发行股份购买资产获批复，打造全球氟化工综合企业

昊华科技（600378） 公司研究/公司点评 发行股份购买资产获批复，打造全球氟化工综合企业 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-06-24 收盘价（元） 30.11 近12个月最高/最低（元） 37.82/24.61 总股本（百万股） 911 流通股本（百万股） 904 流通股比例（%） 99.23 总市值（亿元） 274 流通市值（亿元） 272 公司价格与沪深300走势比较 0% -10%5/247/249/2411/241/243/245/24 -20% -30% 10% -40% 昊华科技沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.三季度盈利韧性强，新材料项目储备丰富2023-11-01 2.盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升2023-08-28 3.业绩稳健增长，氟材料加速拓展 2023-04-27 主要观点： 事件描述 6月21日晚，昊华科技发布关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告，并披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权并配套募资，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收 购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品。2024年3月27日， 该事项获得上交所并购重组审核委员会审核通过。2024年6月21日，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。根据最新披露的交易报告书，昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，具体交易价格约为72.44亿元（发行股份价格36.72元/股）；同时，昊华科技拟向 包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投 资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。 项目名称 拟使用募集资金金额（亿元） 使用金额占全部募集配套资金金额的比例 新建2万吨/年PVDF项目 12.30 27.33% 20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期） 5.75 12.78% 年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目（二期） 4.35 9.67% 新建1,000吨/年全氟烯烃项目 2.75 6.11% 图表1募集资金及用途 海棠1901产业化项目（2000吨/年FEC项目） 1.95 4.33% 新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期） 1.75 3.89% 扩建3000吨/年CTFE和10000吨/年R113a联产项目 0.9 2.00% 新建200吨/年PMVE项目 0.75 1.67% 1300吨/年含氟电子气体改扩建 0.50 1.11% 补充流动资金或偿还债务 1.40 31.11% 合计 45.00 100% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目 （其中1.85万吨高端PTFE树脂）、西南电子特气项目、黎明院退城入园项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技2024-2026年归母净利润9.60、12.37、13.08亿元（2024-2025原值12.73、16.74亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑此次募投项目），EPS1.05/1.36/1.44元，对应PE为28.60X/22.19X/20.98X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7852 10659 13172 14423 收入同比（%） -13.4% 35.7% 23.6% 9.5% 归属母公司净利润 900 960 1237 1308 净利润同比（%） -22.8% 6.7% 28.9% 5.8% 毛利率（%） 26.7% 24.4% 24.6% 24.5% ROE（%） 10.5% 10.5% 11.9% 11.2% 每股收益（元） 0.99 1.05 1.36 1.44 P/E 30.78 28.60 22.19 20.98 P/B 3.26 2.99 2.63 2.34 EV/EBITDA 20.56 18.47 14.38 14.26 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7533 7745 10562 9975 营业收入 7852 10659 13172 14423 现金 2695 888 2106 970 营业成本 5760 8063 9932 10894 应收账款 1566 2281 2584 2948 营业税金及附加 81 100 125 141 其他应收款 379 318 603 516 销售费用 166 207 254 288 预付账款 229 437 513 529 管理费用 623 808 970 1100 存货 990 1524 1596 1935 财务费用 2 102 131 125 其他流动资产 1674 2297 3160 3078 资产减值损失 -43 -10 -12 -13 非流动资产 8229 9056 10114 11167 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 192 211 235 257 投资净收益 21 33 47 45 固定资产 4653 5091 5600 6040 营业利润 922 1069 1375 1440 无形资产 1006 1065 1125 1158 营业外收入 245 0 0 0 其他非流动资产 2377 2689 3154 3713 营业外支出 198 0 0 0 资产总计 15762 16801 20676 21143 利润总额 970 1069 1375 1440 流动负债 4275 4561 7088 6130 所得税 69 104 134 128 短期借款 491 601 710 654 净利润 900 965 1241 1312 应付账款 1692 1262 2614 1951 少数股东损益 0 6 4 4 其他流动负债 2091 2698 3763 3524 归属母公司净利润 900 960 1237 1308 非流动负债 2929 3031 3139 3252 EBITDA 1348 1591 1974 2074 长期借款 2019 2120 2226 2337 EPS（元） 0.99 1.05 1.36 1.44 其他非流动负债 911 912 913 915 负债合计 7204 7593 10227 9381 主要财务比率 少数股东权益 23 29 33 37 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 911 911 911 911 成长能力 资本公积 2573 2573 2573 2573 营业收入 -13.4% 35.7% 23.6% 9.5% 留存收益 5051 5695 6932 8240 营业利润 -27.9% 15.9% 28.7% 4.7% 归属母公司股东权益 8535 9179 10416 11724 归属于母公司净利润 -22.8% 6.7% 28.9% 5.8% 负债和股东权益 15762 16801 20676 21143 获利能力毛利率（%） 26.7% 24.4% 24.6% 24.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 9.0% 9.4% 9.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% 10.5% 11.9% 11.2% 经营活动现金流 1092 -328 2667 516 ROIC（%） 7.3% 8.1% 9.3% 8.9% 净利润 900 965 1241 1312 偿债能力 折旧摊销 473 507 581 628 资产负债率（%） 45.7% 45.2% 49.5% 44.4% 财务费用 42 129 140 146 净负债比率（%） 84.2% 82.5% 97.9% 79.8% 投资损失 -21 -33 -47 -45 流动比率 1.76 1.70 1.49 1.63 营运资金变动 -304 -1842 818 -1451 速动比率 1.40 1.18 1.13 1.14 其他经营现金流 1207 2754 357 2690 营运能力 投资活动现金流 -951 -1247 -1526 -1563 总资产周转率 0.50 0.65 0.70 0.69 资本支出 -1007 -1218 -1511 -1552 应收账款周转率 4.76 5.54 5.41 5.21 长期投资 3 -63 -63 -57 应付账款周转率 4.00 5.46 5.12 4.77 其他投资现金流 53 34 48 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -146 -233 77 -89 每股收益 0.99 1.05 1.36 1.44 短期借款 -386 110 110 -56 每股经营现金流薄） 1.20 -0.36 2.93 0.57 长期借款 841 101 106 111 每股净资产 9.36 10.07 11.43 12.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 30.78 28.60 22.19 20.98 其他筹资现金流 -616 -443 -138 -145 P/B 3.26 2.99 2.63 2.34 现金净增加额 -3 -1807 1218 -1136 EV/EBITDA 20.56 18.47 14.38 14.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何