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2024-06-21李倩、韩啸宇、唐伊莲第一上海证券d***
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公司访问要点 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年6月21日星期五 李倩 852-33367200 【公司访问要点】 美西调研:“七巨头”更新、人工智能的推演与消费龙头的优势 chuck.li@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25222101 英伟达(NVDA.US):积极布局软件业务 中短期看,GPU架构依然是主流,通过CUDA平台及TensorRT等工具实现的软件生 态可以帮助开发者便捷部署AI模型,同时目前英伟达在前沿研究中的市占率极高,因此未来的确定性较强。架构上,Transformer是最适合当前硬件用于大模型的架构,但伴随硬件的持续迭代,底层算法依然可能发生改变。与谷歌的TPU相比,新 peter.han@firstshanghai.com.hk的算法在通用GPU上更容易实现,TPU本身为ASIC芯片,因此在扩充芯片设计以 唐伊莲 852-33331811 外的算法时可能受限。与亚马逊的Inferentia和特斯拉的Dojo相比,这两类芯片更多用于推理端,对内存和带宽的要求低于训练端,对系统级别的优化要求更高。训练用到的芯片对密度要求非常高,同时由于GPU分布在不同的节点上,对于带宽 alice.tang@firstshanghai.com.hk的要求也十分高,否则数据传输将成为瓶颈。除了显卡的性能,公司还需从工程的 曹淩霁 852-25321539 rita.cao@firstshanghai.com.hk 角度考量,推出新技术后软件栈部署的难度。 当前整体AI行业的发展仍处于早期,企业的资本开支主要集中在训练端,进入后期更多投资将用于推理端的优化以及应用端的落地与商业化,这意味着未来英伟达有可能由硬件销售转为AI软硬件的服务商。Omniverse将英伟达在加速计算领域的技术进行了整合,包括所有工业设计和创意设计领域的软件工作流程,市场对于Omniverse的接受度正在提升。 Meta(META.US):MetaAI上线,“军备竞赛”并未放缓 Meta推出开源模型Llama的目标是通过更高质量的数据和参数量更小的模型来降 低成本。开源模型的优点是便于微调和优化,本地化部署可以有效保障用户数据的安全性。尽管成本端占据优势,本地化部署模型依然在早期,大部分用户仍需通过Azure或AWS等云服务商调用模型,因此目前使用成本与GPT4接近。相较于Meta和谷歌的大模型,OpenAI具备较好的先发优势及用户信任度,但由于模型自身并非终端应用,未来拥有最好用户体验的产品可能会胜出。 MetaAI已经落地的功能是在Facebook和Instagram的搜索栏上添加AI对话,目前MetaAI的日活用户约为100万,而ChatGPT的周度活跃用户约为1亿。此外,目前AI已被广泛用于Meta的广告业务及公司内部。今年公司仍在不断地优化和积累AI人才储备,由于公司内部的算力仍相对紧俏,未来将保持买卡的节奏。 当前市场普遍认为大模型技术的推动主要取决于资本开支、数据及芯片。与LLM的发展相比,多模态模型仍处于早期阶段,所需算力和数据量级均显著高于语言模型,因此科技大厂从资本开支的角度依然领先。 谷歌(GOOG.US):全面整合AI与现有业务,大模型投入领先 近年来,公司一直有意识地降低广告收入占比,提升云计算等业务的比重,目前的 战略是全面投入AI,将其与现有业务完全整合。过去几年,谷歌和Meta的广告业务在用户隐私方面受到较多限制,可能对广告业务的发展有不利影响,因此未来谷歌可能拓展更多的付费服务,日前谷歌推出了GoogleOne,将AI功能打包以订阅的形式提供给用户。目前AI的主要应用场景包括1)根据创意生成广告,类似Meta, 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 有效提升广告发布的效率、2)AI替代人工进行内容审核、3)自动补充邮件下文和自动回复。 与BingChat类似,谷歌的多模态模型Gemini已经以AIOverview的形式上线,在搜索页面的置顶栏展示AI整理的摘要。由Gemini生成的结果更加精确,但目前传统搜索依然是主流,本质上取决于用户需要多项选择还是一种精确的答案。 谷歌研发的TPU主要满足自用需求,目前大模型的训练和推理已基本完全依赖TPU,核心优势是与谷歌原有生态系统的整合度较高,例如算法的优化更加便捷,从而节省运营成本。谷歌依然会采买英伟达的芯片,但内部需求已经主要由TPU满足。 ServiceNow(NOW.US):AI在B端场景初步落地,但广泛的应用仍需时日ServiceNow的AI产品为NowAssist,用于帮助企业员工跳过相对不重要的流程, 提高工作效率,当前主要面向传统行业的客户。初步用户反馈显示,员工处理问题的速度得以提升38%。办公SaaS龙头赛富时的AI产品为EinsteinCopilot私人助理,针对每个办公流程都推出了相应的AI功能,例如自动生成邮件、约定会议时间及代码辅助工具。 办公流程SaaS领域对AI的应用主要体现在流程自动化、内容概括总结、对话式助手以及代码辅助工具。由于客户通常会混用不同公司的SaaS服务,例如IT服务管理(ITSM)采用ServiceNow,客户关系管理(CRM)采用赛富时,人力资源管理采用Workday,因此未来AI在SaaS行业的广泛运用需建立在数据共享的基础上。 对于AI应用的落地,市场更倾向于AI将优先在B端场景落地,因为B端数据的质量和精确度较高。在B端企业中,大厂的应用将率先落地,主因这些公司拥有在训练和部署模型中最重要的数据。AI在C端场景落地的难度较大,主因C端的需求及对数据的要求更加复杂,例如生成一条视频可能包含众多变量。 开市客(COST.US):企业文化任重道远,中国业务颇具挑战 开市客的竞争优势在于:1)精准的客群,主要面向美国和海外的中产及以上家庭, 目前在全球拥有1.21亿会员,用户留存率极高;2)清晰的经营策略,通过高品质、低单价、低费用及高周转来实现经营效率。公司采取单店销售模式,即各个门店拥有一定的选品权和定价权,并自负盈亏,由此保证经营的灵活性;3)企业文化的影响力,公司的核心价值观是“做正确的事”,非常重视服务质量和员工待遇,退货政策格外友好,薪酬水平高于零售同行的沃尔玛。 在海外扩张方面,公司认为东亚市场依然具备潜力,由于日韩已经发展成熟,未来增长将重点来自中国大陆及台湾地区。但是,我们认为开市客发展中国业务的挑战将不容小觑:1)与沃尔玛旗下的山姆会员商店相比,开市客正式进入中国市场的时间较晚,因此供应链的本土化及用户数据的本地化均需要时间来建设;2)国内电商渗透率极高,用户的消费习惯正在持续缓慢地向线上迁移,同时多家电商之间的价格竞争十分激烈,我们观察到开市客国内门店的价格力普遍不具备优势。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制,仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先 明确书面许可,就本报告之任何材料、内容或印本,不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据,或就其作出要约或要约邀请,也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素,自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生,但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性,并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性,不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经,就本报告所载信息、评论或投资策略,发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供,不提供任何形式的保证,并可随时更改,恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外,第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」,「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下,任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务,包括(但不限于)在此档内陈述的内容,皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区,分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 网址:Http://www.myStockhk.com

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