猪价超预期上涨，养殖产业链景气提升

证券研究报告|行业动态报告 2024年06月27日 猪价超预期上涨，养殖产业链景气提升 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 8%3%-2%-7%-13% -18% 2023/062023/092023/122024/032024/06 农林牧渔沪深300 分析师：周莎邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 农林牧渔 分析与判断: ►猪价超预期上涨，提升行业景气 根据猪易通数据，截止2024年6月25日，24Q1/24Q2猪价分别为14.44/16.20元/公斤，同比分别-3.86%/+13.02%，Q2猪价出现超预期上涨，2024年5月10日至2024年6月12日，1 个月时间每公斤生猪价格涨幅为4.04元，涨幅快且时间点超预期，随着猪价改善，行业实现扭亏为盈，据wind数据，自繁自养生猪从2024年5月24日当周开始实现盈利，头均利润 为58.21元/头，且至6月14日，利润进一步扩大至413.26 元/头，截止6月21日，随着猪价冲高回落，养殖利润缩减至 382.68元/头，外购仔猪24Q1已实现盈利，随着Q2猪价上涨，外购仔猪养殖利润持续扩大，截止6月21日为366.56元 /头。随着猪价回升，行业基本面出现明显改善，多数上市猪企二季度能够实现扭亏为盈。随着下游养殖行业基本面好转，上游饲料和动保行业有望景气向上。目前粮价高位偏弱震荡，由于下游猪价回升，5月能繁母猪存栏量环比转正，近期猪价虽有所回落，依然在养殖成本线以上，且下半年能繁母猪存栏量推演的供给减少及需求旺季，我们预计猪价同比好转，产能有望逐渐恢复，提振饲料原料需求；另外，未来仍需关注北方旱情，据农业农村部，6月以来黄淮海持续高温少雨，6月17日，农业农村部对河北、山西、山东、河南4省启动农业抗旱三级应急响应，黄淮海平原为我国重要的粮食产区，需关注极端天气对粮食生产的影响。 ►猪价触底回升，上下游板块均受益 饲料板块：随着下游价格回暖养殖企业实现盈利，产能逐步恢复，饲料需求有望触底回升，饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善，Q2吨利有望进一步改善。下半年我们对猪价保持乐观，而饲料企业也将受益于猪价上涨和产能恢复。标的选择方面，我们认为饲料龙头海大集团、新希望等有望充分受益。 动保板块：随着5月猪价回暖，养殖行业实现盈利提升养殖户 对于动保产品的使用积极性，产能恢复下游存栏量增加直接增加动保产品使用。猪价恢复同时利好动保产品提价及动保产品需求，我们认为，24Q2动保企业业绩环比及同比均有望改善。标的选择方面，金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等都有望充分受益。 生猪养殖板块：随着猪价上涨，基本面改善，目前自繁自养和外购仔猪养殖利润均已实现盈利，后续随着成本优化和猪价进一步上涨，头均盈利有望逐步放大，目前估值水平处于相对低位，周期反转确定性增强，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高的优质标的。具体标的选择上，京基 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 智农、新五丰、唐人神、华统股份等均有望充分受益。 种业板块：目前粮价高位偏弱震荡，且需持续关注北方旱情发展，粮食安全背景下转基因商业化落地有序推进，转基因种子在抗虫耐药提高单产上具有革命性作用，在保障粮食安全的大背景下，我们看好转基因种子未来的推广和渗透率提高，种植产业链景气度有望提升。标的选择方面，种植端北大荒和苏垦农发将受益；种业方面我们重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益。 风险提示 产业政策变化风险；自然灾害和病虫害风险；疫病风险；自然灾害风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.