港股晨报
港股晨报 2024年6月27日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 短线缺催化剂，观望周五公布的美国通胀数据 2.公司点评 中烟香港(6055.HK)：烟叶进口量价齐升，卷烟出口增长强劲 1.安信视点：短线缺催化剂，观望周五公布的美国通胀数据 港股昨日低开高走，由跌转升。恒指低开138点后迅速收复失地，午后曾 扩大涨幅，唯后继乏力，大市回软。恒指收报18090点，全日升17点或 0.09%。大市成交继续低迷，昨日报951.5亿港元，与前日相若，但仍属于偏低水平。 港股通方面，北水全日净流入38.09亿元。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、工商银行1398.HK；净卖出最多的依次是中海油883.HK、中国神华1088.HK、中国移动941.HK。 行业表现方面，12个恒生综合指数中，7个收涨，5个收跌。非必需性消费、医疗保健、综合企业表现最佳，涨0.72%-1.76%；材料能源、非必需性消费表现最差，跌0.35%-1.30%。 美股三大指数先跌后回稳，投资者观望周五公布的通胀数据。 短期，投资者继续观望中国的经济数据，以及美国的通胀数据及息率去向。中国的5月份经济数据大部分已经公布，剩下今早宣布的5月份工业利润。周五公布的美国通胀数据更受关注。昨日公布的美国楼市数据显示，收到楼价高企压力影响（4月楼价升7%并再创新高），美国5月新屋销售大跌11%，至年率计61.9万间。楼市数据强劲恐影响通胀回落力度。 再有美联储官员发言。局方理事库克（LisaCook）表示，随着抗通胀取得重大进展，加上劳动力市场有放缓迹象，在后续「某个时间」降低利率是适当举动，保持经济平衡，预计通胀将在今年逐步改善，2025年通胀会出现更大幅度放缓，住屋服务通胀将会下降，以反映之前新租约租金的放缓，而核心商品通胀会保持轻微负值。她强调，减息时机将取决于经济数据的情况及其反映出的经济前景和风险平衡状况。她预计未来3个月和6个月通胀率将继续下行，但过程可能不平坦，月度数据料与去年下半年的「良好」读数相似。不过她表示今年通胀率将基本保持窄幅波动。劳动力市场方面，现时已大致回到疫情前水平，虽然供应紧张但没有过热。她补充，数据表明去年的就业增长被夸大，今年可能仍然如此。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-6-27 2.公司点评 中烟香港(6055.HK)：烟叶进口量价齐升，卷烟出口增长强劲 中烟香港（6055.HK）是主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司成立于2004年，总部设在香港，为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。 公司近年来业绩持续增长。公司23年业绩突破历史新高，收入118亿港元，同比增长42%，净利润6.9亿港元，同比增长49%，增长强劲。公司发布盈喜，预期上半年收入增长不低于10%，净利润增长不低于30%。业绩增长的主要推动因素包括：1）卷烟出口业务的持续恢复，由此带来收入和毛利的大幅增长；2）烟叶进口业务实现量价齐增；3）烟叶出口业务的收入和毛利实现增长。今年公司整体发展态势良好，业绩增长强劲。 我们认为中烟香港的核心竞争力来自其独特的特许经营权：公司独家经营烟草进口至国内的业务。独家经营中国烟草出口至东南亚、中国港澳台地区。在泰国、新加坡、中国香港、中国澳门及境内关外地区独家经营国内卷烟品牌的出口业务。在全球范围独家经营国内新型烟草品牌的出口业务。受益于独家经营的地位，公司与客户、供应商的协议多采用背靠背的形式，不承担运输、保险等费用，汇兑风险也相对较低。在需求和供给稳定的情况下，公司的盈利能力有非常稳固的基本盘。21年公司收购中巴公司，通过外延并购进一步扩大业务版图。 对烟草进出口行业而言，全球烟草产量持续下降，烟草价格呈周期波动，目前正处于上升周期。以主要的烟草出口国巴西为例，其烟草出口价格从2014年的5.25美元/千克下降至2021年的3.15美元/千克，但22年回弹至4.19美元/千克。受到厄尔尼诺气候的影响，23年的烟草产量继续下降，由此带来烟草价格的持续回升。烟草贸易行业的竞争壁垒较高，市场比较成熟，交易相对稳定。中国烟草集团加上四大烟草公司的市场份额占据了全球83%，对于主要的烟叶贸易商来说，客户数量是有限的，已经建立了长期的伙伴关系。此外，贸易商通常需要较大的资本投入，以控制烟叶种植。 对卷烟出口业务而言，疫情后客流恢复带动销量回升。从大趋势来看，全球的烟草销量在逐年下滑，但是由于2020年受到疫情冲击，最近几年烟草的消费实际上处于恢复性增长阶段。中烟香港的卷烟出口量在20年 之后快速反弹，这与我国出境人口的数量呈正相关关系。目前销量尚未完全恢复至19年水平，仍有增长空间。对新型烟草出口而言，HNB市场快速增长，发展前景可期。2023年HNB市场规模达到341亿美元，同比增长11.6%。全球卷烟市场整体规模有9274亿美元，HNB市场相对来说占比仅有3.6%，发展的潜力非常巨大。 综合来看，我们认为特许经营权给公司带来了业绩稳固的基本盘，烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张，以及可能的收并购将成为潜在的增长引擎。综合以上，我们预计24/25/26年公司收入将达到131/144/158亿港元，净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元。 首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价至20.2港元。 风险提示：公司特许经营地位发生重大改变；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌。 分析师：曹莹 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
