华泰柏瑞沙特ETF首发：投资沙特股指的核心逻辑

策略专题报告 证券研究报告 2024年06月26日 作者 投资沙特股指的核心逻辑——华泰柏瑞沙特ETF首发 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 核心结论：沙特阿拉伯股指的核心投资价值在于，其具有全球股指中稀缺的“实物资产国+发展中国家+汇率波动稳定”的贝塔。实物资产国的定位说明沙特在世界分工中提供资源，这与A股对应的中国资产（国际分工中以制造业为主），还有以金融和科技输出为主的美股天然形成了不同的权益资产属性，是全球组合配置中的一块重要拼图。发展中国家定位给则使得其或有更高的GDP增速和成长性。更重要的是，沙特货币挂钩美元，投资沙特里亚尔计价的资产类似于投资美元计价资产，在人民币对美元贬值时，持有沙特里亚尔计价的沙特股指的中国投资者相当于赚得了汇率浮盈。我们实测发现，沙特股指对于中国投资者资产组合的加成作用明显，不仅能提高组合的alpha、夏普等收益指标，也能对冲波动和汇率风险。 沙特股指核心投资逻辑：实物资产+发展中国家+汇率波动稳定 1）沙特GDP的分行业占比中原油和天然气占比近年虽有所下降，但仍为支柱，23年仍占比达26%，位列各行业大类第一，贡献沙特GDP同比增速的主要波动；而当前大宗商品通胀的大环境下，实物资产或得到估值支撑，权益组合中增大对实物资产敏感的股指配置有必要性。另外，沙特作为发展中国家，其GDP增速预期较高，具备一定的成长性。 2）发展中的资源类国家常见问题是由于经济依赖大宗商品，出口收入基本由输出资源品贡献，在大宗商品价格下跌时可能导致货币快速贬值；沙特阿拉伯实行挂钩美元的固定汇率制度，投资沙特里亚尔计价的资产类似于投资美元计价资产，从过去十年的汇率波动来看，沙特相比巴西、俄罗斯等实行浮动汇率的发展中资源国，有明显的汇率稳定优势。 沙特股指以金融与基础材料为主，具备红利属性，营收来源主要为沙特 富时沙特阿拉伯指数构成成分的行业分布以金融与基础材料为主，金融行业市值总计1335亿美元，占富时沙特阿拉伯指数总市值3128亿美元的41.68%。而能源占比12.03%，低于油气行业在沙特阿拉伯的GDP比重，但由于金融行业本身的顺周期性，沙特股指总体与原油价格的正相关性仍比较明显。 富时沙特阿拉伯指数的总收益（含分红收益）与纯价格指数走势的对比来看，沙特股市的红利属性较为明显。富时沙特指数19年以来年化收益3.9%，而计算上分红后的指数全收益的年化收益率为7.16%，全收益指数年化较价格指数增加3.26%，高于当前的中国十年期国债收益率（2024年6月25日为2.23%）。 组合回测：在沪深300配置上添加沙特股指仓位，组合季节性减小波动率，长周期看投资组合的alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率皆有下降 1）沙特阿拉伯股指的季节性特征和沪深300一致性不高，因此我们在等权配置富时沙特阿拉伯指数和沪深300指数后，其季节性波动低于原先的两个指数本身； 2）在投资沪深300时增加沙特股指的配置，投资组合的收益提升，波动下降；人民币汇兑损益因素则能进一步增益。为确保回测稳健性，我们按照美国十年期实际利率的上升/下降趋势对世界经济的大周期进行分段，对每段行情统计不同比例沙特股指组合alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率等指标；我们发现，增加沙特股指的配置仓位后，投资组合的alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率皆有下降；值得注意的是，增加了人民币汇兑损益因素后，各项投资收益表现进一步提升。 风险提示：1）出海行为统计依据公司公告结果，或有遗漏或错判；2）历史回测结果仅供参考；3）出海跨境标的具有政策不确定性风险。 