猪价超预期上涨，提升行业景气4 1.1.养殖产业链：Q2猪价超预期上涨，养殖产业链景气度提升4 1.2.种植产业链：粮价高位偏弱震荡，关注北方旱情发展5 2.猪价触底回升，上下游板块均受益6 3.风险提示7 图表目录 图12022年6月至今全国外三元生猪均价4 图22022年6月至今生猪养殖利润（元/头）4 图32018年6月至今玉米现货价5 图42018年6月至今小麦现货价5 图52018年6月至今大豆现货价6 图62018年6月至今粳稻现货价6 1.猪价超预期上涨，提升行业景气 1.1.养殖产业链：Q2猪价超预期上涨，养殖产业链景气度提升 从上半年生猪价格来看，根据猪易通数据，截止2024年6月25日，24Q1/24Q2猪价分别为14.44/16.20元/公斤，同比分别-3.86%/+13.02%，Q2猪价出现超预期上涨，2024年5月10日至2024年6月12日，1个月时间每公斤生猪价格涨幅为4.04元，涨幅快且时间点超预期，我们认为本轮猪价上涨的主要原因为：（1）2023年全年猪价低迷，行业整体亏损，整个产能处于持续去化的状态，由于能繁对应10个月 后的生猪供应，能繁母猪存栏量自2023年1月开始环比下降，持续至2024年4月 （2023年6月末能繁存栏环比转正），对应2023年11月开始生猪供应呈现逐月减少 的状态，另外23年四季度仔猪价格暴跌，由于母猪可以同时提供肥猪和仔猪产品，去年肥猪全年亏损，但是企业可以通过出售仔猪回流资金，仔猪价格暴跌导致母猪养殖利润进一步下挫，由此导致低补栏对应当前的出栏量出现显著的收缩；（2）需求端：春节后猪肉需求最淡，因为居民还在消耗节前的备货，春节后至现在猪肉需求总体回暖，叠加目前临近端午节，端午节的备货在一定程度上提振猪肉需求，支撑猪价上行； （3）情绪方面，由于5月中上旬开始猪价持续大幅度上涨，市场对于后市看涨情绪较浓，叠加饲料价格处于低位，压栏成本偏低，养殖端挺价惜售情绪依然存在。多因素共同推动猪价短期大幅度上涨。 随着猪价改善，行业实现扭亏为盈，据wind数据，自繁自养生猪从2024年5月24日当周开始实现盈利，头均利润为58.21元/头，且至6月14日，利润进一步扩 大至413.26元/头，截止6月21日，随着猪价冲高回落，养殖利润缩减至382.68元 /头，外购仔猪24Q1已实现盈利，随着Q2猪价上涨，外购仔猪养殖利润持续扩大，截止6月21日为366.56元/头。随着猪价回升，行业基本面出现明显改善，多数上市猪企二季度能够实现扭亏为盈。随着下游养殖行业基本面好转，上游饲料和动保行业有望景气向上。 30 25 20 15 10 5 0 2022/6/25 2023/6/25 2024/6/25 生猪价格元/公斤 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2022/6/21 2023/6/21 2024/6/21 自繁自养养殖利润 外购仔猪养殖利润 图12022年6月至今全国外三元生猪均价图22022年6月至今生猪养殖利润（元/头） 资料来源：猪易通，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2.种植产业链：粮价高位偏弱震荡，关注北方旱情发展 玉米：2021年1月-2023年9月，玉米价格高位震荡，2023年9月至今玉米价格呈下降趋势。24Q1/Q2，国内玉米现货价分别为2459.56/2431.77元/吨，同比分别 -15.40%/-12.86%。我们认为，玉米价格下降的原因为：（1）2023年玉米丰产，产量 2.89亿吨，同比+4.20%，创历史新高；（2）下游养殖端持续产能去化，造成需求减量。供需共同作用下，玉米价格出现下跌。 小麦：小麦价格自2022年5月开始高位回落，2023年5月反弹后2023年11月再度回落，目前趋势向下。