺季仍可期待，下半年计划投产聚酯新产能456万吨，其中320 万吨是聚酯瓶片，涤纶长丝和涤纶短纤共计116万吨，剩余是聚酯薄膜20万吨。聚酯新产能的持续投产，将有效保证PTA新增消费量。MEG方面，预计偏强运行，价格区间为4400-4800元/吨。下半年计划新投产能有限，供需结构预期将会出现进一步改善。价格重心在上半年已完成第一步抬升，理论上利润明显修复时会带来供应的回升，但价格反弹并不一定带来产量的绝对回归。综合来看，供应端的容忍度逐步提高，需求端有传统旺季加持，基本面整体向好，港口库存仍是下半年价格的风向标，地缘问题仍需关注。 风险提示：地缘爆发重大冲突，美国夏季出现旺季表现不及预期，纺织旺季表现疲弱 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 2024M12024年度策略报告 《产业内卷不断，需求修复道阻且长》 2024M2行业专题报告 《聚酯行业的淡旺季及春节运行情况》 2024M32024季度策略报告 《需求雾里看花，拐点能否如期而至》 2024M42024月度策略报告 《成本需求双弱，检修能否带来新变化》 2024M52024月度策略报告 《需求何时迎来曙光》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：“冬热夏冷”，价格创下上市新低5 （二）开工负荷：Q1高歌猛进，Q2变动频发6 （三）芳烃调油：中场暂停OR中途离场8 （四）库存：Q2结束去年Q4以来的累库10 二、PTA11 （一）行情回顾：热点来去匆匆，成本定价是主逻辑11 （二）开工：超长待机装置开启检修，加工费修复至区间上沿12 （三）库存：拐点于Q1末出现14 （四）出口：一带一路沿线国家弥补印度市场的缺失14 三、MEG15 （一）行情回顾：忽如一夜春风来，价格重心向上抬15 （二）开工：Q1煤制装置集中春检，Q2油制装置复工不畅16 （三）库存：不累库的春节，成为价格上行的底气17 （四）进口：地缘冲突影响运费和到港期限19 四、聚酯19 （一）行情回顾：断点式的行情，淡旺季区别降低19 （一）开工：环保问题导致减产，产销点状放量20 （三）Q1权益库存低于实际库存，Q2主动减产去库存23 （四）出口：瓶片延续亮眼，长丝仍有拖累24 五、纺服消费25 （一）坯布价格上行困难，户外服饰接棒新中式25 （二）1-5月我国纺服累计出口保持正增长27 （三）对美国、东盟和欧盟出口改善，对日本出口持续走弱28 六、后市展望及主要结论29 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）5 图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）5 图5：PX期货行情（手，元/吨）6 图6：PX基差走势（元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：石脑油生产利润（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）9 图12：韩国PX出口情况（万吨）9 图13：亚洲炼油工厂经济型选择（美元/吨）9 图14：成品油VS芳烃开工对比（%）9 图15：PX社会库存（千吨）10 图16：PX月度进口情况（万吨）10 图17：PX进口平均单价（美元/吨）10 图18：中国自韩国进口PX数量（万吨）10 图19：PTA期货行情（元/吨，手）11 图20：PTA基差走势（元/吨）11 图21：国内PTA开工率（%）12 图22：PTA现货加工费月均对比（元/吨）12 图23：PTA现货加工费情况（元/吨）12 图24：PTA周度社会库存（千吨）14 图25：PTA工厂库存天数（天）14 图26：国内PTA周度产量（万吨）15 图27：PTA出口情况（万吨）15 图28：MEG期货行情（手，元/吨）15 图29：MEG基差（元/吨）15 图30：MEG综合开工率（%）16 图31：MEG石油制开工率（%）16 图32：MEG煤制开工率（%）16 图33：MEG甲醇制开工率（%）16 图34：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）17 图35：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）17 图36：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）17 图37：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）17 图38：MEG华东港口周度库存（万吨）18 图39：MEG月度社会库存（万吨）18 图40：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）18 图41：MEG月度产量（万吨）18 图42：MEG进口情况（万吨）19 图43：MEG进口来源国分布19 图44：涤纶长丝产品价格（元/吨）20 图45：聚酯各产品价格（元/吨）20 图46：聚酯工厂开工情况（%）21 图47：涤纶长丝装置负荷情况（%）21 