wukaida@tfzq.com 孙希民联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：政策与大类资产配置周观察-新质生产力政策扶持全面细化》 2024-06-25 2《投资策略：海外与大类周报-美股科技板块风险偏好维持高位》2024-06-24 3《投资策略：投资策略-近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响》2024-06-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.投资沙特股指的核心逻辑是什么？4 1.1.沙特股指核心投资逻辑：实物资产+发展中国家+汇率波动稳定4 1.2.沙特经济情况简介5 1.3.沙特贸易结构：出口大于进口，出口里石油石化产品占绝对多数9 1.4.A股公司对沙特的出海行为分析：23年集中出海沙特9 2.富时沙特阿拉伯股指介绍11 2.1.指数构成：金融与基础材料为主11 2.2.沙特股指具备红利属性：全收益指数较价格指数年化增益3.26%13 2.3.沙特上市公司的营收来源约2/3为沙特国内13 3.沙特股指对于中国投资者的组合加成：风险对冲+超额增加14 3.1.沙特股指为何对中国投资者的投资组合有增益？14 3.2.实测效果：季节性减小波动率，长周期看投资组合的alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率皆有下降15 4.相关产品介绍：华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF17 5.风险提示18 图表目录 图1：提供实物资产的资源国的国际分工示意图：沙特作为原油出口大国，其股指是资源国中稀缺的稳定投资的标的4 图2：提供实物资产的资源国汇率波动常较大：沙特货币固定汇率制挂钩美元，是少有的能提供稳定汇率预期的资源国5 图3：沙特GDP的分行业占比（%）：原油和天然气占比有所下降，但23年仍占26%6 图4：沙特GDP同比增长的分行业贡献率（%）：原油和天然气影响幅度和波动最大6 图5：各国家和地区GDP同比（%）增速与预期：沙特处于刚过周期底部，预期向上阶段 ..........................................................................................................................................................................7 图6：近年来沙特财政发力，但债务占GDP比重仍不算高，经济发展成长性或有财政空间保证8 图7：沙特贸易出口大于进口，且石油石化是出口的绝对主要品类9 图8：中国是沙特进出口的第一大贸易伙伴9 图9：中国A股股票出海行为统计（橙色圆圈大小与A股公司对该国/地区出海行为数正相关）：美国以439次历史出海行为，为A股股票出海目的地第一，近年较为受关注的越南有159次出海行为；沙特阿拉伯共计34次出海行为10 图10：A股上市公司对美出海行为数在2018年贸易摩擦后迅速下滑10 图11：与此同时，A股公司对沙特出海行为开始增加，2023年更是集中出海沙特10 图12：A股各行业有出海沙特行为的公司分布：建筑装饰、电力设备、公用事业等都有出海沙特公告记录11 图13：月度统计出海沙特阿拉伯的A股公司：电力、各类机械设备占主要11 图14：富时沙特阿拉伯指数构成成分的大类行业分布：金融与基础材料为主，金融行业市值总计1335亿美元12 图15：富时沙特阿拉伯指数（19年后有行情数据）与沙特证券交易所的沙特全指指数走 势相近，基本覆盖了沙特权益资产的总体表现12 图16：富时沙特阿拉伯指数的总收益（含分红收益）与价格指数走势图：沙特股市红利属性带来较高全收益增益13 图17：沙特上市公司的营收来源地分布：2/3营收来源为国内，美国、中国大陆为第二、第三大营收来源地13 图18：沙特实行固定汇率制度，可在人民币对美元贬值时提供汇率风险的对冲14 图19：沙特股指和沪深300的相关性较弱，和原油价格相关性较强，可在组合中作为一类与实物资产高相关的权益资产配置15 图20：富时沙特阿拉伯指数涨跌幅的季节性分析：平均来看，4月、1月、12月和7月都有不错的收益；且与沪深300的季节性特点有对冲效果，组合后标准差减小16 