2023年小麦产量2.73亿吨，同比-0.8%，主要是受“烂场雨”影响，尽管2023年小麦产量微降，2024年上半年小麦行情出现下跌，据北京市粮食和物资储备局，其主要原因在于：（1）中央储备及地方储备持续轮换且投放量较高，市场潜在粮食供应充足；（2）随着天气转暖，终端面粉消费进入传统淡季，叠加下游养殖行情低迷抑制副产品需求；另外6-7月新麦迎来收获期，供强需弱的背景下，小麦价格下跌。 大豆：大豆价格自2024年年初持续下跌，4月开始止跌，目前震荡运行。其价格下跌的原因在于：（1）2023年全球大豆增产，据美国农业部数据，2023年全球大豆产量为3.94亿吨，同比+4.64%。（2）国内下游养殖端价格低迷，持续亏损，产能去化背景下豆粕需求有所减少。供需共同作用导致大豆价格下跌。 粳稻：粳稻价格整体较为稳定。 总体来看，目前粮价高位偏弱震荡，由于下游猪价回升，5月能繁母猪存栏量环比转正，近期猪价虽有所回落，依然在养殖成本线以上，且下半年能繁母猪存栏量推演的供给减少及需求旺季，我们预计猪价同比好转，产能有望逐渐恢复，提振饲料原料需求；另外，未来仍需关注北方旱情，据农业农村部，6月以来黄淮海持续高温少雨，6月17日，农业农村部对河北、山西、山东、河南4省启动农业抗旱三级应急响应，黄淮海平原为我国重要的粮食产区，需关注极端天气对粮食生产的影响。 图32018年6月至今玉米现货价图42018年6月至今小麦现货价 3,500 3,500 3,000 3,000 2,500 2,500 2,000 2,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 0 2018/6/26 2020/6/26 2022/6/26 2024/6/26 0 2018/6/26 2020/6/26 2022/6/26 2024/6/26 玉米现货价（元/吨） 小麦现货价（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018/6/26 2020/6/26 2022/6/26 2024/6/26 大豆现货价（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018/6/26 2020/6/26 2022/6/26 2024/6/26 粳稻现货价（元/吨） 图52018年6月至今大豆现货价图62018年6月至今粳稻现货价 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.猪价触底回升，上下游板块均受益 饲料板块：2024年以来，原料端如玉米、小麦、大豆及豆粕价格均出现下跌行情，有利于缓解饲料企业成本端压力，提升饲料吨利。下游需求端，生猪价格从2024年5月开始明显上涨，全国生猪均价一度触摸19元/公斤，虽然近期猪价有所回落，整体价格依然处于行业成本线以上，生猪养殖维持盈利，2024年5月能繁母猪存栏量环比转正，随着下游价格回暖养殖企业实现盈利，产能逐步恢复，饲料需求有望触底回升，饲料板块受益于成本下降及下游养殖盈利改善，Q2吨利有望进一步改善。下半年我们对猪价保持乐观，而饲料企业也将受益于猪价上涨和产能恢复，标的方面，我们认为饲料龙头海大集团、新希望等有望充分受益。 动保板块：动保行业为典型的后周期行业，2023年全年及2024Q1动保企业业绩受到下游产能去化及养殖亏损拖累，但24Q1动保业绩同比减亏。随着5月猪价回暖，一方面养殖行业实现盈利，提升养殖户对于动保产品的使用积极性，另一方面，5月末能繁产能开始恢复，下游存栏量增加能够直接增加动保产品使用。猪价恢复同时利好动保产品提价及动保产品需求，我们认为，24Q2动保企业业绩环比及同比均有望改善。标的方面，金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份等都有望充分受益。 生猪养殖板块：5-6月猪价出现快速上涨，目前冲高回落但依然处于盈亏平衡线以上，养殖企业出现明显改善Q2有望实现扭亏为盈，展望后市，我们对三季度末和四季度猪价偏乐观，一方面下半年迎来猪肉消费的旺季，且从产能推断23年下半年能繁存栏量降幅呈逐月放大趋势供应压力或加速减少。随着猪价上涨，基本面改善，目前自繁自养和外购仔猪养殖利润均已实现盈利，后续随着成本