创新高股票中的Alpha
朝闻国盛 创新高股票中的Alpha 今日概览 重磅研报 作者 分析师余平 证券研究报告|朝闻国盛 2024年06月27日 【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 电子 6.0% 0.7% -9.7% 通信 1.6% -1.9% -11.7% 公用事业 0.1% 5.1% 2.6% 汽车 -0.1% -4.4% -2.6% 石油石化 -2.7% 0.5% 6.9% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 综合 -16.7% -23.9% -32.6% 房地产 -14.8% -12.6% -27.6% 农林牧渔 -13.0% -6.3% -13.9% 轻工制造 -12.8% -13.3% -19.7% 食品饮料 -11.9% -13.3% -19.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：甘肃能化：煤炭有成长，电&化拓布局，业绩估值望迎双击》2024-06-26 2、《朝闻国盛：卖地收入下滑近三成—5月财政的3 大信号》2024-06-25 3、《朝闻国盛：中证1000、中小100迎来日线级别下跌》2024-06-24 4、《朝闻国盛：如何理解央行货币政策新框架》 2024-06-21 5、《朝闻国盛：厨电5月奥维数据点评：烟机增长稳健，集成灶承压》2024-06-20 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 赵博文 研究助理S0680122070011 zhaobowen@gszq.com 股票创新高后长期存在超额收益。中证800成份股中，创新高股票在新高后240个交易日相对中证800指数有6.37%的平均超额收益。但创新高股票呈现明显的“低胜率、高赔率”特征，需要对样本进一步筛选。利用量价+基本面信息对创新高样本筛选构建可落地的创新高组合。2014年以来，创新高组合年化收益12.76%，相比中证800全收益指数的超额年化收益为5.82%。今年来，创新高组合在市场反弹时超额收益显著，截止5月末创新高组合收益为18.20%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 张斌梅 分析师S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 弹性之一：产能与效率偏差。产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转的长度，但是由于能繁母猪作为单一变量，从母猪配种到商品猪育成过程中，仍有不确定性因素，从而导致产能与最终供应会有偏差。从经验数据看，能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往往对应着供应同比调整的极值点。我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，往往也会出现配种率等效率数据的放大。本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁环比降幅为1~2%，进而推算极值可能出现的时间 点在2024年9-11月。 弹性之二：年度需求不均与供应错配。猪肉需求在年内并不是平均分布的，2010-2023年各季度平均猪肉产量占全年的比重分别为28%、21%、22%、29%，而平均利润分别为为339元/头、190元/头、379元/头、424元/头，反映出四季度的消费最旺盛；二季度的消费最弱。需求的不均衡会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用，进而熨平或加大猪价的弹性。如果按年度分割猪周期，在无序的趋势中，仍可见最高与最低价存在明显月度价差，2003-2023年年内月度价差均值在6.9元/公斤。进一步发现，在上行周期中，价差关系会被放大；而在下行周期中，价差关系缩小但依然存在。 弹性之三：投机性需求与养殖情绪。二次育肥具有需求与供应的双重属性。从供应属性看，二育减少了基期的生猪供应而增加了远期的生猪供应；从需求属性看，二次育肥户为了博弈未来涨价而购入的生猪其价格的确定取决于二次育肥户对于猪价的预期，进而生猪产品有了金融属性，价格的波动会更大。基于体重和标肥价差的数据，当前二次育肥量或相对有限。截止2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增长1.1%，高于均线1.1%，体重尚未形成对供应的扭转。此外，6月以来，标肥价差位于0.1元/kg左右，处于近4年季节性的低位，市场未出现明显对于标猪的投机性需求，进一步反映当前二育水平低于往年。 投资建议。6月以来，全国生猪均价中枢上行，但我们认为行业并没有出现相对激进的二育操作，考虑2023年母猪变化节奏和年度的消费弹性，供应的减量仍在持续，消费的季节性上行即将来临，周期或在当前基础上再上台阶。标的上关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新�丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。 风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com