图48：涤纶短纤装置负荷情况（%）21 图49：聚酯切片装置负荷情况（%）21 图50：聚酯瓶片装置开工（%）21 图51：聚酯产成品产销走势（%）22 图52：涤纶长丝产销率月均对比（%）22 图53：涤纶短纤产销率月均对比（%）23 图54：聚酯切片产销率月均对比（%）23 图55：涤纶长丝POY库存天数23 图56：涤纶长丝DTY库存天数23 图57：涤纶长丝FDY库存天数24 图58：涤纶短纤库存天数24 图59：涤纶长丝出口量（万吨）25 图60：涤纶短纤出口量（万吨）25 图61：聚酯瓶片出口量（万吨）25 图62：聚酯切片出口量（万吨）25 图63：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）26 图64：国内江浙织机开工情况（%）27 图65：盛泽地区织造企业库存（天）27 图66：中国轻纺城周度成交量（万米）27 图67：柯桥纺织坯布价格指数27 图68：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）28 图69：纺织服装行业出口情况（%）28 图70：美国纺服零售情况（百万美元，%）29 图71：美国服装及面料批发商库存销售比29 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）13 表3：聚酯装置检修情况（单位：万吨/年）22 中纤价格指数:间二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 100 1200 750 901100 801000 70900 60800 700 650 600 550 500 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年上半年，国际原油主要围绕巴以冲突的局势变换潮起潮落，Q1地缘的风险溢价不断加码，另有OPEC+严格执行减产和美国寒潮来袭，供应总体表现偏紧，WTI和Brent在4月上旬创下年内高点（87.67美元/桶、92.18美元/桶）。然而进入Q2地缘冲突向纸上谈兵发展，预期的夏季出行高峰期也迟迟未到，需求端虽在疫情后逐步恢复，但现实呈现弱势，五一假期后油价连续下行，在6月初创下年内低点（72.48美元/桶、76.76美元/桶）。上半年OPEC+在2月、3月、4月及6月初举行4次会议，最新会议主要是对22年及23年的减产计划做出延 期，将“自愿减产措施”延长至Q3，2024年10月至2025年9月期间可能会逐步退出每日220万桶的自愿减产。目前市场仍在计价出行高峰期的强需求，真实成色几何将是Q3关注的重点。截至6.25日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）月度结算价均价分别为78.28美元/桶和82.47美元/桶。 一、PX （一）行情回顾：“冬热夏冷”，价格创下上市新低 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 PX背靠原油的成本大树，一荣俱荣一损俱损。四月上旬之前，PX几番潮起潮落，保持8500- 8900的区间运行，主因是成本支撑和装置检修。1月是中东局势变化以及装置检修情况带来影响，盘面价格一度冲过8900元/吨。2月美元指数走强且原油产量回升，油价下挫导致对PX支撑不足，同时开工保持高位造成持续累库。3月市场静待检修季和调油季的来临，对冲了3月PTA多套装置检修的利空。4月PTA新投产的450万吨装置步入正轨，供需基本面边际改善。四月下旬至今，PX呈现出V型走势，将价格重心下压。连续下挫是因为原油受地缘风险溢价回吐及投机多头离场而下行，止跌反弹是因为计划外的装置变动（约占计划内变动的60%）。六月下旬起，多套检修的PTA装置将陆续重启，刚需对价格形成较好的支撑。另外，芳烃调油似乎没有掀起较大波澜，也印证了2024年报中曾提及的“调油需求进入市场关注的第三年，实际兑现情况或平稳转弱，不会再有抢跑情况出现”。市场当前仍在计价夏季汽油供应短缺，PX易涨难跌。 图5：PX期货行情（手，元/吨）图6：PX基差走势（元/吨） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 9000 成交量 持仓量 结算价 8800 8600 8400 8200 8000 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 从PX中国主港现货价格来看，2024年06月的月均价格为1036.52美元/吨，环比上涨10.09 美元/吨（0.98%）。截至06.21日，最新价格为1041元/吨，月同比变化5.92%；期货月均结算 价8525.86元/吨，月均收盘价8515.86元/吨，月均成交量5.46万手。 （二）开工负荷：Q1高歌猛进，Q2变动频发 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 952020202120222023202420202021202220232024 903500 853000 802500 75 2000 70 1500 65 1000