股指半年报：寒风渐暖花自开，静待朝阳重光辉

股指半年报 国元期货研究咨询部2024年6月25日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 寒风渐暖花自开，静待朝阳重光辉 【策略观点】 今年上半年，我国资本市场整体延续了去年下半年震荡走低的走势。虽然从2月中旬到5月中旬，市场通过触底反弹以及预期炒作一度形成了小牛市。但是在政策出台后，房地产市场改善有限且宏观经济环境不及市场预期的背景下，市场持续缩量，6月下旬沪指再度跌破3000点。当前整体宏观经济环境稳定，但总需求不足的问题仍然明显。社会预期偏弱，对于消费以及投资都保持谨慎。这些问题导致了今年上半年的资本市场未能形成持续性的反弹。 下半年，投资者需要重点关注需求修复以及CPI的改善情况。对于上市企业来说，当前供大于求，不少行业价格战全面打响。上市企业盈利承压，并带动股价走低。需求以及CPI改善后，企业盈利大概率将持续恢复。股指期货交易方面，建议投资者短期维持空仓，暂不参与市场单边交易。期权方面，投资者可继续持有沪深300指数宽跨式卖出策略组合。 【目录】 一、上半年市场行情回顾1 1.1市场行情数据1 1.2板块涨跌幅3 二、基本面分析4 2.1PMI走势4 2.2上半年宏观经济数据6 2.3上半年市场流动性数据8 三、股指期货数据分析10 3.1股指期货基差10 3.2股指期货年化升贴水率13 3.3主力股指期货价格比值15 四、期权数据16 4.1期权PCR16 4.2期权波动率分析23 五、后市展望25 一、上半年市场行情回顾 1.1市场行情数据 2024年上半年，市场起伏较大。受到市场情绪低迷，小盘股踩踏式卖出等影响。股指在 1月以及2月初单边下行；沪指一度跌破2700点，微盘股指数一度下跌超40%。在股市相关 利好政策大量推出后；两市情绪在节前逐渐转好。节后市场看多情绪继续升温，配合着1-2月 经济数据超预期，沪指逐渐站稳3000点。4月下旬到5月上旬期间，市场充斥着房地产相关 政策的传闻。在港股大幅反弹的带动下，沪指最高达到3174点，深指也涨至9800点。517房地产新政如期出台后，市场则面临着利多出尽的局面，4月以及5月宏观经济数据皆不及预期，通胀低迷，房地产新政只在个别城市体现出了效果，皆一定程度上打击了投资者的信心。进入6月后，两市单边下行，沪指再度跌破3000点大关，深指则跌破9000点。 股指期货主力合约走势 6000 5000 4000 3000 2000 1000 坐标轴标题 IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE 点 图表1股指期货主力合约走势 2023-06-02 2023-06-13 2023-06-26 2023-07-05 2023-07-14 2023-07-25 2023-08-03 2023-08-14 2023-08-23 2023-09-01 2023-09-12 2023-09-21 2023-10-10 2023-10-19 2023-10-30 2023-11-08 2023-11-17 2023-11-28 2023-12-07 2023-12-18 2023-12-27 2024-01-08 2024-01-17 2024-01-26 2024-02-06 2024-02-23 2024-03-05 2024-03-14 2024-03-25 2024-04-03 2024-04-16 2024-04-25 2024-05-09 2024-05-20 2024-05-29 2024-06-07 2024-06-19 数据来源：WIND、国元期货 倍数 图表2指数上半年涨跌幅（截止6月24日） 2024/6/242023/12/31今年以来涨跌幅%今年日均成交量（亿 元） 上证综指 2963.10 2974.93 -0.40 3819.17 深证成指 8924.17 9524.69 -6.30 4813.77 创业板指 1731.51 1891.37 -8.45 2069.24 中证500指数 4992.91 5429.23 -8.04 1386.49 沪深300指数 3476.81 3431.11 1.33 2294.77 中证1000指数 4887.78 5887.24 -16.98 1637.27 上证50指数 2404.08 2326.17 3.35 634.31 科创50指数 739.14 852.00 -13.25 547.14 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 图表3股指市盈率 2023-06-05 2023-06-14 2023-06-27 2023-07-06 2023-07-17 2023-07-26 2023-08-04 2023-08-15 2023-08-24 2023-09-04 2023-09-13 2023-09-22 2023-10-11 2023-10-20 2023-10-31 2023-11-09 2023-11-20 2023-11-29 2023-12-08 