图21：增加沙特股指的配置仓位后，投资组合的alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率皆有下降；而增加了人民币汇兑损益因素后，各项投资收益表现进一步提升16 图22：2024年6月24日发行的华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF信息17 图23：对应基金管理人华泰柏瑞公司是沪深300类ETF规模最大的基金公司17 核心结论：沙特阿拉伯股指的核心投资价值在于，其具有全球股指中稀缺满足的“实物资产国+发展中国家+汇率波动稳定”的贝塔。实物资产国说明沙特在世界分工中提供资源，这与A股对应的中国资产（国际分工中以制造业为主），还有以金融和科技输出为主的美股天然形成了不同的权益资产属性，是全球组合配置中的一块重要拼图。发展中国家定位给则使得其或有更高的GDP增速和成长性。更重要的是，沙特货币挂钩美元，投资沙特里亚尔计价的资产类似于投资美元计价资产，在人民币对美元贬值时，持有沙特里亚尔计价的沙特股指的中国投资者相当于赚得了汇率浮盈。我们实测发现，沙特股指对于中国投资者资产组合的加成作用明显，不仅能提高组合的alpha、夏普等收益指标，也能对冲波动和汇率风险。 1.投资沙特股指的核心逻辑是什么？ 1.1.沙特股指核心投资逻辑：实物资产+发展中国家+汇率波动稳定 沙特阿拉伯股指的核心投资价值在于，其具有全球股指中稀缺满足的“实物资产国+发展中国家+汇率波动稳定”的贝塔。 1）沙特GDP的分行业占比中原油和天然气占比近年虽有所下降，但仍为支柱，23年仍占比达26%，位列各行业大类第一，贡献沙特GDP同比增速的主要波动；而当前大宗商品通胀的大环境下，实物资产或得到估值支撑，权益组合中增大对实物资产敏感的股指配置有必要性。另外，沙特作为发展中国家，其GDP增速预期较高，具备一定的成长性。 2）发展中的资源类国家常见问题是由于经济依赖大宗商品，出口收入基本由输出资源品贡献，在大宗商品价格下跌时可能导致货币快速贬值；沙特阿拉伯实行挂钩美元的固定汇率制度，投资沙特里亚尔计价的资产类似于投资美元计价资产，从过去十年的汇率波动来看，沙特相比巴西、俄罗斯等实行浮动汇率的发展中资源国，有明显的汇率稳定优势。 图1：提供实物资产的资源国的国际分工示意图：沙特作为原油出口大国，其股指是资源国中稀缺的稳定投资的标的 资料来源：《权力、货币与人：全球货币与金融体系的民本主义政治经济学》（作者翟东升，中国社会科学出版社），天风证券研究所 图2：提供实物资产的资源国汇率波动常较大：沙特货币固定汇率制挂钩美元，是少有的能提供稳定汇率预期的资源国 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.沙特经济情况简介 沙特阿拉伯全称为沙特阿拉伯王国，位于阿拉伯半岛，东濒波斯湾，西临红海，同约旦、伊拉克、科威特、阿联酋、卡塔尔、阿曼、也门等国接壤。人口3218万（2023年6月），其中沙特公民约占58.4％。伊斯兰教为国教，逊尼派占85％，什叶派占15％。官方货币为沙特里亚尔（Riyal），实行固定汇率制度，1美元＝3.75沙特里亚尔。其司法机构以《古兰经》和《圣训》为执法依据。由司法部和最高司法委员会负责司法事务的管理。 经济结构上，沙特阿拉伯经济中原油天然气占比第一（23年占GDP26%），政府开支（23年占GDP18%）、批发零售餐饮住宿（23年占GDP10%）分列二、三名。沙特GDP同比增长的分行业贡献率来看，原油和天然气属于大宗商品，其价格波动直接影响行业产值，所以油气行业对沙特经济的影响幅度和波动较大。根据FactSet经济展望预期数据，沙特2023年经济增速在2022年高基数下或触底，24E和25E的GDP增速逐年上升，预计为2.1%和4.6%，且沙特2015年后政府债务占GDP比重抬升，但相对其他主要国家仍有空间。 图3：沙特GDP的分行业占比（%）：原油和天然气占比有所下降，但23年仍占26% 资料来源：FactSet，天风证券研究所 图4：沙特GDP同比增长的分行业贡献率（%）：原油和天然气影响幅度和波动最大 资料来源：FactSet，天风证券研究所 中东&北非 沙