铜周报：制造业周期波折，铜价延续调整

正信期货铜周报20240624 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价延续减仓调整走势，价格在78000一线存部分买盘支撑后反弹，但现货疲软态势，8万一线遇 阻。从宏观层面来看，经济预期不稳，制造业复苏再遇波折，6月欧元区制造业PMI再度回落至6个月新低，欧美制 造业周期复苏路径再遇波折；降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期交易至25BP和年内一次，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。 产业基本面：从产业端来看，现货TC短期触底回升，中期长单谈判结果即将落地，供给扰动风险并未解除，收缩预期在下半年仍将持续，不过近期炼厂陆续结束检修影响，冶炼产量维持高位。需求端来看，高价反噬需求，国内5月铜材产量同比降幅扩大，线缆产量降幅两位数下跌，开工率不高；在铜价调整过程中，现货维持一些补库量， 但目前现货市场明显偏向了买方，持货商调价出货意愿增强，叠加后续仓单可能陆续流出，现货市场或较为宽裕，贴水难有回升空间；库存方面，铜价减仓调整，78000附近现货采购意愿增强，但国内库存仅小幅回落，叠加海外持续交仓，总库存水平进一步抬升，远高于去年同期。 策略：综合来看，宏观预期不稳，制造业周期复苏遇到波折，铜交易热度开始明显“退烧”，总持仓水平回到今年4月初位置，当前尽管价格调整，但期货市场维持深度Contango弱势结构，现货实际改善力度有限，另外前期需求订单表现较好的家电配件行业逐步进入淡季，开工率回落，倾向于认为铜市场的减仓调整尚未结束，关注80000一线附近压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 6月欧洲制造业PMI再度回落至6个月新低。欧元区6月制造业PMI初值录得45.6%，较上月下滑1.7个百分点；法国制造业PMI录得45.3%，下滑1.1个百分点；德国制造业PMI录得43.4%，下滑2个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.7%，环比下降0.5个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比下行0.9个百分点，再度回落荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均有明细回落。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期交易至25BP和年内一次，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。 三大经济体GDP 美元指数 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 根据ICSG数据显示，2024年4月全球铜矿产量182.7万吨，同比增长1.05%，1-4月全球铜精矿产量733万吨，同比增长3.5%。ICSG统计认为2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩1.3万吨，3月为供应过剩12.3万吨；1-4月，全球精炼铜市场供应过剩29.9万吨，去年同期为供应过剩175000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至6月21日SMM进口铜精矿现货指数报0.13美元/吨，环比下滑0.74美元，TC短期止跌，但仍处低位。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01-17 2021-01-17 2022-01-17 2023-01-17 2024-01-17 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 进入6月，仍有不少冶炼厂要进行检修，有个别冶炼厂因采购不到足够的阳极板弥补铜精矿的缺口，在6月不得不主动降负荷。5月中下旬铜价自高位回落，精废价差收窄，令再生铜和阳极板供应量减少，部分冶炼厂原料补货量减少产量下降。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年5月进口废铜环比下滑，单月进口19.83万吨，同比增长12.39%，1-5月累计进口98.16万吨，同比增长22.23%。精废价 差快速收敛，进口废铜量有所下滑，但同比依然增速较快。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 据SMM数据显示，上周铜价重心持续回落，再生铜捂货惜售情绪再度提升，再生铜市场供应较为紧张，临沂金属城再生铜贸易商表示，其再生铜采购量持续回落。此外，由于临沂金属城再生铜贸易商对于铜价走低存在心理预期，尽量保持低库存水平，出货量跟随采购量改变。整体来看 ，由于再生铜供应缩减较为明显，预计临沂金属城再生铜吞吐量上周出现显著回落。 展望本周，由于LME电解铜库存大增，铜价继续回落，再生铜供应进一步收缩，临沂金属城再生铜贸易商表示，本周再生铜采购量环比上周持续下降，预计后市供应紧张格局将进一步加剧。从