2023-12-19 2023-12-28 2024-01-09 2024-01-18 2024-01-29 2024-02-07 2024-02-26 2024-03-06 2024-03-15 2024-03-26 2024-04-08 2024-04-17 2024-04-26 2024-05-10 2024-05-21 2024-05-30 2024-06-11 2024-06-20 数据来源：WIND、国元期货 亿元 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 13.25 21.25 26.95 10.25 11.83 21.87 32.62 市盈率分位点%（近十年） 43.21 19.00 2.09 55.52 31.08 20.58 22.62 数据来源：WIND、国元期货 北向资金净流入（亿元） 250 200 150 100 50 0 2024-01-08 -50 2024-02-08 2024-03-08 2024-04-08 2024-05-08 2024-06-08 -100 -150 北向资金净流入（亿元） 图表5北向资金净流入额 数据来源：WIND、国元期货 1.2板块涨跌幅 上半年，多数行业下跌，在风险偏好较低的背景下，高市值价值股以及高股息股乃投资主线。银行、煤炭、家用电器以及公用事业板块涨幅超10%。综合、计算机、社会服务等板块跌幅靠前。两市日均成交额超8000亿元，处在近年中等偏低水平。 行业涨跌幅 A股行业上半年涨跌幅% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 图表6上半年A股行业涨跌幅 银行 煤炭家用电器公用事业石油石化交通运输 通信有色金属 汽车非银金融建筑装饰 电子钢铁 基础化工国防军工农林牧渔建筑材料食品饮料美容护理电力设备机械设备 环保纺织服饰房地产医药生物轻工制造 传媒商贸零售社会服务计算机 综合 数据来源：WIND、国元期货 二、基本面分析 2.1PMI走势 采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。官方制造业PMI在三月份季节性回暖后，4-5月连续两个月再度走弱。5月份，制造业PMI为49.5%，环比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平不及市场预期。5月份，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.1%和51.0%，比上月下降0.1和0.7个百分点。5月非制造业商务活动指数与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。5月PMI生产指数为50.8%，好于新订单指 数49.6%。PMI数据显示当前需求端仍然偏弱，生产强于需求，海外需求也出现一定的回落。 % 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 中国制造业采购经理人指数 中国制造业PMI 财新制造业PMI 图表7中国制造业采购经理人指数 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 数据来源：Wind、国元期货 % 60.00 非制造业PMI 55.00 50.00 45.00 40.00 坐标轴标题 中国:非制造业PMI:商务活动 非官方中国服务业PMI:经营活动指数 图表8中国非制造业采购经理人指数 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 数据来源：Wind、国元期货 发达国家今年经济韧性整体较强。欧洲PMI逐渐从历史低位走出，日本制造业PMI也站 上50。美国至今就业、经济增长等数据也普遍好于市场预期。目前外需整体较好。 % 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 图表9美国、欧洲以及日本制造业采购经理人指数 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 数据来源：Wind、国元期货 2.2上半年宏观经济数据 今年上半年；一季度经济数据整体好于市场预期。但4月份以来，经济数据普遍弱于预期。5月工业增加值同比放缓，除去基数作用外，工作日天数的影响也可以解释一部分减速的原因。此外，PMI生产指数受需求端拖累下滑可与工业增加值的下滑相互印证。固定资产投资以及社会消费品零售总额都不及市场预期。反映了当前内需疲弱，社会预期不高。就业市场的好转对于逆转社会预期、提升消费者购物积极性有着不可替代的作用。目前看虽然社会整体失业率不高，但是青少年失业率仍然处在高位。就业以及薪资待遇好转对于经济修复至关重要。5月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，继续保持在低位。通胀较低也从侧面印证了当前内需较弱。美国方面，CPI同比数据较为顽固